2024年中国经济展望：温和改善

招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 2024年中国经济展望 温和改善 叶丙南,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 2023年经济复苏充满波折，地产剧烈收缩、实体通缩和日本化预期重挫私人信心，地方财政困境和隐性债务风险拖累财政政策效果，美元高利率限制国内利率政策空间。2024年决策层或维持5%经济增速目标，显著提升财政宽松力度，延续放松货币政策，着力稳地产、化解风险和修复信心。中国经济将温和改善，消费缓慢向好，房地产降幅趋缓，固定资产投资和进出口贸易增速回升，通缩逐步缓解。中国名义GDP增速将重新超过美国，美中利差明显收窄，人民币或温和反弹。 经济温和改善。预计名义GDP增速从2023年4.5%升至2024年5.8%；实际GDP增速从2023年5.3%降至2024年4.8%，但超过2022-2023年均增速4.1%（2023年增速有低基数效应）。中国将加大政策宽松力度，加快开放和优化营商环境，努力改善国际关系和企业家信心。 通缩逐步缓解。受益于生猪去产能、服务业延续复苏、消费温和改善和全球工业去库存结束，GDP平减指数、CPI和PPI增速分别从2023年-0.8%、0.4%和-3%升至2024年1%、1.4%和0.3%，核心CPI增速从0.7%升至1.6%。中期内再通胀压力较小，经济增速仍低于潜在增速，需求过热风险较低，产能过剩风险较高。 消费渐进改善。社会零售额增速从2023年7.6%降至2024年5.3%，但高于2022-2023年均增速4.2%。交运、住宿、旅游、文体娱乐等服务消费延续复苏，药品、食品饮料、化妆品零售保持较快增长，文化办公用品、通讯器材、家电和家具零售显著回升，但汽车、服装、体育娱乐用品和金银珠宝零售增速可能放缓。 房地产收缩趋缓。商品房销售面积和开发投资降幅分别从2023年的8%和9%收窄至2024年5%和7%，城中村改造和保障房建设增量投资可能缩小开发投资降幅3个百分点。中期内新房需求可能进一步下行，不考虑拆迁、城乡区划调整等政策因素，住宅需求可能从2023年10.3亿平米降至2030年7亿平米，因年轻人口下降、城镇化放缓和改善需求降速。加快以人为本城镇化是稳定城镇住房需求的关键。 投资增速回升。固定资产投资增速从2023年2.8%升至2024年4.2%。制造业投资增速从6.2%升至6.5%，消费和出口改善，科技创新、产业转型和自主替代投资加快。基础设施投资增速从8.2%降至7.8%，财政政策更具扩张性，政策积极化解隐性债务风险，地方平台融资条件改善，但政策仍限制新增隐性债务。 进出口贸易回暖。美国需求放缓主要来自服务业，非美地区需求改善，商品去库存结束，工业价格止跌回升，中国货物出口和进口增速分别从2023年-4.3%和-4.9%升至2024年3.6%和3.3%。中国加快开放和服务贸易供应链修复，跨境要素流动持续恢复，服务出口和进口增速分别从2023年-12%和15.5%升至2024年15%和20%。 财政政策更具扩张性。预计2024年包括公共财政赤字、地方政府新增专项债和特殊再融资债券及结转上年资金在内的实际广义赤字超过GDP的8%。国有银行准政策性贷款供应持续扩大。公共财政收入增速从2023年6.7%降至2024年4.8%，公共财政支出增速从5.6%升至6.4%。中期内人口老龄化和城镇化放缓将显著推升财政收支缺口和社会保障、医疗卫生等财政支出占比。 货币政策延续宽松。预计2024年可能两次降准，1年和5年LPR分别下调10和20个基点。货币政策将大力支持财政扩张和准政策性信贷供应，预计社融规模和新增人民币贷款分别增长14%和11%，人民币贷款余额增速小幅回升。因基数效应和储蓄意愿下降，M2增速有所回落。因美国经济逐步放缓而中国经济温和改善，中美名义GDP增速差和利差止跌回升，预计美元/人民币汇率从2023年末7.1降至2024年末6.95。 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 图1:中国经济预测 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F GDPGDP增速(%) 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.3 4.8 4.5 名义GDP(万亿美元) 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 18.0 19.0 20.1 人均GDP(美元) 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 12749 13495 14281 通胀(同比%)GDP平减指数 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 (0.8) 1.0 1.7 CPI (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 0.4 1.4 1.7 PPI (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (3.0) 0.3 1.8 分行业GDP增长(%)农业 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 3.9 3.9 3.7 工业与建筑 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.7 4.4 4.3 -规模以上企业工业增加值 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.5 4.3 4.2 第三产业 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.0 5.2 4.8 对GDP增长拉动(百分点)消费 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 4.3 3.3 2.7 投资 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.6 1.7 1.6 净出口 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 (0.6) (0.2) 0.2 需求指标(%)非农户固定资产投资 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 2.8 4.2 4.5 -制造业 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 6.2 6.5 6.1 -房地产 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (9.0) (7.0) (2.5) -基础设施 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 8.2 7.8 6.1 社会零售额 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 7.6 5.3 4.9 商品出口额 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 5.6 (4.3) 3.6 3.2 商品进口额 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 0.7 (4.9) 3.3 3.0 货币条件M2增长(%) 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 10.0 8.5 8.0 M1增长(%) 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 2.0 3.1 3.5 新增人民币贷款(万亿元) 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 23.4 26.9 29.0 新增社会融资规模(万亿元) 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 36.2 40.2 43.6 大型银行法定准备金率(%) 15.50 18.50 21.00 20.00 20.00 20.00 17.50 17.00 17.00 14.50 13.00 12.50 11.50 11.00 10.25 9.75 9.50 10年国债利率(%) 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 2.75 2.78 2.70 1年期LPR(%) 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.45 3.35 3.35 5年期LPR(%) 4.80 4.65 4.65 4.30 4.20 4.00 4.00 公共财政公共财政收入同比(%) 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.7 4.8 5.1 公共财政支出同比(%) 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.6 6.4 4.7 一般财政赤字/GDP(%) 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.9 3.6 3.4 政府性基金收入同比(%) (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) (15.0) (5.0) 0.5 政府性基金支出同比(%) (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) (15.0) (5.0) 0.5 地方政府专项债额度/GDP(%) 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 3.0 3.3 3.3 国际收支与汇率商品贸易差额/GDP(%) 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.7 3.4 3.2 3.3 服务贸易差额/GDP(%) (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.5) (1.2) (1.3) (1.4) 经常账户差额/GDP(%) 4.8 3.9 1.8 2.5 1