光电缆行业龙头守正出奇

亨通光电（600487） 证券研究报告·公司深度研究·通信设备 光电缆行业龙头守正出奇2023年11月17日 增持（首次） 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 46,464 50,148 54,732 59,710 同比 13% 8% 9% 9% maty@dwzq.com.cn 股价走势 亨通光电沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）20.6616.7913.2611.34 关键词：#大股东增持投资要点 全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展：公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营，2023 -9% 归属母公司净利润（百万元） 1,584 1,948 2,466 2,884 9%6% 同比 10% 23% 27% 17% 3%0% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 0.79 1.00 1.17 -3%-6% -12% -15% -18% -21% 2022/11/172023/3/182023/7/172023/11/15 市场数据 收盘价(元)13.26 一年最低/最高价12.64/18.18 年H1实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润 12.49亿元，同比增长45.27%；可喜的是，2023年H1公司销售毛利率同比回升0.62pct至16.85%，销售净利率同比回升1.19pct至5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。 行业前景分析：1)海上风电：国内外市场需求高企，G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加150GW，国内规划重点建设�大千万千瓦级海上风电基地。2)海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。3)光通信：光缆市场格局稳固。 5G基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。 投资亮点分析：1）光模块：AI板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。2）海洋通信：海底光缆受AI产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设 与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级：我们预计亨通光电2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为19.48/24.66/28.84亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的PE为16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认 为，随着AI时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、AI发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险 市净率(倍)1.32 流通A股市值(百32,708.90 万元) 总市值(百万元)32,708.90 基础数据 每股净资产(元,LF)10.08 资产负债率(%,LF)55.67 总股本(百万股)2,466.73 流通A股(百万股)2,466.73 相关研究 《亨通光电(600487)：亨通光电光纤光缆行业回暖受益，海洋业务景气度持续高企》 2022-06-23 《亨通光电(600487)：亨通光电业绩高增长领先业界，新兴业务布局加速》 2018-05-01 1/33 东吴证券研究所 内容目录 1.全球信息与能源互联领先企业4 1.1.全球信息与能源互联解决方案服务商，光纤光缆及海缆领先企业4 1.2.回顾过去三十载，看亨通光电做优做强之路4 1.3.立足光电缆主业，提供多元化综合解决方案5 1.4.大股东逐年增持，技术背景深厚7 1.5.业务水平持续提升，费用管控能力不断加强9 1.5.1.公司业绩持续增长9 1.5.2.费用管控能力良好，研发投入屡结硕果12 2.海风市场有望企稳，光通信迎来机遇14 2.1.全球海上风电市场需求高企14 2.1.1.海外海上风电市场即将加速放量14 2.1.2.国内海上风电市场份额提升，发展前景广阔14 2.1.3.我国政府不遗余力推动海上风电发展15 2.2.海洋通信迎来新一轮发展机遇16 2.2.1.全球海底光缆迎来新一轮发展机遇16 2.2.2.中国海缆行业建设加速16 2.3.光通信产业迎来发展新机遇17 2.3.1.我国通信行业光缆集采格局稳定17 2.3.2.海外市场催生新型光纤光缆技术发展19 2.3.3.AI产业浪潮推动数据中心建设快速发展19 2.3.4.高端光模块供不应求20 2.4.智能电网、特高压建设持续推动电线电缆需求提升22 3.基本盘景气度复苏，新需求正在涌现24 3.1.AI需求高涨，带动光通信基建层面市场繁荣24 3.1.1.亨通光电光模块技术超前24 3.1.2.公司全产业链布局在我国AI园区建设浪潮中优势明显25 3.2.光缆集采价格上涨，公司竞争优势依旧26 3.3.海底光缆受AI产业链影响，需求依然强劲26 3.4.海风市场模式转变，全产业链布局优势凸显27 3.5.智能电网：持续积累上下游实力，积极布局新赛道寻求增量27 4.盈利预测与评级28 4.1.关键假设28 4.2.盈利预测29 4.3.估值与评级30 5.