2023年三季报点评：盈利能力改善，提出人、车、家升级战略

小米集团-W（01810.HK）2023年三季报点评 / 盈利能力改善，提出人、车、家升级战略 / 2023年11月27日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 2023年前三季公司实现营收1977.26亿，同比下滑7.6%，第三季实现营收708.94亿，同比增长0.6%。2023年前三季公司实现归母净利润127.48亿，去年同期为-6.77亿，其中第三季度实现归母净利润 48.74亿，环比增长32.8%。2023年前三季度公司综合毛利率21.17%，同比增长4.26%，主要受益手机产品组合升级、零部件价格下降、平板等高毛利率产品增长强劲所致，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.74%、1.84%、6.9%，公司经营产生的净现金流为334.9亿，去年同期为-85.02亿。 Canalys数据显示，全球智能手机市场在2023年第三季度小幅下降了1%，下降速度有所放缓。小米以14%的市场份额位居第三，单位出货量同比和环比都在回升，小米利用新兴市场的反弹，推出了有竞争力的产品和渠道合作。第三季度小米出货4150万部，实现2%的同比增长，其中在非洲市场、拉美市场分别增长100%、43%。小米在2023年上半年成功使库存回归正常水位，在新兴市场积极发布了具有性价比的红米数字系列入门机型，小米的澎湃OS也完善了多设备间的互联体验。近日GSMArena公布了最新热门手机排行榜，小米14Pro依旧保持着领先的势头，将其榜首时间提升到了四周。 2023年第三季度全球平板电脑出货量达3300万台，同比下跌7%，但环比增加8%，出现复苏迹象，库存水位趋于稳定，大屏幕的高端设备已成为新的消费风口，平板厂商也考虑在其设备融入生成式AI，2023年第三季度小米首次进入前五，成为增长幅度最高的厂商。 大家电中，三季末空调出货超去年全年，三季度冰箱出货超67万台，同比增长95%，三季度洗衣机出货超31万台，同比增长28%，基本表现亮眼。 近日，工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第377批）中，两款“小米牌”纯电动轿车在列，型号分别为SU7和SU7Max，这表明小米汽车确实离上市越来越近，也有消息称小米汽车工厂已经启动了一段时间的小批量试生产，预计明年2月正式上市。动力方面，SU7版本系统功率为220kW、最高车速210km/h，SU7Max版本采用宁德时代三元锂离子电池，搭载前后双电机，功率分别是220kW和275kW，最高车速可达265km/h。按照雷军的规划，小米汽车的首款车型计划第一年销售10万辆，此后三年累计交付90万辆，“2024年进入行业第一阵营”。这意味着，2025-2027年，小米汽车每年所需产能至少为30万辆。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 79.87% 63.54% 47.21% 30.89% 14.56% -1.77% 11/271/273/275/277/279/27 小米集团-W恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）374832.81 流通市值（百万港元）306327.31 52周最高/最低（港元）16.98/8.95 52周最高/最低（PE）127.65/21.53 52周最高/最低（PB）2.50/1.24 52周涨幅（%）60.60 52周换手率（%）96.09 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。公司使命是始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活。在雷军的领导下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于2010年创立，他们认为高质量且精心设计的科技产品和服务应被全世界轻易享用。为此，小米始终追求创新、质量、设计、用户体验与效率提升，致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。目前在手机板块，公司稳定执行智能手机高端化战略。进一步，公司提出人、车、家的升级战略，以满足所有客户需求于同一个智能生态系统中。公司未来有望打开新的增长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为2751.28/3101.85/3329.50亿元，归母净利分别为153.46/172.52/186.92亿元，对应PE分别为23.30/20.73/19.13倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 280044 275128 310185 332950 增长率（%） -15% -2% 13% 7% 归母净利润（百万元） 2474 15346 17252 18692 增长率（%） -87% 520% 12% 8% EPS（元/股） 0.10 0.61 0.69 0.75 市盈率P/E 101.63 23.30 20.73 19.13 市净率P/B 1.77 2.24 2.02 1.82 EV/EBITDA 38.26 13.46 11.72 10.