供应约束预期增强，黑色系多数上涨

供应约束预期增强，黑色系多数上涨 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023年11月28日 研究员张文 从业资格号F3077272 投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 海外宏观：10月美国宏观经济数据显示总供给总需求均偏弱发展，通胀超预期下降，市场计价货币政策边际宽松预期，隐含利率曲线整体下移。美联储11月议息会议纪要措辞中性偏鸽，尽管保留再加息可能，但经济数据及市场隐含利率水平暗示美联储加息周期大概率已经结束。美国10月零售环比收跌，跌幅小于市场预期，但考虑到当前就业市场趋于降温、通胀挥之不去以及借贷成本上升，多余储蓄持续被消耗，当前消费者消费韧性持续性存疑。10月工业活动疲软，汽车及零部件为主要拖累。能源与商品价格增速降温，10月CPI超预期回落，商品与服务物价走势分化，商品端能源及核心商品物价环比不同程度回落，其中能源同比降幅显著扩大；服务端房价及除房价核心服务增长维持韧性，边际小幅降温，服务端仍为美国通胀主要支撑。10月美国新屋开工、营建许可上升,超市场预期，成屋销售偏弱。美国11月Markit制造业PMI重回萎缩区间、为3个月新低，服务业活动略有扩张、创四个月新高，劳动力市场继续降温。欧元区方面，欧盟委员会制定电网投资计划，关注财政扩张可能。11月24日，彭博社报道欧盟委员会制定5840亿欧元的投资计划，对欧洲电网进行维护升级，欧元区通胀回落超预期，经济走弱背景下，预计财政或转为积极，此时市场逻辑或发生新变化，我们持续关注。 国内宏观：本周公布工业企业利润数据。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。规模以上工业企业实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%。产成品存货6.21万亿元，增长2.0%。利润与收入均延续回暖，但从库存的角度来看，9月的名义库存与实际库存均出现拐头向下。当前PPI与PMI数据显示当前国内经济需求与价格的修复仍存反复，使得库存修复尚不稳固，符合前期风险提示强调。从量、价、利润率拆分来看，相比8月，9月利润率有所回升，价格也不再是利润的主要拖累项，产量仍是对利润最大的支撑。总体而言，从结构以及库存来看，目前利润的修复更多来自于利润分配流动以及价格触底反弹后的偏强生产所致的局部补库，而需求疲软，内生动能不足或仍是制造业整体面临的一大问题。关注近期拉动内需政策能否推动内生动能进一步改善。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注现实逻辑切换 国内 10月投资增速继续回落，但万亿国债发行或提振年内后两个月增速，社零数据改善，生产有所恢复，整体向好态势未改 海外 美国11月制造业PMI初值再度回到荣枯线以下，加息结束可能性再度回升 金融：权益持续震荡，债市多头承压 股指期货 区间整理，热点轮动 地区冲突、美债、日本ycc 震荡上涨 股指期权 仍然未转向积极预期 波动率、流动性 震荡上涨 国债期货 债市持续承压 政策发力、债券供给 震荡 贵金属：加息趋于终止，震荡偏强航运：短期偏强 黄金/白银 需求走弱通胀回落加息趋于终止风险溢价支撑多头思路 国内实体经济数据、原油价格 震荡上涨 集运欧线 订舱运价上行带动盘面走强，盘后结算运价继续回落 12月涨价计划幅度及持续度、订舱价反映涨价程度 震荡 黑色建材：需求拉动向成本支撑转移 螺纹 临近淡季，价格或面临回落 现实需求、政策力度 震荡 热卷 供需均有回升，库存去化偏缓 现实需求、政策力度 震荡 铁矿 政策监管趋严，矿价承压运行 高炉减产 震荡下跌 焦炭 成本支撑抬升，二轮提涨开启 原料成本、铁水产量 震荡 焦煤 供应扰动不断，盘面震荡偏强 煤炭保供、煤矿安全检查 震荡 动力煤 供应扰动增多，煤价企稳运行 需求释放、库存变化 震荡 玻璃 现货降价去库，宏观预期回暖 现货产销 震荡 纯碱 供应较不稳定，下游补库延续 纯碱库存 震荡 有色与新材料：乐观情绪提振有色，但需留一分谨慎 铜 矿端扰动且现货端偏紧，铜价暂维持偏强势 宏观、需求 震荡 氧化铝 氧化铝现货维持升水，成本对价格支撑仍较强 供应、需求 震荡 铝 现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化 成本、供应 震荡 锌 LME再度交仓，锌价短期承压 供给、宏观 震荡 铅 碳酸锂价格维持弱势压制沪铅估值上方空间 供应、成本、资金面 震荡下跌 镍 产业链上端价格持续松动，镍价走势承压 供给、库存 震荡下跌 不锈钢 成本坍塌预期未明显缓解，不锈钢价暂难快速乐观 库存、成本 震荡 锡 需求清淡，沪锡震荡偏弱 供应、需求 震荡 工业硅 西南硅厂停炉意愿增加，硅价下方支撑较强 库存、需求、成本 震荡 碳酸锂 下游需求不景气，碳酸锂走势偏弱 供应、需求 震荡下跌 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：钟摆效应再现，油价深蹲蓄势 原油 OPEC+宣布推迟会议，国际油价大跌后反弹 金融风险 震荡 LPG PG期货大跌，民用气基差走强 国际油价 震荡 化工：能源延续反弹，化工稳中偏强 沥青 沥青炼厂利润继续修复 供应压力兑现，需求预期落空 震荡 高硫燃油 高硫燃油裂解价差下行风险大 供应过剩缓解，对俄制裁 下跌 低硫燃油 低硫燃油跟随原油波动 天然气价格 下跌 甲醇 估值支撑及供需驱动转弱，甲醇震荡下行 上下游装置动态及化工煤走势 震荡下跌 尿素 