贵金属月报：年末关注贵金属突破行情

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月贵金属月报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年11月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 年末关注贵金属突破行情 摘要 11月纽约金先抑后扬，月初市场对巴以冲突的避险情绪逐渐降温，黄金的避险溢价开始下降，即使在美元指数震荡下行的背景下，金价依然呈现高位回落态势。避险溢价消化后，随着美国10月通胀超预期改善叠加经济数据走弱，美元指数持续下挫推升金价。沪金在纽约金的影响基础上，还受到人民币的大幅升值的影响，这是沪金和纽约金走势差异化的主要因素。在美元指数高位大幅下挫的情况下，人民币被动升值，很大程度上抵消了沪金的涨幅。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们在年中时预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行；四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。此外，我们在10月底认为地缘政治因素给予金价的避险溢价属于脉冲式上涨，可持续性不强，但整体地缘政治加剧将使金价的运行中枢有明显的抬升。整体金价走势符合我们此前的预期，并且年末降息预期炒作仍将持续。 我们在10月预计四季度人民币不存在大幅波动的空间，贬值有限是因为整体国内汇率干预加码，且美国加息末端，美元指数上行空间有限；升值有限是当下中美利差较大，美国降息迟迟未到。沪金走势与纽约金相关性将显著提升。11月走势美元指数高位下挫超3%，而人民币低位升值不足3%，我们认为整体还是美元指数带动人民币被动升值。年末降息预期炒作下，美元指数大幅下挫的同时人民币很可能持续升值，进而制约沪金的上行空间。相比之下，白银弹性较好，受汇率影响较小，故看金做银较为合适。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情预判4 1.3重要点位分析4 2通胀预期向好，加息周期尾声6 2.1通胀超预期改善6 2.2就业不及预期10 2.3美强欧弱经济格局明显11 3美元及美债收益率大幅下挫12 4结论15 图表目录 图1纽约金连续走势5 图2美国CPI同比6 图3美国CPI环比6 图4CPI分项7 图5房价与住房CPI的关系8 图6CPI公布当日涨跌幅9 图7掉期市场加息概率（北京时间11月14日23:00）9 图8美国非农就业新增人数（万人）10 图9美国就业率及失业率11 图10美国非农就业薪资增速11 图11欧美制造业PMI对比11 图12欧美MarkitPMI初值12 图13十年美债实际收益率与黄金走势12 图14美元指数与黄金走势12 图15美股与黄金走势13 图16VIX与黄金走势13 图17十年期与二年期美债利差13 图18金银比价与白银走势14 图19CFTC周度持仓报告14 图20黄金ETF持仓(吨)14 1价格走势 1.1行情回顾 11月纽约金先抑后扬，月初市场对巴以冲突的避险情绪逐渐降温，黄金的避险溢价开始下降，即使在美元指数震荡下行的背景下，金价依然呈现高位回落态势。避险溢价消化后，随着美国10月通胀超预期改善叠加经济数据走弱，美元指数持续下挫推升金价。 11月沪金震荡下行，在上述纽约金的影响基础上，沪金还受到人民币的大幅升值，这是沪金和纽约金走势差异化的主要因素。在美元指数高位大幅下挫的情况下，人民币被动升值，很大程度上抵消了沪金的涨幅。 1.2行情预判 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们在年中时预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行；四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。此外，我们认为地缘政治因素给予金价的避险溢价属于脉冲式上涨，可持续性不强，但整体地缘政治加剧将使金价的运行中枢有明显的抬升。整体金价走势符合我们此前的预期，并且年末降息预期炒作仍将持续。 10月我们预计四季度人民币不存在大幅波动的空间，贬值有限是因为整体国内汇率干预加码，且美国加息末端，美元指数上行空间有限；升值有限是当下中美利差较大，美国降息迟迟未到。沪金走势与纽约金相关性将显著提升。11月走势美元指数高位下挫超3%，而人民币低位升值不足3%，我们认为整体还是美元指数带动人民币被动升值。年末降息预期炒作下，美元指数大幅下挫的同时人民币很可能持续升值，进而制约沪金的上行空间。相比之下，白银弹性较好，受汇率影响较小，故看金做银较为合适。 1.3重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。从长期的角度来看，纽约金仍处在近3年以来的震荡区间——1700-2100美 元/盎司。顶部为2020年和2022年的高点，2020年是疫情初期的避险和货币宽松推动，2022年是俄乌冲突推动；底部为2021年和2022年的低点，2021年是疫情避险被消化，经济开始复苏，打压金价，2022年是美国通胀高企，美联储持续强硬加息，打压金价。 