药明合联是一家全球领先的生物偶联药物CRDMO企业，专注于提供从研究、开发到生产的端到端服务。自2013年成立以来，公司已建立起一个集成平台，服务于生物偶联药物的各个阶段，包括抗体中间体、连接子及有效载荷、偶联原液及制剂的研发与生产。核心管理团队拥有丰富的医药行业经验，支持多元化的优秀人才团队和股东基础。
全球ADC行业正处于快速增长阶段，预计2022年市场规模为79亿美元，至2030年将达到647亿美元，年复合增长率（CAGR）高达30.0%。中国已成为ADC开发的领导者，是ADC交易的主要对外授权国。由于ADC开发的复杂性和技术要求，大多数药企倾向于外包，全球ADC外包率约为70%，远高于生物制剂的34%。ADC外包服务市场规模迅速扩大，预计2030年将达到110亿美元。
药明合联作为全球ADC外包服务的龙头，拥有中国第一、全球第二的市场份额。公司通过无锡、上海、常州三个基地提供一站式服务，能在200公里范围内实现全方位服务，将ADC开发周期从24-30个月缩短至13-15个月，GMP生产周期从一年半缩短至数月，同时确保质量控制。公司提供从DNA到IND的全流程服务，拥有先进的偶联技术平台，包括专有的WuXiDAR4技术，能够提高ADC的同构型和批次间一致性，改善药代动力学特性。此外，公司还具备从R&D到M的全方位服务能力，支持从药物发现到制剂的全流程开发。
投资建议：药明合联作为全球领先的生物偶联药物CRDMO企业，具有高需求和业绩增长潜力。预计2023-2025年营业收入将分别增长77.4%、56.3%、50.0%，净利润分别为1.15亿、5.72亿、9.12亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。然而，存在需求下降、技术迭代、业务扩张、市场竞争、海外扩展和经营风险等潜在风险。
核心推荐逻辑在于大赛道、好格局、强能力。ADC外包行业快速增长，公司市场份额持续提升，服务客户和项目数量显著增加。公司提供一站式服务，具备全球领先的工艺开发和技术平台，赋能客户项目加速推进，实现更短的开发时间和更高的成功率。此外，公司通过无锡、上海、常州基地的布局，实现了高效的全球产能部署，满足全球客户的需求。公司的技术平台和业务模式使得其在ADC外包服务市场中占据领先地位，具有强大的竞争力和增长潜力。
