豆类月刊：天气炒作降温 豆类供强需弱显现

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|月刊 2023年12月豆类月刊 天气炒作降温豆类供强需弱显现 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com报告日期：2023年11月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 外盘市场，目前支撑美豆期价走强的主要因素来自于南美天气炒作和美豆出口需求，随着天气炒作降温，美豆期价回吐部分天气风险升水。12月份的南美天气变化仍将市场关注焦点。同时，美豆出口需求高度依赖中国进口节奏，虽然中国进口大豆的采购已经季节性的转向美国市场，但在连续几周进口量放量增长之后，持续创新高的难度较大。此外，美国大豆产量预估在12月份仍有上调预期，美豆期价显然缺乏更强驱动。在两大支撑因素的支撑力度均有所下降的背景下，美豆期价滞涨回落不可避免，对国内豆类期价的支撑也将明显转弱。 国内市场，从市场供需情况来看，由于11月份的进口大豆到港量不 及市场预期，部分大豆船货延期至12月份到港，预计12月份的大豆到 港量可能高达1200万吨。随着供应压力后延，市场对远期的看空预期明显升温，也令下游市场不急于采购，尤其是在生猪养殖持续亏损的背景下，饲料企业基本上维持安全库存为主。渠道库存依然充足，部分地区再现负基差，体现现货市场销售压力和悲观预期。短期下游需求难有持续放量，关注双节备货情况，豆粕期价维持看跌观点。养殖端出栏积极性普遍较高，规模猪企进入年底前的集中冲量阶段，部分规模猪企增量出栏压力较大。腊肉季需求提振力度较为有限，难以承接庞大的出栏压力。此外，屠企冷冻猪肉库存率偏高，冻肉库存释放，仍存在较大供给压力。整体市场生猪供需仍处于宽松的格局，短暂反弹过后期价再度承压下行，市场悲观情绪蔓延。猪价仍处在持续探底的过程之中。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾6 1.1现货价格走势分化6 1.2豆一期价强于豆二豆一基差弱于豆二6 2美豆收获结束南北美出口竞争激烈7 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调7 2.2美豆压榨量再创历史同期最高纪录压榨利润向好9 2.3南美大豆产区喜迎降雨大豆播种有望加速11 2.4南美大豆出口放缓美豆出口向好13 2.6美国豆类基金净多持仓持续累积15 3大豆到港量增加，油厂开工节奏需关注16 3.1进口豆12月份到港量预期大幅增长16 3.2油厂开工低位回升豆粕成交持续低迷19 4生猪阶段性供应压力增加腊肉季消费提振有限22 4.1市场供大于求格局持续22 4.2淘汰母猪量明显上升二次育肥观望为主22 4.3能繁母猪存栏量同比减少生猪供应增幅或将收窄24 4.4腊肉季消费回升冻品库容率依然较高25 4.5饲料产量和价格同环比双降27 4.6收储政策提振有限28 5结论28 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）6 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）6 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）6 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨）6 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨）7 图6美豆压榨量（单位：千蒲）10 图7美豆压榨利润（单位：美元/吨）10 图8美豆油产量（单位：千磅）10 图9美豆压榨利润（单位：千磅）10 图10巴西大豆产区温度和降雨形势变化12 图11厄尔尼诺影响下的巴西大豆单产变化13 图12巴西大豆对华发船量（单位：万吨）15 图13美豆出口装船量（单位：万吨）15 图14CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）15 图15大豆月度到港量（单位：万吨）16 图16大豆港口库存（单位：万吨）16 图17油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）16 图18大豆现货压榨利润（单位：元/吨）16 图19豆粕主力合约基差（单位：元/吨）20 图20油厂豆粕库存（单位：万吨）20 图21油厂开工率20 图22进口大豆平均压榨利润（单位：元/吨）20 图23油厂大豆月度压榨量（单位：万吨）21 图24豆粕表观消费量（单位：万吨）21 图25油厂未执行合同量（单位：万吨）21 图26油厂豆粕成交量（单位：万吨）21 图27油厂豆粕提货量（单位：万吨）21 图28饲料企业库存天数21 图29内三元生猪价格（单位：元/吨）23 图30仔猪价格（单位：元/吨）23 图31自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）23 图32生猪养殖成本（单位：元/头）23 图33各地区猪瘟疫情情况23 图34生猪养殖利润（单位：元/头）23 图35能繁母猪存栏量（单位：万头）25 图36猪粮比25 图37生猪出栏体重（单位：公斤）25 图38标肥猪价差（单位：公斤）25 图39生猪日屠宰量（单位：头）26 图40白条与毛猪价差26 图41屠宰库容率（钢联）26 图42屠宰库容率（卓创）26 表1美农11月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）7 表2美农11月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表3美农11月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表4美农11月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）8 表5美农11月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲）8 表6早霜发生时间与美豆单产调整8 表7阿根廷大豆美元政策实施效果14 表8美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）17 