从中期的角度来看，纽约金处于冲高回落态势，上涨趋势由2022年底美联储加息预期放缓，欧洲经济摆脱能源危机后开始形成。这主要体现为美元指数高位持续回落，金价低位持续反弹。回落趋势主要是三季度美国经济表现强势，同时反弹预期较强，美联储维持鹰派，降息预期一再推迟，美元指数突破年内高位，金价接近年内低点。 从短期的角度来看，巴以冲突给予的避险溢价使纽约金突破了中期的下跌趋势，紧接着美国经济走弱叠加通胀改善，市场开始炒作降息预期，美元指数高位持续回落，纽约金持续上行。 图1纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2通胀预期向好，加息周期尾声 2.1通胀超预期改善 11月14日美国劳工部公布11月通胀数据。通胀超预期改善，CPI环比录得0.0%，预期0.1%，前值0.4%；同比录得3.2%，预期3.3%,前值3.4%；核心CPI环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.3%；同比录得4.0%，预期4.1%，前值4.1%。 美国劳工部的数据报告指出，住房分项的上涨对冲了汽油分项的下跌，所以CPI环比持平。能源分下环比下跌2.5%，其中汽油分项下跌5.0%对冲了其他能源分项的上涨。 图2美国CPI同比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美国CPI环比 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 CPI环比核心CPI食品饮料住所能源（右轴） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4CPI分项 数据来源：美国劳工部、宝城期货金融研究所 食品分项 10月食品分项环比上涨0.3%，其中家用食品分项环比上涨0.3%，外出食品分项环比上涨0.4%。由于去年同期高基数，食品CPI同比自去年9月份以来持续下滑，已改善至3.3%，9月同比为3.7%。 其中6大类主要杂货食品中有4类均呈现环比上涨，其中谷物烘焙类上涨 0.2%，肉蛋类上涨0.7%，奶制品和其他家用食品上涨0.3%；非酒精饮料下跌 0.1%，果蔬类环比持平。 能源分项 10月能源分项环比下跌2.5%，9月环比上涨1.5%。10月能源分项大幅下跌主要是汽油环比下跌5.0%。此外，燃料油环比下跌0.8%，天然气环比上涨1.2%，电费环比上涨0.3%。 10月能源分项同比下跌4.5%，其中，汽油下跌5.3%，天然气下跌15.8%，燃料油下跌21.4%。相反，电费上涨2.4%。 核心CPI 10月核心CPI环比增长0.2%，同比增长4.0%。预期环比增长0.3%，同比增长4.1%，改善幅度超市场预期。住房分项主导着核心CPI环比走势，住房分项环比上涨0.3%，前值0.6%，其中长租环比上涨0.5%，短租环比下跌2.5%。整体住房分项环比在今年明显改善，中枢由0.8%下降至0.3%，同比也由顶点8.2%下降至6.7%。住房分项是核心CPI上涨的主要因素，除此之外，医疗保健商品环比上涨0.4%，交通运输服务环比上涨0.8%，医疗服务环比上涨0.3%。 最值得关注的仍是住房方面，我们在2022年3月份的CPI报告中开始强调，住房分项将拖累核心CPI以及综合CPI有效回落。上半年住房分项环比中枢下行，同比见顶回落，这意味着核心CPI预期向好，向下改善空间将被打开，但回落速度取决于住房分项回落的速度。 从历史角度，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2 年。据目前的数据来看，美国8月20个城市房价同比上涨2.15%，自2022年 4月的顶点回落已有18个月。随着美国加息缩表，去年10月底美国30年抵押贷款利率一度飙升至7%以上，今年8月再度回升至7.0%以上。我们认为在高利率的打压下四季度住房分项将持续改善，进而带动通胀改善。 图5房价与住房CPI的关系 25 20 15 10 5 2002-06 2003-01 2003-08 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 市场反应 通胀公布后，市场对美联储降息预期升温，美元及美债收益率大幅跳水，风险资产普涨。 图6CPI公布当日涨跌幅 11月13日 11月14日 日变化 美元指数 105.67 104.08 -1.51% 2年期美债收益率 4.99% 5.06% 7bps 10年期美债收益率 4.58% 4.70% 12bps 标普500 4,411.55 4,495.70 1.91% COMEX黄金 1950.2 1966.9 0.86% COMEX白银 22.365 23.15 3.51% LME铜 8187 8212.5 0.31% LME铝 2230 2224 -0.27% LME锌 2550 2607 2.24% LME镍 17355 17425 0.40% 美原油连 78.51 78.21 -0.38% 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7掉期市场加息概率（北京时间1