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子复苏不及预期的风险； 外汇波动风险； 汽车新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流-4,390 25,69820,340 22,085 净利润 2,474 15,346 17,252 18,692 少数股东权益 29 4652 56 折旧摊销 3,707 3,422 3,555 3,762 营运资金变动及其他 -10,600 6,883-520 -425 投资活动现金流 15,549 -3,673-3,833 -4,014 资本支出 -5,800 -4,700 -5,050 -5,435 其他投资 21,348 1,0271,217 1,421 筹资活动现金流 -7,855 -769-884 -877 借款增加 -5,080 180 70 80 普通股增加 -2,302 00 0 已付股利 -256 -949 -954 -957 其他 -217 00 0 现金净增加额 4,096 21,723 16,091 17,663 期初现金余额23,511.58 27,607.2649,330.7665,421.57 期末现金余额 27,607.26 49,330.76 65,421.5783,084.42 主要财务比率 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入-14.70%-1.76%12.74% 7.34% 归属母公司净利润 -87.21%520.28% 12.42% 8.34% 获利能力毛利率 16.99%20.92% 20.89% 21.21% 销售净利率 0.88%5.58%5.56% 5.61% ROE 1.72%9.62% 9.74% 9.52% ROIC 1.07%1.07%8.54% 8.58% 偿债能力资产负债率 47.38%44.37%43.80% 42.48% 净负债比率 -- - - 流动比率 1.792.052.10 2.21 速动比率 1.181.56 1.61 1.71 营运能力总资产周转率 0.990.98 1.03 1.01 应收账款周转率 18.8123.5325.16 24.58 应付账款周转率 3.644.23 4.64 4.52 每股指标（元）每股收益 0.100.61 0.69 0.75 每股经营现金流 -0.181.030.81 0.88 每股净资产 5.766.37 7.08 7.85 估值比率P/E 101.6323.30 20.73 19.13 P/B 1.772.242.02 1.82 EV/EBITDA 38.2613.46 11.72 10.36 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 160,415 175,172 201,940 226,928 现金 27,607 49,331 65,42283,084 应收账款及票据 11,795 11,588 13,065 14,023 存货 50,438 38,075 42,94445,909 其他 70,575 76,179 80,510 83,912 非流动资产 113,092 112,060 113,996115,173 固定资产 9,138 9,372 9,833 10,483 无形资产 14,995 16,039 17,07218,096 其他 88,960 86,650 87,091 86,595 资产总计 273,507 287,233 315,936342,102 流动负债 89,628 85,502 96,181 102,870 短期借款 2,151 2,031 2,051 2,076 应付账款及票据 53,094 49,691 56,046 59,916 其他 34,383 33,780 38,08440,879 非流动负债 39,957 41,947 42,199 42,458 长期债务 21,493 21,793 21,84321,898 其他 18,463 20,154 20,356 20,559 负债合计 129,584 127,449 138,380145,328 普通股股本 0 0 0 0 储备 143,468 159,282 177,003196,164 归属母公司股东权 143,658 159,473 177,194 196,355 少数股东权益 265 311 363419 股东权益合计 143,923 159,784 177,557 196,774 负债和股东权益 273,507 287,233 315,936342,102 利润表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 280,044 275,128 310,185 332,950 其他收入 0 0 00 营业成本 232,467 217,570 245,394 262,337 销售费用 21,323 18,626 21,00022,541 管理费用 5,114 4,952 5,583 5,993 研发费用 16,028 15,747 17,75319,311 财务费用 -1,117 397 -32 -351 除税前溢利 3,934 20,862 23,45425,411 所得税 1,431 5,470 6,149 6,662 净利润 2,503 15,392 17,30418,748 少数股东损益 29 46 52 56 归属母公司净利润 2,474 15,346 17,25218,692 EBIT 2,816 21,259 23,42125,060 EBITDA 6,524 24,681 26,977 28,822 EPS（元） 0.10 0.61 0.690.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（