2023年10月工业企业利润点评：利润增速回落的原因

1-10月，全国规模以上工业企业营收累计同比+0.3%（前值0，下同），利润累计同比-7.8%（-9.0%），利润率6.2%（6.3%）。 利润增速回落的原因 工业企业利润的当月同比，在之前的8月和9月，连续两个月保持了+10%以上的高增速。但是在10月，增速出现了一个明显的减缓，增速降为+2.7%。 为什么利润总额的同比在8-9月大幅回升，10月大幅下降？ 首先，需要观测企业利润表的结构，如果对利润表进行一个简化，再排除统计局没有披露的指标： 营业利润=营业收入-营业成本-费用+投资收益利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出 以量价表征的企业营收同比，一直处在比较平稳的改善上升通道中，从6月开始的最低的-2.6%，一直在稳步上升，直到10月回升到了+2.9%，量和价都在改善。 这和6月是经济低点和当下经济处在恢复期的趋势都比较符合。 但是利润同比的波动要远大于营收同比的波动，从7月的-6.7%上升到8月的+17.2%，再到10月的+2.7%。 既然利润没受到营收的影响，说明上述的其他分项对利润造成了影响。 首先是成本端，实际上，成本受到价格的影响比较大，营业成本的同比在10月出现了比较明显的回升。另外，每百元成本的占比增速波动也很大。每百元成本的同比和PPI有比较好的相关性，一般PPI会领先成本占比增速约一个季度。从数据来看，每百元成本占比的增速下降是从4月开始的，但在10当月出现了明显的放缓。这是影响利润率的因素之一。 此外，在价格回落的周期，前期购置材料时成本的价格是高于销售时的价格，这也是拖累利润率的因素。 三费实际上是比较刚性的成本，当需求改善，费用在营收当中的占比自然会随着分母端的扩大而下降。而费用占比在5月以来并没有明显的波动。 继续按照利润表来看的话，接下来变动较大的分项是投资收益，投资收益的当月同比在8月和9月分别超过了+20%和+30%，这也是大幅拉动8月和9月利润率的原因之一。而长期来看，投资收益和沪深300指数有着比较相关的走势。当然，投资收益还会受到其他相关基金、债券收益等影响。 最后一个相关的因素是营业外收支，可以从减税退税角度来观测。如果不考虑税种和减税与退税之间计入科目的不同，截止到10月，新增减税降费及退税缓费超1.6万亿元，而2022年全年新增额度超过4.2万亿。也就是说，截至到10月的退税力度是小于2022年的，也对利润造成了影响。 利润转正对应经济恢复期 成本和利润的走势是负相关的，而如上文提到的，成本端后续的走势又会受到PPI的领先影响，PPI在前期出现的回落趋势预计会进一步缓解成本，支撑利润。 历史上，工业企业利润增速是负数的时间段很少，分别出现在：2012三季度、2015年底、2019年下半年。工业企业利润增速保持负增长的持续时间也很短。 这三个期限的共同点是，三个时期都是经济从底部的恢复阶段。 工业企业利润应该是滞后于经济的，因此，在工业企业利润同比出现回升的阶段中，受到利润影响的股市，同样会出现一段时期的回升。比如2012年底、2015年底和2020年一季度。同样，在这些阶段，债市也会出现调整。因此，我们提示需要时刻关注资金面的变化，关注收益率的调整。 风险提示：政策变化超预期；经济恢复不及预期。 附图1：工业企业利润当月同比增速回落 附图2：PPI领先成本占比 附图3：预计成本下降将会支撑利润 附图4：投资收益和股市趋势较为相符