存储板块三季报总结：营收持续环比改善，重点关注价格变化

【中泰研究丨晨会聚焦】存储板块三季报总结：营收持续环比改善，重点关注价格变化 证券研究报告2023年11月27日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【电子】王芳：存储板块三季报总结：营收持续环比改善，重点关注价格变化 今日重点 ►【电子】王芳：存储板块三季报总结：营收持续环比改善，重点关注价格变化王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 大陆情况：23Q3营收整体继续环增、毛利率迎来拐点环比改善，其中模组营收和毛利率改善程度优于设计。 我们重点分析了大陆14家存储板块公司2023单三季度财务情况，其中6家存储设计，4家存储模组，2家代理，1家封测和1家其他设计。6家存储设计公司均是利基存储厂商，其他8家均为主流存储相关厂商。我们从营收、盈利能力和存货角度重点分析存储设计和模组板块。 1）板块成分股：设计板块中兆易和君正营收合计占比79%，23Q3兆易占比43%，君正占比36%；模组板块中，23Q3江波龙占比61%。佰维存储占比21%，江波龙和佰维存储营收占比合计84%，江波龙对板块趋势影响大。 2）营收：23Q3营收整体持续环增，模组环增幅度大于设计。23Q314家公司中10家公司营收环增，整体延续Q2环增趋势，Q3环增幅度4%~35%不等；从营收环增幅度看，4家模组中3家营收环增，环比变化+29%~+34%，仅朗科环比-9%，6家存储设计公司中，4家营收环增，环比变化 +4%~+14%，兆易和聚辰营收环比-12%和-17%；模组公司营收同比在Q3率先转正，设计公司营收同比降幅收窄。 3）毛利率：23Q3设计和模组毛利率首次环增，设计毛利率高于模组，但模组毛利率改善幅度整体大于设计。23Q3设计板块毛利率34%，模组板块毛利率4%，设计毛利率高于模组，设计公司毛利率8%~44%不等，分化较大，模组公司毛利率-2%~6%，差异较小。14家公司中8家公司23Q3毛利率环增，其中设计板块毛利率环比+3%，6家设计公司中3家毛利率环增，环比+1~+7pcts；模组板块毛利率环比+4pcts，4家模组公司毛利率环增，朗科环比持平，另外3家毛利率环比+3~8pcts。Q3利基存储未涨价、主流存储产品价格有所上涨，设计公司毛利率改善主要是因为晶圆成本下降及产品结构调整，模组公司毛利率改善主要是因为涨价。 4）净利润：23Q3业绩承压，模组亏损幅度收窄，设计盈利能力分化。23Q314家公司中7家公司亏损，其中4家模组公司全部处于亏损状态，Q3亏损幅度整体收窄，6家设计公司盈利能力分化，兆易、聚辰净利润为正，东芯、普冉和恒烁利润为负，其中普冉亏损幅度收窄。 5）存货：设计和模组存货趋势相反，设计公司存货连续2个季度下降、但仍处较高位位置，模组公司存货连续3个季度上升。14家公司中8家公司存货上升，4家模组公司存货均上升，其中德明利存货周转天数高达339天，设计公司存货情况有所分化。 海外情况：23Q3营收整体继续环增，受益主流存储涨价叠加DDR5、HBM等高附加值产品出货量增加，主流存储IDM毛利率改善，但利基存储IDM毛利率继续承压，库存持续去化。 非大陆存储，重点分析7家IDM厂商三季报，其中三大原厂和铠侠为主流存储IDM，华邦、旺宏和南亚为利基存储IDM。 1）营收：23Q3营收继续环增，主流存储厂商营收环增幅度大于利基存储厂商。整体营收环增（除旺宏环比-5%外），环比+1%~+24%，其中主流存储厂商环比+3%~+24%，利基存储+1%~+7%，其中海力士环增幅度亮眼，环比+24%。 2）毛利率：23Q3毛利率趋势分化，主流存储厂商毛利率环增，利基存储毛利率未见改善、环比向下。除三星外，三家公司毛利率-25%~32%，差异较大，其中美光和南亚为负毛利率，海力士毛利率转正，华邦和旺宏毛利率为32%/24%。从毛利率环比变化看，海力士、美光毛利率环比+17pcts、 +7pcts，南亚和旺宏毛利率环比-4pcts和-14pcts，华邦毛利率环平，三大主流存储原厂毛利率改善程度大于利基存储原厂，主要系主流存储价格Q3开始上涨，同时DDR5、HBM等高附加值产品出货量增加改善毛利率。（注：海外厂商存货跌价损失计入毛利率）。 3）净利润：23Q3净利润趋势分化，主流存储厂商净利润仍处亏损、但亏损明显收窄，利基存储厂商净利润转亏。除去三星，剩余3个主流存储厂商仍处于较大亏损状态，但亏损幅度较Q2收窄， 南亚Q3亏损幅度扩大，华邦和旺宏转亏，主要系Q2微利，Q3毛利率没有改善，Q3净利润压力加大。（Q3利基存储未涨价，大陆利基存储设计公司毛利率改善是来自Fabless模式，中国台湾利基存储采用IDM模式，稼动率拖累毛利率水平，故毛利率环比向下，与大陆产生差异）。 4）存货：23Q3存货下降趋势，7家公司存货周转天数130~280天不等，处于较高水平。 10月存储合约价首次全线上涨，存储价格拐点已至。 1）10月合约价：DRAM连续几月止跌后，首次全线上涨，DDR2合约价涨幅2-3%，DDR3涨幅 3-5%，DDR4涨幅6-15%，DDR5涨幅11-12%；NANDMLC全线上涨，涨幅1-2%，SLC全线止跌。 2）11/06-11/10的现货价：DRAM颗粒周变化-6%~+2%，8个料号周价格上涨（其中DDR416Gb、DDR48Gb、DDR44Gb8个料号涨幅0.5%~3%）。NAND颗粒周变化-2%~+1%，NANDwafer周变化0%~+7%，512GbTLCwafer自9月中旬已上涨+52%，本周较上周+7%。 投资建议：存储赛道三重逻辑共振，涨价+国产化+AI创新，属于板块性机会 风险提示：行业需求不及预期的风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《存储板块三季报总结：营收持续环比改善，重点关注价格变化》 发布时间：2023年11月27日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。