甲醇2024年投资策略报告：甲醇产能扩张放缓 需求多元化格局显现

国信期货2024年投资策略报告 甲醇甲醇产能扩张放缓需求多元化格局显现 2023年11月26日 主要结论 国内产能继续扩张，产量稳步上行。2023年中国甲醇总产能约10630万吨，新增甲醇装置投放超过630万吨，年产能增速4.5%左右。其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比稳定在75.74%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为9.85%， 主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比略有提高至14%，主要分布在华北和西北地区。2023年甲醇装置开工率较2022年略有下滑，年平均开工率约68%，不过由于产能持续扩张，全年总产量仍有小幅上涨，预计2023年甲醇年总 产量在7150万吨左右，月均产量596万吨左右，较2022年涨幅3%。2024年目前已公布的投产计划较少，产能投放进程放缓。 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253 邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-6662 进口量突破新高，港口库存逐步抬升，内地库存未有明显累积。2023年中国甲醇进口量稳步攀升，持续处于较高水平。1-10月中国甲醇累计进口量1187.24 万吨，与2022年同期累计值相比大幅增加15%，月均进口量119万吨，创造历史新高水平。2023年进口甲醇套利空间不大，全年进口平均利润12元/吨左右，较2022年平均进口利润处于亏损的情况略有好转，仍处于往年较低水平。2023 年中国港口甲醇库存均值约为91万吨，较2022年库存水平上涨9%，内地代表企业库存较2022年降幅11%。 甲醇制烯烃需求增量或将有限，传统需求带来部分增长。2023年中国甲醇下游消费仍然以甲醇制烯烃为主，占到甲醇总消费的52%左右，其次为MTBE、醋酸、甲醛、甲醇制氢、二甲醚等下游。甲醇制烯烃产能增长放缓，传统需求迸发新的生机。2023年甲醇下游平均加权开工率约为71.55%，较2022年上涨2.5个百分点。月均甲醇表观消费量约为759万吨，较2022年月均水平上涨3.3%，但增速逐年放缓。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 综上所述，甲醇自身供需角度来看，供应端，冬季甲醇装置检修量不多，天然气甲醇装置存在季节性降负预期，煤制甲醇整体运行稳定，国内供应端仍然较为宽松。国际供应方面，外盘装置开工偏高，装港量稳定增加，进口压力不减。需求端，甲醇制烯烃利润欠佳，传统下游需求逐步进入淡季，冬季采暖季开始后，甲醇作为清洁燃料的需求略有提升，整体下游需求仍然处于放缓态势。估值角度来说，国际原油及天然气价格区间震荡，煤价冬季存在一定支撑。2024年整体来看，甲醇基本面矛盾不大，估值角度来看支撑仍在，价格或维持震荡格局。 一、2023年行情回顾 2023年甲醇价格整体呈现“N”字形走势。1-6月甲醇价格重心不断下移，并于6月中旬跌破近三年来的低点，6-9月甲醇价格重心不断抬升至近半年来高点，9月中旬起期货价格再度回落，年底跌破2400元 /吨一线震荡运行，甲醇期货主力合约年跌幅约8%。 第一阶段，1-6月中国甲醇市场整体呈现震荡下行走势，甲醇期货主力合约跌幅达17%左右。1月疫情随着管控政策放开，商品市场略有提振，甲醇期货随市场利多小幅推涨，不过需求配合一般，且原料煤炭库存高企、需求转弱，价格迅速走低，甲醇成本支撑趋弱，2月份起行情一路下行，最低触及2037元/吨。 第二阶段为6-9月，甲醇价格重心不断抬升，主要由于宏观情绪向好，国内供应恢复缓慢，刚需逢低 补库，内地库存偏低，以及原料端煤炭偏强，甲醇价格震荡走高至近半年来最高价2662元/吨。 第三阶段，自9月中旬起再度回落，较高的绝对价值下，下游跟进乏力，并且随着沿海到港压力的累 积，甲醇上行动力不足，期货价格迅速回落，期货主力合约跌破20日均线在2400元/吨以下震荡运行。 