需求承压拖累业绩，静待减水剂龙头复苏

事件：10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入25.76亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.93%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降38.84%。其中三季度单季公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降37.70%，环比下降21.39%。 三季度公司高性能减水剂业务营收同比下降，功能性材料营收略微增长。2023年前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入14.79、0.79、3.59亿元，较2022年前三季度分别同比变动-14.6%、+13.7%、+0.4%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量72.79、3.75、18.19万吨，较2022年前三季度分别同比变动-11.3%、+1.9%、-3.8%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2031、2111、1975元/吨，较2022年前三季度分别同比变动-3.7%、+11.6%、+4.4%。 公司高性能减水剂业务均价、销量均有所下降，导致减水剂业务承压。公司功能性材料业务营收略微增长。 公司销售毛利率同比提升。2023年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.04%、7.71%，分别较2022年前三季度同比变动+0.89pct、-2.69pct。从原材料看，环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降15.73%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨18.84%。 全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司2023年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。 投资建议。由于国内地产、基建恢复速度不及预期，导致公司减水剂产品下游需求较为疲软，我们下调公司盈利预测，预期2023-2025年公司每股收益分别为0.51、0.66、0.85元，对应PE分别为23.14、17.92、13.99，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。