国债期货日报：央行保持货币信贷总量适度

期货研究报告|国债期货日报2023-11-28 央行保持货币信贷总量适度 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注跨月流动性压力。11月27日，以利率招标方式开展5010亿元7天期逆回购操作，净投放2960亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。 央行平滑信贷的波动。1）国内：10月M2同比+10.3%（预期10.5%），新增信贷7384亿，预期6400亿，新增社融1.85万亿（预期1.82）。11月LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月27日，八部门印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》；10月工业企业利润累计同比下降7.8%；货币政策执行报告指�适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。2）海外：穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月27日，捷克发生罢工和示威游行。 ■策略 单边：2312合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.750 -0.21% 3688 13048 -880 TL TL2403.CFE 98.710 -0.19% 25056 24552 174 TL2406.CFE 98.640 -0.14% 880 1853 371 T2312.CFE 101.755 -0.04% 13565 59099 -4174 T T2403.CFE 101.620 -0.07% 78012 142384 323 T2406.CFE 101.555 -0.02% 4525 8976 2528 TF2312.CFE 101.565 -0.08% 8784 34160 -2611 TF TF2403.CFE 101.645 -0.06% 59136 85787 2979 TF2406.CFE 101.600 -0.05% 2500 3069 271 TS2312.CFE 100.758 -0.03% 9668 27543 -2286 TS TS2403.CFE 100.874 -0.05% 36805 45871 3812 TS2406.CFE 100.948 -0.06% 435 1233 78 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 210005.IB 3.07 0.1825 0.9321 17.97 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.070.30682.589017.97 TL2406.CFE 210005.IB 3.07 0.4650 2.7264 17.97 T2312.CFE 230014.IB 2.70 0.0341 1.7675 6.07 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.0836 2.2293 6.29 T2406.CFE 220010.IB 2.70 0.5735 1.7732 7.61 TF2312.CFE 230008.IB 2.59 0.1037 0.1818 4.14 TFTF2403.CFE230008.IB2.59-0.06652.81484.14 TF2406.CFE 230015.IB 2.60 -0.1526 2.6730 4.41 TS2312.CFE 230013.IB 2.48 -0.0233 2.5408 1.53 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.46 -0.1516 2.7435 1.81 TS2406.CFE 230003.IB 2.47 -0.0536 2.6401 2.15 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/24 97.0 101.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/24 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 301.0 2023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 301.0 2023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/242023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -0.03 -5 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -0.15 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -2.00 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任