铝周报：云南减产初步完成 铝价震荡运行

期货研究报告|铝周报2023-11-26 云南减产初步完成铝价震荡运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至11月24日当周，伦铝价格+0.41%至2225.0美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.24%至18775.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的 -37.55美元/吨变动至-40.4美元/吨。 供应方面，周内云南地区涉及停产的企业基本完成初步的停产计划，目前涉及到的停产总产能略超预期，减产总产能在120万吨左右，电解铝供应端收紧。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。进�口方面，据海关数据显示，2023年1-10月原铝进口总量为117.27万吨，同比增长172.92%；�口总量为11.34万吨，同比增减少41.19%；净进口总量达105.92万吨，同比增加 347.33%。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 需求方面，铝下游加工企业开工表现偏弱，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周持平为63.4%，受行业消费淡季等因素影响，建筑型材企业订单暂无好转，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.2%至57.3%。铝板带箔市场需求持续转弱，铝板带平均开工率较上周持平为77%，铝箔平均开工率较上周持平为77.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为66.8%。 库存方面，截止11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周四库存减少3.3万吨，较去年历史同期高�12.6万吨。随着进口货源流入减少、云南减产落地、铝锭�库好转的影响下，去库拐点初步�现，库存压力在一定程度上得到缓 解，关注后续库存去化的延续性。LME铝库存较上周减少0.79万吨至47.39万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行。截至11月24日当周，氧化铝主力价格周内减少0.71%至2942元/吨，SMM氧化铝指数价格周内减少0.07%至2996元/吨， SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的36元/吨变动至48元/吨。 供应方面，近日河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，目前云南地区涉及停产的企业基本完成初步的停产计划，涉及到的停产总产能略超预期，减产总产能在120万吨左右，西南地区氧化铝需求将下 滑。截止11月24日当周，氧化铝港口总库存较上周的18.1万吨增加5.8万吨至23.9 万吨。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：谨慎偏空。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨5 图10:LME铝库存丨单位：吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 SMM氧化铝指数-平均价（左轴）澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） SMMA00铝-平均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015/01/042018/01/042021/01/04 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/1/82021/1/82022/1/82023/1/8 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西河南均价-广西贵州均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 氧化铝进口盈亏SMM西澳FOB价格 2015/01/042018/01/042021/01/042015/01/042018/01/042021/01/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨图10:LME铝库存丨单位：吨 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2019 2022 2020 LME铝锭库存5年范围 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：吨 250 200 150 100 201820192020 202120222023 600000 400000 200000 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020/01/212021/01/212022/01/212023/01/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 电解铝现货美元升水：欧洲 电解铝现货美元升水：美国中西部电解铝现货美元升水：日本港口现货 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2020/8/312021/8/312022/8/312023/8/312020/06/102021/06/102022/06/102023/06/10 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：% 20202021202220232020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：% 20202021202220232020202120222023 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 95 90 85 80 75 70 65 60 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：% 20202021202220232020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 75 70 65 60 55 50 45 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编