2024年铁合金年报：铁合金仍处于冬天 等待供需改善

Page1 铁合金 铁合金仍处于冬天等待供需改善 2023年11月27日 国信期货铁合金年报 国信期货研究 主要结论 2023年铁合金期货总体下跌为主。截至2023年11月24日，博弈大师硅铁 指数合约从8434元/吨下跌17.9%至6921元/吨，博弈大师锰硅指数合约从7690下跌15.3%至6516元/吨。 2023年影响硅铁供需的三大因素分别为：电力改革、出口走弱、需求偏弱。政策面直接限产对硅铁的影响较少，但通过动力煤、电力等方面影响硅铁的生产成本，总体政策影响有所减弱。 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-6607 邮箱：15568@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 展望2024年，硅铁的需求预计难有较大增长，国内需求依赖粗钢增产，但 地产投资低迷对钢材产量的拖累预计不会很快扭转，预计2024年钢材产量也难有较大增幅；而出口依赖国际能源价格的变化，伴随美联储加息尾端，海外利息处于超高位置抑制能源需求。而且硅铁产能过剩严重，需求的小幅变动都可以通过调节开工率完成供需的匹配。硅铁的价格有赖成本电力的变化及海外能源价格的变化。电力价格以年度定价、月度定价、日前定价等多种定价方式完成，目前年底博弈2024年的年度电力价格，预计不会上涨，则2024年总体硅铁价格可能背靠电力成本偏低位置震荡为主。 2023年伴随锰硅行业产能投放，锰硅产量持续高企，行业发生了一些深刻的变化。首先是供应端，往年来看，如果南方利润低迷，北方有利润，南方减产则锰硅还是有短缺的，因此南方成本是锰硅重要的成本支撑位置，但随着北方的产能投放，内蒙等地产量高企，南方亏损减产已经不足以引起市场的短缺了。此外是锰矿端，由于前几年锰矿贸易商利润由好转差，本年度锰矿贸易商总体呈现相对弱势萎缩的状态。再然后重要的是锰硅下游的期现贸易商明显增加，增加锰硅需求的蓄水池，宁夏非标库库存的大量增加使得大量的锰硅进入隐性库存之中。政策面来说，环保减产没有落地，但是出现了两轮锰硅的收储，锰元素进口依存度高，在锰元素相对低迷时收储有利于稳定我国的锰供给。 根据我们的测算，在2023年三季度及之后锰硅产量恢复至高位后，锰硅月度过剩可达20%-25%，预计过剩情况在2024年初仍将持续。锰硅自身供需很难驱动锰硅价格上涨，未来价格变化一有赖于锰矿、二在于动力煤和电价、三在于焦炭价格。市场在等待主动去锰矿库存的周期结束。总体而言锰硅过剩严重，仍在加速寻底之中，等待变化，也许半年也许2年，锰矿可能重新成为市场的关注焦点。 一、市场行情回顾 2023年硅铁期货的总体波动有所降低，波动和频率均有所下降，价格震荡走低，总体可以归结为阴跌走势。 2023年影响硅铁供需的三大因素分别为：电力改革、出口走弱、需求偏弱。政策面直接限产对硅铁的影响较少，但通过动力煤、电力等方面影响硅铁的生产成本，总体政策影响有所减弱。 硅铁期货与出口争夺市场可售现货资源，由于2023年海外能源危机缓解，能源价格回落，海外硅铁价格回落，国内出口出现较大幅度的下降，市场可售硅铁量较多，导致期货价格一路走低，与前几年的情况不一致的是，市场没有出现很明显的期现无风险套利机会。此外，金属镁需求回落，叠加钢材产量的结构性变化也导致整体硅铁需求相对较差，导致硅铁现货价格震荡偏弱。 供给面来说，硅铁产能过剩，政策面直接限产较少，供给的影响主要在于成本。成本角度来看，由于电力市场化改革，电价的波动与供给端电厂成本直接相关，而2023年初海外能源危机解除，动力煤的价 格下行导致了电厂成本下降和电价的回落，导致2023年2季度硅铁成本一路走低，价格也一路走低。3季 度硅铁的企稳与用电旺季相关，钢价企稳钢厂略有补库也是硅铁价格企稳的主因，此外3季度末市场担心 “能耗双控”的控产政策会导致硅铁供应再度趋紧，也抬高了主力合约的价格；但进入10月后电力进入季节性淡季，硅铁随之下行。11月后市场进入动力煤需求的旺季，硅铁价格震荡为主。