股指期货周度报告：市场短期回调 重心上移节奏未改

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场短期回调重心上移节奏未改 2023年11月26日 股指期货周度报告20231120-20231124 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场各指数全线回落，仅北交所一骑绝尘；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数转为负相关，市场内部结构分化得到进一步加强。11月美联储、欧洲央行与英国央行先后选择不加息后，欧美金融市场反弹凌厉，VIX指数创年内新低，外围金融市场环境较为友好，国内依然按照自身逻辑运行，尤其是小盘风格指数经过连续4周反弹后迎来了周度的回调，而大盘风格指数继续震荡，蓄势待发。资金方面，北上资金与杠杆资金持续分化，其中杠杆资金为连续4周融资净买入，在市场底部震荡且重心不断上移的过程中，投资者加杠杆意愿持续增强。北上资金本周延续净流出，但从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，北上资金在沪股通与深股通之间有所分化，并率先从沪股通转为净流入，12月临近，随着人民币走强，有利于外资流入国内低估市场与板块。基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为34.41、19.62、-4.39与-4.78点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中中小盘风格指数IC与IM近月合约均为贴水，中小盘风格指数继续表现出阿尔法属性，另一方面，IF与IH4个期限的期货均处于升水状态，市场对大盘风格的预期较为积极。限售股解禁方面，下周共有59家公司合计38.09亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,156亿元，解禁市值较前一周骤增，市场存在一定的抛压，值得关注。整体上看，本周成交量较前一周几乎持平，市场情绪有所反复。周中缩量反弹与缩量回调使得市场短期走势较为震荡，然而自10月23日以来市场重心震荡上移的节奏尚未改变。 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场各指数全线回落，仅北交所一骑绝尘，从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数转为负相关，市场内部结构分化得到进一步加强。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.44% -13.39 3040.97 29435 3.05% 深证成指 -1.40% -140.17 9839.52 47468 8.36% 创业板指 -2.45% -48.59 1937.94 15604 1.38% 科创50 -2.98% -26.61 864.77 1757 -11.05% 上证50 -0.30% -7.18 2391.02 2189 -5.64% 沪深300 -0.84% -30.06 3538.01 9086 -4.82% 中证500 -1.08% -61.00 5570.42 10440 4.31% 中证1000 -1.35% -83.82 6115.41 16190 5.43% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.889 0.959 0.812 0.238 0.585 0.972 0.954 深证成指 0.889 1 0.93 0.937 0.475 0.838 0.909 0.821 创业板指 0.959 0.93 1 0.901 0.193 0.602 0.977 0.961 科创50 0.812 0.937 0.901 1 0.367 0.759 0.856 0.78 上证50 0.238 0.475 0.193 0.367 1 0.86 0.131 -0.025 沪深300 0.585 0.838 0.602 0.759 0.86 1 0.555 0.395 中证500 0.972 0.909 0.977 0.856 0.131 0.555 1 0.977 中证1000 0.954 0.821 0.961 0.78 -0.025 0.395 0.977 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率持续回落，VIX指数继续回落并录得12.46的年内最低值，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数以及欧洲的法国CAC40指数与德国DAX指数延续上行，日经225指数周中创年内新高；A股四大股指历史波动率以全面下行，与之相对应，各指数小幅回落，尤其是小盘风格指数IM与IC是对此前连续四周反弹的修正。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 30 25 20 15 10 5 0 2022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为34.41、19.62、-4.39与-4.78点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中中小盘风格指数IC与IM近月合约均为贴水，中小盘风格指数表现出阿尔法属性，另一方面，IF与IH4个期限的期货均处于升水状态，市场对大盘风格的预期较为积极。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 80 40 20 0 2023-02-24 -20 2023-05-24 2023-08-24 2023-11-24 60 -40 -60 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4292，沪深300指数与 中证1000指数比值目前为0.5785，比值较前一周有所回升，大小盘风格指数经过近2 个月的分化后，短期有转为平衡的迹象。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-11-242022-05-242022-11-242023-05-242023-11-24 2011-11-242014-11-242017-11-242020-11-242023-11-24 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.76，沪深300指数PE为11.07，中证500指数PE为22.46，中证1000指数PE为38.73，分别处于历史38.55分位水平、历史15.85分位水平、历史21.33分位水平以及历史45.59分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于76%与96%分位水平，风险溢价率分别为7.56%与6.35%。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作7天逆回购，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净投放4,060亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 投放量回笼量净投放量-右 30,00025,000 25,000 20,000 15,000 20,00010,000 15,000 5,000 0 10,000-5,000 5,000 -10,000 -15,000 0 2022/11/24 2023/2/24 2023/5/24 2023/8/24 -20,0002023/11/24 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.8370%，较上周下降4.52个基点；1周利率为2.1950%，下降23.28个基点；1个月利率为2.2360%，升高0.6个基点；3个月利率为2.4620%，升高0.09个基点；6个月利率为2.5210%，升高0.1个基点；1年利率为2.5610%，下降0.12个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.9352%，升高68.85个基点。央行连续2周逆回购净投放，市场流动性继续保持相对充裕。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020/11/242021/11/242022/11/242023/11/24 资料来源：WIND,招商期货 截至11月23日，11月17日至11月23日期间融资净买入额98亿元，为连续4周融资净买入，进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入，在市场底部震荡且重心不断上移的过程中，投资者加杠杆意愿持续增强。 图9：融资净买入（亿元） .00 100 .00 80, .00 .00 60, .002021/11/23 .00 2022/05/23 2022/11/23 2023/05/23 40, 2023/11/23 20, .00 0.0 .00 .00 -20, 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 ,000,000.00 000,000.00 000,000.00 0000,000.00 -1,000,000 -2,000,000 -3,000,000 000,000.00 0 -4,000,000 资料来源：WIND,招商期货 000,000.00 北上资金本周净流入-31.61亿元，其中沪股通本周净流入15.90亿元，深股通本周净流入-47.52亿元，今年以来净流入500.25亿元，开通以来累计净流入17,746.22亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，北上资金在沪股通与深股通之间有所分化，并率先从沪股通转为净流入，12月临近，随着人民币走强，有利于外资流入国内低估市场与板块。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 250.0025,000.00 200.00 150.00 20,000.00 100.00 50.00 15,000.00 0.00 2022-11-24 -50.00 -100.00 -150.00 2023-5-24 2023-111-02,4000.00 5,000.00 -200.00 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况图12：深股通资金情况 0.00 .00 600 .00 500 .00 400 .00 2022-11-24 .00 2023-05-24 300 2023-11-24 200 .