白糖周报：广西甘蔗开榨，进口成本支撑郑糖

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937 2023/11/24 摘要： 白糖：广西甘蔗开榨，进口成本支撑郑糖 1、10月进口92万吨食糖，环比增加38.11万吨 2、广西甘蔗已经开榨10家 3、印度有序开榨 核心观点：虽然广西甘蔗糖分累积较慢，但高糖价刺激下广西甘蔗终于开榨，但含糖量和压榨进度是影响广西糖产两座大山，需跟踪后续食糖生产情况。10月进口92万吨食糖，这部分食糖进口成本会给郑糖带来价格上的支撑，郑糖短期维持宽幅震荡判断。 下周关注：新榨季压榨进度 风险提示：生产数据不及预期，第二轮抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 白糖进口:2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%;同比增加40.26万吨，增幅 77.81%。2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。 广西开榨：截至11月23日，广西2023/24榨季已有10家糖厂开机生产，同比减少4家，日榨能力约8.05万吨，同比减少1万吨。 【国际市场】 印度：截至11月15日，印度已有263家糖厂开榨:甘蔗入榨量为1620万吨;糖产量为127.5万吨上年同期，有317家糖厂开榨:甘蔗入榨量为2460万吨;糖产量为200万吨。据悉，北方邦糖厂10月份首先开始压榨。卡邦和马邦在11月1日开启榨季。 欧盟：根据法国气象局的数据，法国最近连续32天下雨，这是自1998年以来最长的一次。法国几乎一半的甜菜仍未收割，荷兰仍有大约50%的甜菜在地里，收割延迟可能会增加霜冻造成作物损失的风险。 巴西：截至11月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为117艘，港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。 【华安解读】 广西甘蔗正式开榨，开机生产数量少于同期，原因在于产区降雨糖分累积不够，极大影响前期压榨进度。10月进口数据好于同期，更好于此前80万吨的预期，新增供给压制糖价。国际方面，随着印度泰国的开榨，巴西压榨超预期，压制国际糖价。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 600 100 90 80 50070 60 400 50 30040 20030 20 100 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 10月我国进口食糖92万吨，主要来自于8-9月发运，点价窗口集中在07合约交割的时间点，按照当时价格和汇率估算，配额外的进口成本在7300-7400元/吨，锁汇情况下进口成本可降低至7000元/吨的水平，较现货报价已经有利润空间。因此10月的巨量进口数据是合理的，但也并不意味着郑糖走向内外价差收敛行情，目前市场交易主旋律仍是国内食糖的生产，但巨量进口能缓解南方甘蔗开榨延期带来的阶段缺糖问题。 ∟. 期现市场 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：食糖进口和广西开榨，供给改善郑糖冲高回落； 基差：白糖基差正式代表新糖期现价差，预期随着交割临近，基差或缓慢收敛。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 2023年 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:巴西配额外进口利润维持高额亏损区间，配额内进口成本也超过6900元/吨，外强内弱格局加剧，各自 交易自己的基本面，在国内大量进口之前，内外糖价格收敛可能性较小。 ∟.波动率 图6.白糖指数历史波动率图7.白糖VIX隐含波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:郑糖放量下行，历史波动率和隐含波动率一直处于历史低位。市场等待新作上市阶段，暂无题材炒作， 波动率继续低位运行。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图8.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图9.巴西中南部双周制糖比 40060 350 50 300 25040 20030 150 20 100 5010 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月上 4月下 5月上 5月下 6月上 6月下 7月上 7月下 8月上 8月下 9月上 9月下 10月上 10月下 11月上 11月下 12月上 12月下 1月上 1月下 2月上 2月下 3月上 3月下 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 巴西生产：双周产糖仍处于历史高位，虽双周制糖比下滑，但得益于高糖价糖厂延期收榨，压榨糖厂增多，巴 西食糖产量预期增多，国际糖业组织也下调供需缺口预期至33万吨。 ∟.ICE原糖期货市场 图10.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图10.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:巴西贸易流紧张问题短期难以解决，但巴西延期收榨，食糖供给预增，全球供需缺口调减，且随着北 半球产糖国的陆续开榨，纽糖高位偏弱运行。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层