风险提示31 2/33 东吴证券研究所 图表目录 图1：亨通光电公司整体情况4 图2：亨通光电发展历程一览5 图3：亨通光电控股子公司结构图（截至2022年底）7 图4：亨通光电股权结构图（截至2023年H1）8 图5：2022年公司人员专业构成占比（单位：%）8 图6：2022年公司人员学历构成（单位：人）8 图7：公司科技成果一览9 图8：公司2019-2023H1营业收入及同比增速9 图9：公司2019-2023H1归母净利润及同比增速9 图10：公司2022年主营业务构成占比（单位：%）10 图11：公司2022年毛利润构成占比（单位：%）10 图12：公司2018-2023H1各主营业务营收及同比增速10 图13：公司2018-2023H1销售净利率与销售毛利率对比（单位：%）11 图14：公司2018-2023H1主营业务销售毛利率水平（单位：%）12 图15：公司2018-2023H1销售、管理、研发及财务费用及同比增速12 图16：公司2018-2023H1销售、管理、研发及财务费用率和期间费用率（单位：%）13 图17：2016-2022海上风电及总风电新增装机量数据14 图18：2022年我国海底光缆建设情况与全球主要国家对比（条数）16 图19：三大运营商资本开支（单位：亿元）17 图20：总体千兆固定宽带占总体宽带比例情况18 图21：人工智能产业链图示19 图22：全球光模块市场预测（单位：百万美元）21 图23：硅光模块相关市场销量预测22 图24：中国智能电网行业市场规模23 图25：中国电线电缆行业销售收入23 图26：亨通光电400GDR4硅光模块25 图27：亨通光电800GDR8光模块25 表1：亨通光电主营业务概况6 表2：各省市补贴政策汇总15 表3：主流人工智能模型训练所需参数量20 表4：服务器集群中单颗GPU对应光模块数量需求21 表5：国内高性能光模块发展情况24 表6：我国各地人工智能相关鼓励政策形式多以产业园区为主25 表7：公司分业务盈利预测29 表8：可比公司估值（截至2023年11月15日）30 3/33 东吴证券研究所 1.全球信息与能源互联领先企业 1.1.全球信息与能源互联解决方案服务商，光纤光缆及海缆领先企业 亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，全球光纤通信前3强，全球海缆系统前3强，全球线缆最具竞争力前3强。 公司产业布局全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园），同时在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等地，创建11家海外产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地区，产品主要面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。2022年，亨通光纤网络的全球市场占有率超15%，承建的大批国家及国际间海洋光网工程为中国赢得了国际声誉。 图1：亨通光电公司整体情况 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.回顾过去三十载，看亨通光电做优做强之路 亨通光电成立于1992年，于2003年在上交所挂牌上市。回顾公司发展大事记，我们可以看出公司以线缆技术为抓手不断扩展业务领域，形成了以光通信、智能电网、海洋能源与通信等多个业务板块，公司成长主要分为以下几个阶段： 第一阶段（1992年-1999年）：1992年，成立吴江市光电通信线缆总厂；1993年，中日合资吴江妙都光缆公司成立，系亨通光电公司前身。1994年，正式成立江苏亨通集团公司，开始研发光纤光缆技术并进行试验，获得电信设备进网许可证。1999年10月，公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。 第二阶段（2000年-2013年）：2003年，公司成功于上交所上市。此后公司不断多元化布局，积极设立或收购相关产业公司。2009年，设立亨通高压电缆公司，开始拓展强电力电缆、特种线缆市场，并同步进军海电缆及光缆。2010年，收购亨通线缆和亨通力缆，积极开拓海洋通信业务。公司于2013年正式开始布局海洋工程。 4/33 东吴证券研究所 第三阶段（2014年-至今）：2014年，公司设立亨通网智公司，开始从产业制造商向系统服务商转型，切入运营商网络优化服务领域；2015年，收购优网科技，布局大数据业务和网络安全；2018年，收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司，进入海洋工程市场；2020年，收购华为海洋，2022年，收购亨通光导、j-fiberGmbH进一步完善公司海洋通信产业链布局,强化研发能力，提高产业链完整性。 图2：亨通光电发展历程一览 数据来源：公司各年年报，东吴证券研究所整理 1.3.立足光电缆主业，提供多元化综合解决方案 公司的主要业务板块有： （1）光通信业务：公司具有光棒、光纤、光缆全产业线，与此同时，光模块、硅光模块等新一代光器件已实现量产，拥有垂直整合行业上下游的生产能力，可提供光网络建设集成服务。 （2）海洋光电缆业务：公司主要提供海底电缆的生产、施工、安装，以及海底光缆的生产及海洋工程的施工敷设项目，是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器Repeater、分支器BranchingUnits研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目实现深海通信系统关键技术的自主研制，为国家构建自主安全的海底光缆通信系统打下坚实基础。 5/33 东吴证券研究所 （3）智能电网业务：公司主要从事中低压、高压、超高压和特种导线等产品的生产、以及电力系统集成设计施工业务；提供智能电网工程咨询、规划、设计、施工等EPC总包服务。智能电网传输产品还在新能源、轨道交通、重大基础设施等行业开拓了更多