棕榈油：上涨驱动不足，预计回落震荡

期货研究 二〇 二2023年11月26日 三年度 棕榈油：上涨驱动不足预计回落震荡 豆油：国内供应增加成本支撑减弱 国泰君 安傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 上周棕榈油震荡后回落，周线收跌2.03%。高频数据显示，马来西亚11月1-20日的出口不及10月 1-20日，前15日的数据还是高于10月份的；另外MPOA和SPPOMA的数据都显示11月1-20日的产量 比10月1-20日低，但是降幅并不大，这样综合来看，11月马来西亚的棕榈油库存很可能将继续上升， 这令马盘棕榈油进一步上涨的动能不足，马盘再次尝试冲击4000林吉特/吨失败，之后受其他油料作物走 弱影响，马盘棕榈油从高位回落。GAPKI也公布了印尼9月份的棕榈油产销库数据，产量和出口均较8月份回升，但是都属于过去5年同期低位，GAPIK的库存数据仍然较低，由于数据过于滞后，市场对印尼的数据没啥反应。 上周DCE豆油也是回落走势，周线收跌1.66%。豆油走势继续受CBOT大豆走势和其他油脂走势影响。上半周CBOT大豆因担忧巴西天气再次回升，对豆油构成支撑，但是下半周随着巴西中西部主产区的降雨预报加强，CBOT大豆出现回落，豆油受到的成本支撑减弱，再加上棕榈油和菜油也走弱，豆油再次下行。另外，随着大豆到港量增加，国内大豆压榨量开始回升，豆油的供应增加，而豆油的需求因性价比差而受到影响，供增需弱情况下，国内豆油基差维持弱势。 上周菜油期货表现仍然较弱，周线收跌1.03%。加菜籽的报价继续疲软，菜油成本端的支撑偏弱。尽管豆菜油现货价差接近平水对菜油的消费有所提振，但是国内菜籽开始大量到港，菜籽库存上升明显，市场对国内菜油的供应压力的担忧继续压制菜油价格。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示，马来西亚11月的产量和出口均较10月份下降，但是产量下降的幅度不大， 预计11月马来棕榈油库存仍将上升，这令马盘棕榈油缺乏进一步上涨的驱动。另外近期原油价格走势偏 弱和人民币走强，继续对棕榈油价格形成不利的影响，马盘棕榈油再次冲击4000林吉特/元失败后回落， 可能将再次回到3600-3800区间震荡。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国 内豆油库存变化。豆油走势继续受CBOT大豆走势影响，CBOT大豆近期的焦点是巴西大豆主产区天气，随着巴西中西部主产区出现超预期的降雨，CBOT大豆出现回落，豆油的成本支撑减弱，但是因为前期中西部的干旱已经对播种造成一定影响，也调动了市场的预期，所以在1月底巴西产量定型之前，预计CBOT大豆还是有支撑的。 菜油：国际市场上菜籽和菜油价格仍然偏弱，菜油成本端的支撑较弱。进口菜籽开始大量到港，国内菜籽库存上升很快，市场预计菜籽压榨量也将出现明显回升，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、加拿大菜籽面临澳洲和欧洲的竞争压力，所以从原料的角度来说，油脂不具备大幅上涨的驱动；不过从季节性来看，由于产地的棕榈油高产期结束、巴西大豆播种延迟，阶段性对油料作物有一定的支撑。综合来看，预计油脂仍将维持偏震荡走势，操作上，建议仍然保持震荡思路。 （正文） 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：截至11月17日当周，三大油总库存较前一周 减少3.68万吨，豆油库存减少0.65万吨、菜油库 存增1.13万吨、棕榈油库存减少4.16万吨 图2：本周三大植物油现货价格均下跌，豆油和菜油现货价格较上周五下跌近200-220元/吨，棕榈油价 格下跌110元/吨。 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国10月进口食用植物油94.54万吨，1-10 月累计进口809.07万吨，同比增366.25万吨。 图4：本周加拿大菜油CNF和阿根廷豆油CNF报价仍然坚挺、马来棕榈油CNF报价小幅下跌 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油10月底库存245万吨，环比 上升14万吨 图6：10月底印度油脂库存313.9万吨，9月底为 362.6万吨，去年同期为245.5万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油的FOB价差小幅波动图8：ITS:11月1-20马棕累计出口91.05万吨， 10月1-20日出口为93.14万吨 吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：ITS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油进口利润本周小幅变差图10：中国10月24°棕榈油进口量50.65万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：本周棕榈油对01的基差本周平均32元/吨， 前一周7.6元/吨，截至周五基差22元/吨 图12：本周一级豆油对01的基差周平均128.8元/ 吨，前一周148.4元/吨，截至周五基差108元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel：预计123家油厂11月大豆进口量 845万吨，12、1月进口量预估960和750万吨。 图14：mysteel：11月24日当周111家油厂样本下，大豆压榨165.66万吨，前一周大豆压榨量186.77万 吨，预计下一周压榨量将增加到189.28万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2023年10月美豆油库存10.99亿磅， 9月库存为11.08亿磅，2022年10月为15.28亿磅 图16：10月份进口豆油3万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年10月进口菜籽3.44万吨。1-10月共进口油菜籽427.1万吨,同比增333.2万吨。 图18：11.17日当周油厂菜籽库存42.1万吨，较上周增加4.2万吨，11.17日当周油厂压榨菜籽4.4万 吨，前一周压榨5.8万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜油进口利润本周继续好转图20：10月进口菜油23.3万吨，同比增15.1万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差较上周小幅缩小图22：菜豆油现货价差较上周基本持平 元/吨2018年2019年2020年 40002021年2022年2023年 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 元/吨2016年2017年2018年2019年 50002020年2021年2022年2023年 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月… 10月… 11月4日 11月… 11月… 12月… 12月… 0 -1000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分