现货端同样于9月中旬价格到达年内最高点，港口现货价格达到2600元/吨，内地价格走高至2235元 /吨，随后震荡回调，截止11月底，内蒙市场价格回落至2000元/吨左右，年跌幅约3%；太仓现货价格跌至2380元/吨左右，年跌幅约11%。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨）图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 基差方面，2023年上半年港口基差大多处于升水水平，最高接近160元/吨水平，6月随着期货反弹，基差迅速跌落，6-9月基差大多维持贴水状态，最低在-100元/吨左右，9月至年底基本维持平水附近震荡运行，较年初基本持平。内地基差走势大致相同，不过由于上半年内地供应缩减，厂家库存持续偏低，现货价格较为强势，内地基差走势强于港口。 区域间套利方面，内地由于下游需求较好，今年以来代表企业库存一直未有明显累积，内地甲醇价格较为坚挺，而沿海地区的甲醇需求量增长缓慢甚至出现下滑，内蒙与华东价差缩窄，套利窗口仍处于关闭状态，山东与太仓套利窗口部分时间打开。 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）图：甲醇基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：甲醇港口基差（单位：元/吨）图：甲醇内地基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 国际市场方面，2023年国际供应逐步恢复，而需求端仍旧疲弱，上半年国际甲醇价格延续下跌，随着国际需求的好转，叠加天然气价格上行，国际甲醇价格逐步回暖。截止11月底，CFR中国主港价格约为 282.5美元/吨，年跌幅约6.6%；FOB美国海湾价格约为331美元/吨，年涨幅约6.2%；CFR东南亚价格约为347.5美元/吨，年跌幅约5.4%；FOB欧洲价格约为317欧元/吨，年涨幅约1.6%。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、2024年甲醇供需情况分析 1.国内产能继续扩张，产量稳步上行 2023年中国甲醇总产能约10630万吨，年产能增速4.5%左右。其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比稳定在75.74%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为9.85%，主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比略有提高至14%，主要分布在华北和西北地区。从地区分布来看，西北地区为我国的主产区，产能占比约35%，以大型装置为主，其次是华北和华东区域，分别占全国产能18%和29%左右，产业集中程度相对较高。 图：甲醇年度产能（单位：万吨）图：甲醇月度产量（单位：万吨） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇产能区域分布（单位：%）图：甲醇工艺占比（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 2023年甲醇装置开工率较2022年略有下滑，年平均开工率约68%，不过由于产能持续扩张，全年总 产量仍有小幅上涨，预计2023年甲醇年总产量在7150万吨左右，月均产量596万吨左右，较2022年涨幅3%。 1-7月全国甲醇装置负荷偏低运行，开工维持在60%-70%区间运行，国内甲醇开工率不及往年。除去春季集中检修损失产能之外，还有一部分计划外故障性检修，导致开工持续偏低，究其原因，主要还是受到煤制甲醇生产利润低迷的影响。7月起部分前期检修装置陆续重启，且新增产能逐步释放产量，国内供应自底部逐步抬升，并于10月中旬达到年内开工最高点74%，较年内低点提升了约10个百分点，也是历史同期最高水平，国内整体供应逐渐充裕。秋季企业检修计划较少，主流工厂生产计划稳定，11-12月供应相对平稳。年底冬季气头装置限气保民用，供应略有缩减。 