软商品周报：板块震荡回落后，寻找支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块震荡回落后，寻找支撑 ——周报20231126 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况尚可，不过云南地区预计80%的胶林将在本月底停割，原料量少，后期胶农进入胶坨储备阶段；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部降雨情况再度严重，对割胶工作产生影响；越南中部地区降雨同样一直延续，胶水产出出现缩减。今年东南亚多数国家减产基调基本确定。 需求：1、汽车整体销售10月份延续偏强表现，主要受到国内消费者对汽车升级换购消费需求提升，以及新能源 车出口强势所支撑。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、10月我国重卡市场大约销售8.1万辆，表现依旧较好，整体恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。库存：截至2023年11月19日，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶累库幅度较大，多来自于老全乳胶以及3L。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶于前半周宽幅下跌后小幅反弹，目前价格已跌破14000支撑位。而周内下跌的主要 原因我们认为是来自于外部因素，即大宗商品市场整体较差表现的拖拽作用。不过与此同时，天胶短期自身基本面利空居多，所以近月合约跌幅继续大于远月合约，1-5价差持续走阔。而利空主要体现在短期仓单注销后，市场 震荡 上来自现货的偏多的冲击以及在下游来看，全钢胎库存显著累计，反映出需求的偏弱。不过中长期来看，我们依旧认为利多因素较多。今年无论是泰国、印尼、马来西亚还是越南，减产格局基本确定，只是幅度有所不同，所以在全球供应方面将会出现多年以来的最大幅度的减量。而同时这种减产我们认为除了天气的影响以外，结构性的变化也是重要因素之一，所以对于后续供应情况我们也并不乐观。另一方面主要表现在国内全乳胶的产量，今年海南前期新增仓单增速显著，然而9月后受台风及降雨等影响，产出进度偏缓，不过整体来看市场预期今年最低也将有20万吨的全乳胶产出量。单就产量来看，与我国全乳胶年消费量比依旧过高。然而由于今年第二轮收储预期依旧存在，且具体量并不确定，所以该因素也是后续影响价格走势的重要因素之一。而需求端来看，今年整体表现受到出口支撑较好，而在明年来看我们同样给予得以延续的乐观预期。所以短期的破位我们认为主要受宏观冲击所致，14000下方也符合我们前期给出的逢低多配的区间，所以结合对于我们在年报中对明年的中长期展望，在操作上，依旧建议逢低多配为主。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出小幅回落。周均开工率下降至64.75%，山东益华与山东威特的临时停车重启时间待定，齐翔腾达降负运行。成本压力下，部分民营工厂开始选择降低开工。原料丁二烯内盘价格上周强势上涨300元 /吨，至9700元/吨，但从表现来看对丁二烯橡胶自身支撑作用不明显。 需求：1、半钢胎表现继续较好，为78.88%，环比持平，同比+10.23个百分点。进入中下旬，半钢胎企业产能利用率延续稳定，部分企业雪地胎排产已结束，四季胎排产力度加大，周期内外贸订单交付集中，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周继续小幅累库，不过整体来看周度变动不大。考虑到目前生产利润已回落至负利润水平，但依旧绝对库存依旧偏高，后续部分民营企业或将降负运行。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面前半周大幅下挫后，后半周反弹至周初水平。截至2023年11月24日收盘价为12310元/吨，基本连续两周走势持平。周内基本面依旧变化不大，现货方面两油出厂价未变，目前中石化主流BR9000价格维持在12000元/吨，中石油主流BR9000价格在12200元/吨，贴水BR主力合约大概100元/吨。浙江传化价格周内价格下调200元/吨。非标品民营方面价格继续走低，为11450元/吨左右，显示出现货交投情况依旧较差。成本方面，丁二烯内盘价格受国内供应层面支撑继续强势上涨再度触及年内高位，而外盘价格因受货源充足影响小幅下跌。原油方面，去库节奏放缓而需求端表现疲弱使得近期油价延续调整走势。周内高频库存数据均显示累库，油价整体震荡偏弱，所以对合成橡胶来说主要是从整个产业链上形成一定压制。而价格没有起色的主要原因还是合成橡胶自身基本面偏弱，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，然而下游需求并无新增亮点。