我们认为硅铁可能变成对动力煤最为敏感的品种之一，一方面海外能源的价格影响海外硅铁价格和国内硅铁出口，直接影响期货定价；另一方面，兰炭、电力价格波动均与动力煤高度相关。分析硅铁的价格，除了动力煤之外，可能要更深入分析电价的波动，也会包括分析新能源行业的变化、天气的变化等等。 截至2023年11月24日，博弈大师硅铁指数合约从8434元/吨下跌17.9%至6921元/吨。 图：硅铁期货主力周K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年初硅铁现货、钢招价格明显回落，7月跌幅趋缓，8月略有反弹，9、10月延续反弹。根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价1月招标价8750元/吨，2月招标价8430元/吨，3月招标价8150元/吨， 4月硅铁招标价7880元/吨，5月硅铁招标价7580元/吨，6月招标价7300元/吨，7月招标价7250元/吨， 8月招标价7330元/吨，9月回升至7450元/吨，10月持续，且10月补招一次，说明钢厂对硅铁采购在 10月比较积极，但11月硅铁价格下跌至7330元/吨。硅铁现货价格3季度企稳，7月硅铁现货产地价格 从6800元/吨下跌至6700元/吨，8月重新反弹至6800元/吨，9月回升至6900元/吨，10月价格与9月持平，11月重新回落。 2023年硅铁基差基本以正为主，偶有接近负值，3季度末伴随硅铁期货拉涨，期货开始升水现货，3季度期货持仓先增后减，注销仓单的2311合约价格明显高于2310，月差呈现倒V结构。进入10月后期货回落，基差回升，回归正常水平。但总体来说，期货没有出现较多且较深的基差，期现套利机会明显减少。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 2023年锰硅期货价格震荡走低为主，上半年连续阴跌后三季度有所反弹，但四季度重回弱势。 伴随锰硅行业产能投放，锰硅产量持续高企，行业发生了一些深刻的变化。首先是供应端，往年来看，如果南方利润低迷，北方有利润，南方减产则锰硅还是有短缺的，因此南方成本是锰硅重要的成本支撑位置，但随着北方的产能投放，内蒙古等地产量高企，南方亏损减产已经不足以引起市场的短缺了。此外是锰矿端，由于前几年锰矿贸易商利润由好转差，本年度锰矿贸易商总体呈现相对弱势萎缩的状态，锰矿进口利润低迷，锰矿行业在呈现大矿山挤占市场，小矿山陆续被挤出的状态。再然后重要的是锰硅下游的期现贸易商明显增加，增加锰硅需求的蓄水池，宁夏非标库库存的大量增加使得大量的锰硅进入隐性库存之中。除此之外，本年度锰硅开展了两次国家行为的收储，虽然量不多，但锰矿资源进口依存度高，趁价格低位收储是非常正确的。 供需面来说，锰硅过剩十分严重，富余的锰硅进入了期现贸易商的仓库；政策面来说，环保减产没有落地，但是出现了两轮锰硅的收储，锰元素进口依存度高，在锰元素相对低迷时收储有利于稳定我国的锰 供给。 同样，上半年锰硅的下跌与海外能源危机缓解国内煤系商品价格下跌一致，中间虽然有过加蓬铁路问题影响锰矿供给，但未造成较大影响。三季度后跟随其他煤系商品反弹，四季度受自身供需偏弱影响重新回落。 截至2023年11月24日，博弈大师锰硅指数合约从7690下跌15.3%至6516元/吨。 图：锰硅期货指数日K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年初锰硅钢招价格震荡回落，3季度探底回升，10月重新回落，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价1月7700元/吨，2月7650元/吨，3月7550元/吨，4月7300元/吨，5月7150元/吨，6月6880 元/吨，7月6700元/吨，8月6900元/吨，9月7050元/吨，10月回落至7000元/吨，11月下跌至6730 元/吨。现货价格10月开始走弱产地价格从6810元/吨回落至6530元/吨。