需求承压拖累业绩，静待减水剂龙头复苏

公司2023年三季度报告分析

主要财务表现：

• 收入与利润：2023年前三季度，公司总收入25.76亿元，较上年同期下降5.10%；归母净利润1.41亿元，同比下降39.93%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降38.84%。第三季度单季，归母净利润0.44亿元，同比下降37.70%，环比下降21.39%。

产品线表现：

• 高性能减水剂：营收14.79亿元，同比下降14.6%；销量72.79万吨，同比下降11.3%；销售均价2031元/吨，同比下降3.7%。
• 高效减水剂：营收0.79亿元，同比增长13.7%；销量3.75万吨，同比增长1.9%；销售均价2111元/吨，同比增长11.6%。
• 功能性材料：营收3.59亿元，同比增长0.4%；销量18.19万吨，同比下降3.8%；销售均价1975元/吨，同比增长4.4%。

毛利率与成本：

• 销售毛利率为35.04%，较上年同期增加0.89个百分点；销售净利率为7.71%，同比下降2.69个百分点。
• 原材料成本中，环氧乙烷平均采购价格下降15.73%，甲醛平均采购价格上涨18.84%。

产能与布局：

• 广东江门华南生产基地正式投产，加强全国产能布局。
• 加大在胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站等国家重点工程项目中的参与度，同时拓展海外市场，实现多国增长，产品种类丰富。

投资建议：

• 鉴于国内地产和基础设施恢复速度未达预期，以及下游需求疲软，公司下调了盈利预测，预计2023-2025年的每股收益分别为0.51、0.66、0.85元，对应PE分别为23.14、17.92、13.99倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求低于预期。
• 项目进展慢于预期。
• 产品价格波动风险。