后续来看，我们认为价格短期维持窄幅震荡为主，宜观望，观察仓单注册后市场表现及情绪。 操作策略：维持观望风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周ICE棉期价区间震荡，郑棉期价再创新低。行情展望国际市场。供给方面，根据USDA，截至11.16，23/24年度美陆地棉检验量为126万吨；据PCGA，截至11.15，巴基斯坦23/24年度新棉上市量达114万吨；根据AGM，截至11.19，印度23/24年度累计上市量99万吨。需求方面，美棉最新签约数量环比回落，截至11.16，23/24美陆地棉周度签约7.3万吨，周降2%，周度装运1.8万吨，周降30%。总体来看，北半球处于上市期，供应量逐步增加，同时全球纺服消费依旧疲弱，好转复苏需要时间，美国服装进口延续同比负增长，ICE棉价承压运行。国内市场。供应方面，截至11.23，据中国棉花网，全国采摘进度98.8%，交售率93%；据中国棉花信息网，截至11.25，新疆累计加工皮棉322万吨，预计明年1月份最终产量将明晰。需求方面，环比没有好转，根据TTEB的数据，纺织企业开机率持续下降，但成品库存依旧不减反增，棉纱贸易环节高库存问题没有明显改善，降价抛售情况持续，棉花价格下跌并未带动花纱价差的好转，纺企即期纺纱利润环比恶化。总体来看，基本面方面供增需弱，郑棉价格承压，短期内，在下游弱需求未发生积极好转之前，棉价或延续走弱。操作方面，对远月合约维持偏空思路，做空出场时点需关注几项变化，如下游原料买货增多、或纺织成品由累库转为去库，否则下跌趋势短期较难止住。操作建议：远月合约维持偏空思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国际糖市方面，基本面未有明显变化，ICE原糖期价受宏观影响波动，跟随油价下行，叠加港口物流边际缓解，报收于26.88美分/磅。国内糖市方面，市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交偏淡，周内收于6829元/吨。主要逻辑：等待更多指引1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨，此外，国内延长糖厂开榨时间或导致后续国内贸易流阶段性收紧；从进口数据来看，进口持续倒挂的情况下，我们认为明年供应或将延续偏紧态势，预计23/24榨季进口量维持在400万吨左右。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨，潜在的下行风险来源于高价下的替代。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至9月底，国内新增食糖工业库存为44万吨， 同比-50.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，在原油价格崩塌的情况下，我们认为当前盘面的支撑力度进一步趋弱，后续的驱动或仍将来源于巴西港口拥堵情况以及宏观层面，短期宜观望为主。国内糖市方面，在国内糖厂制糖成本持续上行的情况下，我们认为盘面的支撑力度进一步趋强，而从加工利润角度来看，盘面仍然处于低估值状态。从驱动来看，糖厂推迟开榨时间叠加低库存或将导致国内贸易流阶段性偏紧，进口量缓解可能会压制盘面上方空间，整体来看，短期观望为主，中长期逢低做多。 投资策略：短期观望为主，中长期逢低做多；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：一方面，10月份进口纸浆总量305.4万吨，同比增加34.5%，累计进口2988.4万吨，累计同比增加22.9%，其中2023年10月国内针叶浆进口量约74万吨，同比增加约32%，阔叶浆进口量约146万吨，同比增加约50%。短期来看，我们仍然没有看到进口纸浆有回流欧洲的趋势。另一方面，美金盘报价低于市场预期，或将导致市场情绪观望为主，乐观心态减退，压制盘面上行空间。需求：文化纸方面，开工维持高景气度，库存处于相对较低位置，产消处于同期高位，在当前仍有利润的情况下，对于盘面下方有一定支撑。卫生纸方面，整体开工有所回暖，但是产消转弱的情况下，库存出现一定累库现象，警惕开工持续转弱的情况下带来的价格下行风险。整体来看，需求端的下行风险仍然来源于卫生纸方面。本周交易逻辑：周内纸浆盘面出现连续下跌，我们认为主要原因有两点：1）在全球浆厂库存持续去化的背景下，市场对于12月的美金盘报价存在提价预期，然而最新的银星美金盘报价持平780美元/吨不及市场预期，对于盘面形成利空；2）近日人民币汇率持续反弹，使得进口成本持续下行，盘面的支撑力度减弱。而此后盘面逐渐回暖我们认为更多是由于在低价下市场抄底心态显现，而整体成交量相对有限反映出当前市场观望情绪较浓。站在当下的视角来看，估值方面，提价预期的落空以及人民币汇率的持续反弹导致盘面下方支撑力度减弱，下方空间有所打开。驱动方面，过去提及的利多驱动逐步消化，而利空因素仍然来源于下游卫生纸的累库以及开工减弱，边际变化相