铜铝早报：逻辑尚未明显转换，趋势未出

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 逻辑尚未明显转换，趋势未出 报告日期：2023年11月27日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 ⯁1.上海金属网：乘联会预计本月狭义乘用车零售市场约为208.0万辆左右，环比2.3%，受去年同期低基数影响，同比26.0%。新能源零售82.0万辆左右，环比3.6%，同比增长36.4%，渗透率约39.4%。 ⯁板块逻辑——关注长线衰退的逻辑 近期美联储公布制造业PMI数据明显回落至49.4，低于荣枯线，服务业PMI数据为50.8，超出预期，总体经济表现有所降温。而需要关注的是联储后续的降息举措，若一旦开启降息，经济下行压力可能给市场带来一波向下的动能。 电解铜—供应与需求均环比走弱，沪铜偏弱震荡 供应环比收紧，但总体仍然偏松。进口加工费继续下滑至81.36，而铜精矿港口库存维持高位水平，料矿端产出有所收紧，而国内开工回落幅度更大，冶炼厂产出减少。精铜消费走弱。精废铜价差回归中位数水平，再生铜杆开工率快速回升至51.39%，原生铜杆开工率持续下滑至67.7%，铜杆消费走弱，且预计年内基建端投资增速明显回落，沪铜消费预计走弱，但当前现货高位升水，连续-连三价差仍是BACK结构，市场供需支撑仍然偏强，需等待需求拐点。 氧化铝—供应存在缩紧的趋势，需求转弱，氧化铝当前估值相对合理 氧化铝开工持续环比走弱，而由于前期投放产能较多，氧化铝产量略有回升，但由于氧化铝厂利润受限，供应难以出现明显宽松；电解铝供应压减后，直接减少对氧化铝的需求，需求走弱。而前期随着铝土矿用量减少，烧碱需求减弱，烧碱价格下滑，铝土矿价格承压，成本支撑减弱，氧化铝价格随即回落至相对合理的估值水平，预计窄幅震荡为主。 电解铝—供应收缩，需求环比走弱，沪铝区间偏弱震荡 进入十一月份后，云南地区水电紧张，铝厂压减部分产能，供应再度转弱；铝棒含量持续环比回落，铝棒出库量减少，且铝水比例出现持续下调，料下游消费环比走弱的趋势不改，消费韧性转弱。沪铝现货贴水，连续-连三价差呈现back结构，倒V型结构表明现货支撑偏弱，近月偏强。 策略建议：沪铜轻仓试空，空单持有 ⯁风险提示：地产竣工持续走弱 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存季节图 2017201820192020 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 40 100 80 60 40 2000010000 20 20 0 0 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016 95 2020 2017 2021 20182019 20222023 90 85 80 75 70 65 100 95 电解铝月度开工率季节图（%） 2016201720182019 2020202120222023 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 2016201720182019 2020202120222023 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 LME库存分布情况表 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016201720182019亚洲欧洲美洲 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 40 20 0 -20 -40 500-60 0-80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 全国主要地区氧化铝平均价 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏） 破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 山东地区电解铝厂利润 1 1 1 1 0 0 0 山东地区电解铝利润 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。