光电缆行业龙头守正出奇

全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展：公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营，2023年H1实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.27%；可喜的是，2023年H1公司销售毛利率同比回升0.62pct至16.85%，销售净利率同比回升1.19pct至5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。 行业前景分析：1)海上风电：国内外市场需求高企，G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加150GW，国内规划重点建设五大千万千瓦级海上风电基地。2)海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。3)光通信：光缆市场格局稳固。 5G基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。 投资亮点分析：1）光模块：AI板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。2）海洋通信：海底光缆受AI产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级：我们预计亨通光电2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为19.48/24.66/28.84亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的PE为16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着AI时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、AI发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险。 F 1.全球信息与能源互联领先企业 亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，全球光纤通信前3强，全球海缆系统前3强，全球线缆最具竞争力前3强。 公司产业布局全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园），同时在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等地，创建11家海外产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地区，产品主要面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。2022年，亨通光纤网络的全球市场占有率超15%，承建的大批国家及国际间海洋光网工程为中国赢得了国际声誉。 2.海风市场有望企稳，光通信迎来机遇 海上风电市场将加速放量，未来市场需求高企。2023年4月，G7联合公报发布承诺：到2030年将海上风电总装机容量增加至150GW。而G7各国截至2022年底海上风电累计装机容量为22.67GW，发展前景很大。全球海上风电布局步伐快于陆上风电：根据全球风能委员会（GWEC）数据显示，2022年全球陆上风电累计装机量为850GW，同比2021年增长8.7%；海上风电累计装机65GW，同比2021年增长14.0%。 东南亚、欧盟、巴西等国家和地区的网络连接需求高企，数字基础设施建设投资规模持续扩大，与之相应地，光纤光缆需求有所增加。海关数据显示，我国2022年光缆出口量达到1.3亿芯公里，同比增长18.2%。根据知名市场研究公司Reports and Data的最新报告，预计到2030年，全球光纤市场规模将达到111.8亿美元，2022-2030年间实现9.3%的收入复合年增长率。 3.基本盘景气度复苏，新需求正在涌现 我们预测，因光模块具有较高的技术壁垒，在2024年需求量高速增长的情况下将出现400G、800G光模块的结构性缺货。目前光模块行业内的产品从通过厂家测试到产量爬坡的平均周期为6-9个月。目前亨通光电在研的新一代光模块产品产量爬坡时间充裕，可在市场出现缺货前投入量产，抢占市场先机。 公司拥有EPC总包能力、通信与电力系统集成设计施工能力、智能电网及工业智能系统设计及施工能力。相较于不具备大型通信电力集成系统施工能力的光通信领域公司，亨通光电产业链布局更为全面，施工能力更为全面，享有技术壁垒优势，具有更强的竞争力。 2023年上半年，公司被工信部评为国内首家“光纤智能制造示范工厂”，发明新的光纤预制棒制造专利，技术优势明显。海外产业基地陆续投产，产能布局进一步完善。 F 截至2023年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破90000公里，2023年上半年，公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作；新增签约墨西哥下加湾、沙特UMJUJ、巴西石油二期等项目；完成Sigmar项目主体施工、Peace新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项目设备生产；开展亚太五号Sea-H2X、亚太快链ALC、西哈努克-中国香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。截至2023年H1，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。 4.盈利预测与评级 基于公司业务布局，我们预计亨通光电2023-2025年营业收入达到501.48/547.32/597.10亿元，同比增速分别为7.9%/9.1%/9.1%；预计归母净利润分别为19.48/24.66/28.84亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.17元。 基于亨通光电的业务布局，我们选取东方电缆、中天科技、长飞光纤、宝胜股份作为可比公司。海洋能源&通信业务，选取海洋电力占比较高的龙头企业：东方电缆、中天科技；光通信在光纤光缆业务上参考行业龙头公司长飞光纤；综合考虑智能电网和工业智能业务参考宝胜股份。 我们预测公司2023-2025年归母净利润为19.48/24.66/28.84亿元，当前股价对应PE分别为16.79/13.26/11.34倍。对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着AI时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 5.风险提示 上游原材料价格浮动风险：铜、铝、钢等大宗商品占电缆、光缆产品成本结构比重较大，作为原材料价格波动较大，若原材料成本上升，可能会进一步缩减公司各项业务的盈利空间，对公司的快速发展带来影响。 光纤光缆需求不及预期风险：全球光纤光缆市场相对成熟，虽然目前行业景气度逐渐回暖，但是仍存在需求不及预期的风险。光模块需与CPU搭配使用，其需求受到GPU出货量影响，若GPU产能不足，则云厂商对光模块的需求也会降低。 国际贸易格局变化风险：跨海洋通信系统项目的实施需要各国政府及当地运营商的协同配合，当期国际局势和疫情情况复杂，可能会对项目的开展和交付带来不利影响。 市场竞争加剧风险：虽然海电缆、海光缆的技术壁垒较高，不排除有新的进入者导致竞争加剧，存在新进入者竞争加剧导致行业利润下行的风险。