尿素价格偏震荡，持续关注政策动向 煤炭走势、出口政策、供需情况 震荡 乙二醇 供应环比抬升，期货价格承压 港口到港量及库容压力 震荡 PX 供需边际改善，PX回调后或震荡运行 原油、进口、下游装置动态 震荡 PTA 装置集中复产，打压PTA价格 PX价格高位下跌风险 震荡 短纤 弱产销压制，价格重心下移 产销弱库存增，工厂出货 震荡 PP 原油减产共识受阻，PP延续回调 原油、宏观、丙烷、政策 震荡下跌 塑料 静待止跌信号，塑料短期观望 原油、进口端、宏观、政策 震荡下跌 苯乙烯 供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡 原油涨跌、需求成色 震荡 PVC 预期支撑转弱，PVC谨慎回调 需求成色，成本变化 震荡下跌 烧碱 预期转弱，烧碱震荡偏弱 需求表现 震荡上涨 农业：马棕11月产量或仍偏高，油脂继续震荡运行 油脂 马棕11月产量或仍偏高，油脂继续震荡运行 南美天气及大豆种植情况 震荡 蛋白粕 产区降水持续，现货大幅走弱 南美天气；国内豆粕需求 震荡 玉米/淀粉 供应节奏不一，现货价格区域分化 天气、物流，猪病等 震荡 生猪 悲观情绪升温，期现共振下行 疫情、二育 震荡 鸡蛋 淘鸡利好供应，蛋价上行 消费情况、鸡瘟 震荡 橡胶 商品氛围持续偏弱，胶价跌幅收窄 上涨乏力，短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 丁二烯连日大涨但难以拉动盘面 原油大幅波动 震荡 纸浆 美金盘报价持平，盘面回调 基差、美金盘报价。 震荡 棉花 基本面弱势未改，棉价承压 需求 震荡 白糖 港口物流拥堵，郑糖窄幅震荡巴西 增产超预期、抛储量超预期、印度减产证伪、 油价大幅波动、宏观经济衰退； 震荡 苹果 周内出入库同时存在，库存量偏高 极端天气、消费不及预期 震荡 贵金属：美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。 能源：（1）原油：油品库存持续累积，基本面表现仍然偏弱，而OPEC+会议推迟引发原油价格剧烈波动，油价宽幅震荡。短期来看，市场核心博弈点仍在于OPEC+生产政策，油价或维持宽幅震荡走势，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。（2）天然气：1）欧气震荡偏强：未来一周西北欧持续低温天气，形成对消费支撑，叠加可再生出力波动，发电需求预期偏强，去库速度加快支撑欧气价震荡偏强。2）美气承压震荡：本土产量高位上行，寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压，美气承压。 有色：欧洲电网投资支撑铜价，而未来加息趋于终止，以及国内经济的刺激预期都对铜价形成支撑。上周建议试仓后，本周建议继续增仓持有。对于铝，目前铝锭社库拐点已初步显现，对铝价形成一定支撑，然而在季节性消费淡季下，下游消费表现一般，且后期存进口压力，短期市场矛盾有限，预计铝价短期维持偏强震荡走势。对于锌，海外矿端扰动支撑锌价底部，中长期锌价重心有望抬升，然短期国内基本面无明显矛盾，叠加海外LME库存大幅累积，阶段性拖累锌价。 黑色：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，前期检修高炉复产，板材产量增幅较为显著，钢厂库存累库，不过社会库存去化速度依然良好，制造业韧性犹存。不过后续在供给增量下预计库存将承压。铁矿端，港口及钢厂库存依然偏低，基本面维持紧平衡状态。虽然钢厂利润有所回升，但铁水产量依然承压，原料的刚需支撑减弱。双焦端，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡偏强。玻璃端，深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年。需求短期韧性仍存，警惕天气影响带来11月表需季节性的走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。纯碱端，当前纯碱产量已经部分回来，青海保持3/5成，其余冲击结束，重碱基本平衡略有过剩，基本面不具备大涨的条件。但盘面仍有200左右基差，若情绪持续偏暖，则价格或有修复。化工：聚酯链品种昨日下跌为主。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于986.67美元/吨，降13美元/吨，近期成本端持续走弱；(2）乙二醇：近期开工率高位回落，港口库存维持高位，压力整体延续。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率49.52%，环比上涨5.85%；昨日涤纶长丝样本企业产销率59.2%，环比下降1.8%。近期下游纺织企业订单旺季结束，开工率逐步回落，聚酯产销偏弱，开工也有回落态势，对上游维持刚需补库。原油端仍未企稳，短期或对下游形成拖累，PTA或偏弱为主，但空单可考虑逐步止盈离场。 集运：盘面高开并维持震荡06合约涨势最强，盘后现货价落至754.34点主力合约基差转负。主力合约高开，总体在756点至778点区间内窄幅震荡，收于767点，环比上涨2.13%；根据盘后公布的最新现货结算价SCFIS计算，主力合约基差转负至-12.66点。远月方面，各月合约均收涨，其中06合约涨势最强收于794.4点，上涨2.65%。成交量方面，主力单边合约成交11.8万手，06合约单边成交近2万手；持仓方面，主力合约回落至6.4万手，06合约回落至2.6万手。12月中旬运价继续提涨，船司挺价至春节前出货高峰。目前，地中海、马士基、中远海