铜铝早报：市场聚焦美联储后续加息路径，LME制裁决定未出，铜铝市场面临波动

信达期货铜铝早报：市场聚焦美联储后续加息路径，LME制裁决定未出，铜铝市场面临波动 铜铝早报 2022年11月8日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：10月新能源乘用车零售销量达到55.6万辆，同比增长75.2%，环比降9.0%，1-10月形成趋势性上升走势。1-10月新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比增长107.5%。 铜 核心逻辑：短期宏观情绪回归加息逻辑，宏观与低库存博弈局面再现；宏观环境弱，长期看空。 盘面情况：昨日铜价再次阶段性反弹，与宏观情绪的波动有关。宏观面上，当前宏观处于较为关键的节点上，市场年内加息的影响已经反应在盘面上了，市场的关注度在于2023年的加 息路径。而昨日美联储的研究发现实际货币紧缩程度严重得多，这意味着市场会交易2023年继续大幅加息的可能性降低，市场的情绪短暂的好转。接下来宏观方面可能面临更多不确定的因素，欧洲及美国在2023年的货币政策导向至关重要。另外，10月份新能源乘用车的零售销量同比增长75.2%，1-10月同比增长107.5%，汽车消费仍然维持快速高增速。供应端，短期与长期均偏紧。长期来看，今年处于上一轮产能快速投放的尾声，而今年矿端产出受到罢工、天气等因素的影响，表现不佳。在偏弱的宏观环境下，预计未来几年矿端产出相对偏紧。短期，洋山铜溢价维持高位，LME库存快速流出，同时保税区库存低位回升，预计部分库存运往保税区，以满足国内需求，短期国内电解铜进口规模仍然较大。需求端，国内库存处于快速去库的状态，且绝对位置处于五年同期最低位，消费尚可。精废价差目前处于中性偏高的位置，表明目前废铜的成交尚可，精铜的替代性不强。 现货成交：据上海金属网，昨日现货市场成交较弱，升水较昨日下跌95元/吨。铜价高企， 下游消费较差，内贸升水跌势不变，上午第一时段固定价成交稀少，二时段平水铜下调至贴150元左右，好铜贴130元左右成交相对尚可，11点后报货减少升水小幅上调，成交萎靡，昨日差铜及湿法稀少。 策略建议：短期波段操作；长期单边空头可考虑轻仓买入关注点：消费、疫情、全球经济、美联储12月份议息会议 铝 核心逻辑：短期关注供应矛盾与宏观风险的对垒，铝价短期可能有较大的波动风险。中长期，重心下移。盘面情况：沪铝处于波段行情的反弹区间。宏观上，美联储研究显示实际货币紧缩程度严重得多，这意味着市场会交易2023年继续大幅加息的可能性降低，市场的情绪短暂的好转。但当前市场对供应的关注度偏高，一是LME宣布将在11月中下旬公布最后决定，俄铝面临着非常不确定的前景，一旦出现制裁，短期内势必会引起市场供应的慌乱，但长期内的影响会被淡化。二是随着采暖季和枯水期的到来，市场比较关注云南、河南等地的减产是否会进一步发酵。国内逻辑：近几个月多地陆续减产停产，供应端扰动持续。目前库存虽持续处于历史低位，但近期去库并不流畅，主要在于房产端的需求动力并不强，但今年铝材出口表现亮眼，1-10月份较去年同期增长24.9%。成本相对支撑仍在。近几个月预焙阳极和氧化铝的价格较之前期均有微幅下调，但与当下更低的铝价相比，原材料成本仍然偏高，因此部分地区铝厂处于持续亏损。国外逻辑：近期欧洲天然气价格持续回落，主要还是跟欧洲短期的天然气储备相对充足有关，但能源蓄水池的蓄水能力并不强，长期内欧洲仍然面临能源不足的问题，成本塌陷的可能性较低。 现货成交：据上海金属网，现货市场方面，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约报升水 10元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价-10~均价/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18470元/吨上下。铝价震荡运行，市场谨慎观望为主，整体成交一般。 策略建议：阶段性的多单部分止盈，短期波段操作为主；长期空头配置，可尝试轻仓买入空单关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 2、上海金属网：美联储研究发现实际货币紧缩程度严重得多 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 20162017 2018 2019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 中国社会库存季节图 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019202020212022 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016201720182019202020212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 北美洲 亚洲 欧洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 (200) 10,000 (400) 5,000 (600) 0 氧化铝山东平均价 氧化铝广西平均价 电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.22 1.17 1.12 1.07 1.02 0.97 0.92 铝进口盈亏 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09