分装置来看，煤制装置年均开工率约72.95%，较2022年下滑2个百分点。天然气制装置年均开工率 约46%，较2022年下滑6个百分点。 图：甲醇装置开工率（单位：%）图：甲醇西北开工率（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：煤制甲醇开工率（单位：%）图：天然气制甲醇开工率（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 2023年新增甲醇装置较多，宁夏宝丰240万吨/年、广纳新材料110吨/年、宁夏鲲鹏60吨/年等多套 装置投产，截止11月已投放超过630万吨，年增速4.5%，全国甲醇总产能达到10630万吨。从地区来看，新增产能释放主要集中在西北、华北等区域。从产能路线来看，仍以煤制甲醇工艺为主，不过焦炉气制甲醇产能增多，约占到新增产能的40%，煤制占比60%。2024年目前已公布的投产计划较少，产能投放进程放缓。 图：甲醇新增产能（单位：万吨）图：甲醇新增产能工艺占比（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 2023年已投产 省份 企业 工艺路线 投产时间 产能 安徽省 临涣焦化煤炭 煤制甲醇 2023/1/1 50 宁夏回族自治区 宁夏鲲鹏 煤制甲醇 2023/1/1 60 山西省 骏捷 焦炉煤气制甲醇 2023/1/1 25 山西省 山西永鑫 焦炉煤气制甲醇 2023/2/7 20 内蒙古自治区 广纳新材料 焦炉煤气制甲醇 2023/3/31 60 河南省 河南延化 煤制甲醇 2023/3/31 30 宁夏回族自治区 宝丰能源 煤制甲醇 2023/4/3 240 山西省 梗阳焦化 焦炉煤气制甲醇 2023/6/6 30 江苏省 徐州龙兴泰 焦炉煤气制甲醇 2023/6/19 30 内蒙古自治区 沪蒙能源 焦炉煤气制甲醇 2023/7/25 40 内蒙古自治区 广纳新材料 焦炉煤气制甲醇 2023/10/31 50 合计产能 635 投产计划 省份 企业 工艺路线 投产时间 产能 内蒙古自治区 乌海君正硅铁 焦炉煤气制甲醇 2023/12/31 50 内蒙古自治区 内蒙金诚泰 煤制甲醇 2026/12/31 60 山东省 瑞星集团 煤制甲醇 2026/12/31 20 合计产能 130 数据来源：国信期货整理 2.进口量突破新高，港口库存逐步抬升，内地库存未有明显累积 2023年中国甲醇进口量稳步攀升，持续处于较高水平。1-10月中国甲醇累计进口量1187.24万吨，与2022年同期累计值相比大幅增加15%，月均进口量119万吨，创造历史新高水平。2023年进口甲醇套利空间不大，全年进口平均利润12元/吨左右，较2022年平均进口利润处于亏损的情况略有好转，仍处于往年较低水平。上半年国际甲醇多套装置重启恢复，整体开工率上升全球供应增加，而国际整体需求始终孱弱，欧美市场出现胀库的情况，原本主要去往欧美市场的国际产能转向亚洲销售，尤其是中国。虽然二季度以来国际天然气价格持续上涨，但是按照国际天然气价格，加上到中国运费、税费港杂费等，仍未触及多数厂家的成本底线，出口至中国虽然利润收窄但仍有部分利润，多数区域装置维持固有运行负荷，国际甲醇生产厂家意向通过薄利多销抢占消费市场，销往中国货物只增不减。 进口来源方面，我国甲醇进口货源主要来自中东、南美等区域。阿曼自2022年起超越伊朗成为我国最大的甲醇进口来源国，占比达到25%，其次是伊朗、沙特阿拉伯和特立尼达和多巴哥，截止10月进口量分别为295万吨、248万吨、178万吨和161万吨。同时今年以来，美国多套甲醇装置维持高负荷运行，而欧洲持续胀库，7月以来美国和中国价差打开，由多数时间的负值逐步转变为正值，8、9月基本维持在40美元/吨左右，中国进口甲醇在9月、10月首次出现美国来源货物，数量虽然不多累积仅有5万吨左右，预计年底美国货物到港量将进一步增加，全球甲醇流通再度出现新流向。从进口货源流向来看，华东仍然是我国主要进口流入区域，主要流向下游MTO工厂。 2023年中国甲醇出口量减少，1-10月中国甲醇累计出口量8.7万吨，与2022年同期累计值相比降幅 48%，月均出口量为0.87万吨。全年仅