表9美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）17 表10美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）17 表11美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）18 表12巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）18 表13巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）18 表14阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）19 表15阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）19 表162023年10月不同饲料产量及同比环比变化27 表172023年10月饲料企业浓缩饲料和添加剂预混合饲料平均价格27 1市场回顾 1.1现货价格走势分化 2023年11月份以来，国内大豆港口分销价和国产大豆产区价格走势出现 明显分化。张家港进口大豆的港口分销价大幅下跌至4690元/吨，较月初的4890 元/吨下跌200元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格持稳于 4880元/吨，较月初的4860元/吨上涨20元。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆一期价强于豆二豆一基差弱于豆二 2023年11月份以来，豆一期价迎来反弹、豆二期价低位盘整为主。豆一 期价11月份以来从4920回升至5020下方，涨幅100元/吨。豆二期价从11 月的4550回落至4380，跌幅170元/吨。豆一期价表现强于豆二，进口大豆的 基差自近5年同期最高回落至2022年同期，国产大豆基差也出现明显的回落，但基差表现略弱于进口大豆。 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆收获结束南北美出口竞争激烈 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调 在连续第三个月下调之后，美国农业部将其对2023/24年度美豆单产的预估调高了0.3蒲/英亩至49.6蒲/英亩，也验证了收获工作推进以来美国分析师“不断听到美豆单产好于预期”的消息，这使得2023/24年度美豆产量预估在收获面积不变的情况下提高了2500万蒲至41.30亿蒲。 美国农业部并未改变其对2023/24年度美豆压榨或出口方面的预估（尽管市场仍然认为美豆出口高估），因此2023/24年度美豆结转库存最终增加2500万蒲增至2.45亿蒲。2023/24年度美豆平均农场价格保持不变，仍为12.90美元/蒲。此外美豆油平均农场价格下跌2美分，至每磅61.0美分，美豆粕季度农场平均价格则持稳于每短吨 380美元。 2023/24年度全球大豆供需调整包括期初库存下调、产量上调、压榨上调和期末库存下调。期初库存下调160万吨，反映出中国和巴西数据的调整。中国的期初库存下调是因为2021/22年度和2022/23年度的大豆进口调低，以及2022/23年的压榨上调。相反，巴西的期初库存上调是因为迄今为止的用量高于预期，导致2022/23年度产量数据上调至1.58亿吨。 全球2023/24年度大豆产量上调至4.004亿吨，较上月高出90万吨，主要原因是俄罗斯、乌克兰和美国的产量增加。全球大豆压榨上调，原因是中国和俄罗斯的压榨增加。全球大豆期末库存下调至1.1451亿吨，较上月低110万吨，因为巴西和美国的库存增幅低于中国的库存降幅。 表1美农11月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农11月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农11月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农11月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表5美农11月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表6早霜发生时间与美豆单产调整 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 美国中西部北部美豆成熟期偏晚，9月中旬仍是最终单产形成重要期，因而，中西部北部地区的早霜对于美豆单产形成期的作物状况影响更为关键。从1950年以来的统计数据可知，在拉尼娜年份里，美豆单产变化较为随机，而在厄尔尼诺年份里，早霜发生偏晚概率较大，美豆单产基本全部增加。2023/24年度属于厄尔尼诺现象，早霜迟迟未到，从统计概率上来看，今年美豆单产终值上调概率较大。 2.2美豆压榨量再创历史同期最高纪录压榨利润向好 11月份，美国全国油籽加工商协会（NOPA）的月度统计报告对大豆以及豆油期货 利多，因为报告显示10月份大豆压榨量创出历史新高，比市场预期高出250万蒲；而 10月底豆油库存降至近9年新低。报告显示10月份NOPA会员共压榨大豆1.89774亿 蒲，比9月份的压榨量1.65456亿蒲增长14.7%，比去年10月的压榨量1.84464亿蒲 增长2.9%，创下了历史最高月度压榨纪录，超过2021年12月创下的1.86438亿蒲的 前纪录。报告发布前，分析师们平均预测值为1.87237亿蒲，预测区间从1.8亿至 1.93235亿蒲，中位数为1.874亿蒲。NOPA报告还显示10月底的豆油库存为10.99亿 磅，比9月底的库存11.08亿磅减少0.8%，比去年同期的15.28亿磅低了28.1%，创 下2014年12月以来的最低库存。这也是豆油库存连续第六个月下滑。报告发布前， 分析师们预计10月31日的豆油库存为11.88亿磅。预测区间从10.80亿至13.00亿 磅，中位数为11.89亿磅。 美豆继续保持创纪录高位的压榨量主要是基于阿根廷大豆减产背景下，豆粕可供出口逐渐衰竭，美豆压榨继续承担阶段性补充全球豆粕供应的角色，从而继续支撑美豆压榨量保持在创纪录高位水平。但相比美豆和美豆粕需求的持续旺盛，美豆油制生物柴油需求的增长是导致美豆油库存持续位于历史低位的主要原因。美豆油期价一方面受到来自于原料端美豆期价上涨的联动影响