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 邯郸市出台《邯郸市生态环境保护“十四五”规划（征求意见稿）》，将钢企减少至10家。完成1000立方米高炉、100吨以下转炉升级改造坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展，新建、改建、扩建“两高”项目要严格落实产能置换规定，严格核准备案、节能审查、环境影响评价等审批，严禁新增钢铁、焦化、水泥熟料、平板玻璃、煤化工产能。 宁夏回族自治区工业和信息化厅、发展改革委、生态环境厅近日印发宁夏回族自治区工业领域碳达峰实施方案（以下简称《实施方案》），明确到2025年，全区单位工业增加值能耗较2020年累计下降18%，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。宁夏将在钢铁、铁合金、电解铝、水泥、炼油、乙烯、电石等行业开展新一轮节能降碳技术改造。深入推进清洁生产，打造绿色低碳工厂、绿色低碳工业园区，到2025年， 创建绿色工厂100家以上，培育创建绿色园区12家以上。加快淘汰化解落后过剩产能，推动铁合金、电 石、水泥、焦化、活性炭等行业过剩产能、低端低效产能有序退出，到2025年，全区淘汰化解产能1000 万吨以上，退出能耗200万吨标准煤。 为做好《“十四五”工业绿色发展规划》（以下简称《规划》）落地实施，加快推动各重点行业绿色转型发展，2023年4月7日节能与综合利用司主要负责同志在北京主持召开座谈会，听取各行业推进《规划》落实的进展、行业绿色发展标志性成果、存在困难和问题、下一步工作计划、有关建议等。钢铁、石化、建材、有色金属、机械、轻工、纺织、电子等行业协会以及赛迪研究院参加了会议。 为深入贯彻落实党中央、国务院关于碳达峰碳中和决策部署，加快推进河北省工业绿色低碳转型，切实做好工业领域碳达峰碳中和工作，省工业和信息化厅、发展改革委、生态环境厅近日印发《河北省工业领域碳达峰实施方案》（冀工信节函〔2023〕133号），明确了我省推进工业领域碳达峰的总体要求、主要任务和保障措施。《实施方案》提出，“十四五”期间，产业结构优化取得积极进展，能源资源利用效率明显提升，建成一批绿色工厂和绿色工业园区，研发、示范、推广一批低碳零碳负碳技术工艺装备产品， 筑牢工业领域碳达峰基础。到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降16.5%。“十五五” 期间，基本建立以高效、绿色、循环、低碳为重要特征的现代工业体系，确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。 山东：2023年底前，具备条件的长流程钢铁企业全部创成环保绩效A级。支持新（改、扩）建钢铁项目按照A级标准建设。实施产能转移退出的钢铁企业和项目，可不开展创A工作，但须按期转移退出。 2023年5月24日，内蒙古自治区政府新闻办召开“以两件大事为主抓手推进内蒙古现代化建设”主 题系列新闻发布会（第3场－－自治区工业和信息化厅专场）。制定十四五化解过剩产能计划，要求2021 —2023年，钢铁、铁合金、电石、焦炭、石墨电极行业限制类产能全部有序退出。目前，全区已完成炼钢 产能置换和关停退出438万吨，关停退出限制类铁合金产能358万吨、电石340万吨、焦炭562万吨，腾 出用能空间870万吨标准煤，减少二氧化碳排放1730吨。 《甘肃省碳达峰实施方案》：“十四五”期间，产业结构和能源结构优化调整取得显著进步，重点行业能源利用效率大幅提升，煤炭消费增长得到合理控制，以新能源为主体的新型电力系统加快构建，绿色低碳技术研发和推广应用取得新进展，绿色低碳生产生活方式得到普遍推行，绿色低碳循环发展政策体系进一步完善。到2025年，非化石能源消费比重达到30%，单位地区生产总值能源消耗比2020年下降12.5%，单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达目标任务，为实现碳达峰奠定坚实基础。 6月1日，国资委在广州组织召开部分中央企业迎峰度夏能源电力保供专题会，认真贯彻落