甲醇周报：01偏弱震荡，05逢高布空

甲醇周报 01偏弱震荡，05逢高布空 姓名：彭昕 投资咨询证号：Z00196212023年11月26日 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03价格、价差、仓单 04供需基本面数据 周度观点 01 周度观点 上周主要观点：当前甲醇估值的绝对水平仍处中等水平，供应端确定性收缩、需求端维持偏高位置和去库预期等利多因素仍在。而且火灾事故导致的煤矿停产和迎峰度冬阶段临近均使得煤价有支撑，仍建议将甲醇作为多配品种，可继续逢低买入操作，关注下游对价格的接受程度以及整数关口的压制程度。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。 本周走势分析：截止至11.24日盘收盘，甲醇主力合约报收2392元/吨，环比上周下跌107元/吨，跌幅在4.28%。港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。 本周主要观点：01合约的估值水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对01合约仍有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，01合约的持续下行空间有限。不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，01合约整体以偏弱震荡运行为主。考虑到主力合约换月在即，但05合约的估值水平偏高，而且后期随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。 风险提示：MTO装置额外突发停车；冬季限产不及预期；港口去库不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观发生“黑天鹅”事件 周度重点 02 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 全国甲醇开工率 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 煤制甲醇开工率 202120222023 202120222023 85% 75% 65% 55% 45% 35% 天然气制甲醇开工率焦炉气制甲醇开工率 80% 70% 60% 50% 40% 数据来源：Mysteel 202120222023 202120222023 全国甲醇开工率在80.96%，较上周增加0.08%，同比偏高；西北地区甲醇开工率在90.03%，较上周减少0.13%，同比偏高。 煤制甲醇开工率在86.42%，较上周增加0.22%，同比偏高；天然气制甲醇开工率在59.31%，较上周减少0.13%，同比偏低；焦炉气制甲醇开工率在69.34%，较上周 减少1.98%，同比偏高。 在季节性以及政策性检修和生产利润不佳的共同作用下，供应端收缩的弹性将更大，供应保持高位回落的总体态势依旧不变。但当前无论是甲醇的开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。 1000 500 0 -500 -1000 -1500 内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2500 2000 202120222023 山西焦炉气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 202120222023 煤制甲醇的生产利润依旧处在盈亏平衡线以下，对高开工的负反馈作用还在持续。 1500 1000 500 0 202120222023 国际甲醇周度开工率进口模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 伊朗地区的甲醇装置基本均恢复稳定运行且产量维持高位，但前期受到非伊（主要是美国）甲醇装置运行不稳定的影响，非伊货源有所减量。不过随着美国甲醇装置的逐步恢复，近期海外甲醇开工已经探底回升至67%左右的同步高位。叠加受10月卸货延后影响，11月的甲醇进口量仍然维持在较高水平，预计在130-135万吨左右。这也直接导致了港口原本大幅去库的趋势被打断，反而在11月有部分累库预期，12月的去库预期也大打折扣。不过四季度伊朗地区也同样面临着冬季限气停车的影响，而且自7月伊朗天然气价格上调30%后，停车的规模和时长较往年预计可能有所扩大，关注后期进口量的实质性变化。但需要注意的是，近期人民币大幅升值后，进口成本的降低将有助于后期进口量的增多。 西北生产企业库存（万吨） 生产企业总库存（万吨） 60 50 40 30 待发订单量（万吨） 50 40 30 20 10 202120222023 生产企业总库存在43.10万吨，较上周增加减少1.83万吨，环比减少4.08%，同比偏低。临近长约结算日，长约提货速度加快，企业库存再度回落。西北生产企业库存在26.45万吨，较上周减少0.97万吨，环比减少3.54%，同比偏低。除华东地区生产企业库存下降外，其余地区生产企业库存均上升。 甲醇内地订单量在23.18万吨，较上周减少0.50万吨，环比减少2.12%，同比偏低。 202120222023 2.5MTO开工率高位下滑，沿海和内地MTO装置利润震荡回升 100% 新兴需求MTO开工率 110% 华东地区MTO开工率 90%90% 80% 70% 70% 50% 60% 202120222023 30% 202120222023 1500 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 3000 1000 2000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：同花顺，Mysteel 202120222023 202120222023 MTO开工率在89.07%，较上周减少1.45%，同比偏高。华东地区MTO开工率92.06%，与上周持平，同比偏高。 在浙江兴兴69万吨/年MTO装置恢复满负荷运行之后，华东沿海目前仅有常州富德一套MTO装置停车，其余装置皆稳定运行。当前MTO装置的开工率依然维持在90%以上的历史高位，新兴需求端的支撑作用依旧较强。不过MTO装置仍处亏损状态，对高开工潜在的负反馈效应仍然存在。而且烯烃端即便在巴拿马运河问题的加持下价格也依旧显得疲软，市场进入僵持阶段后MTO企业对于甲醇采购量也恢复理性，这也是市场对主力需求能否一直维持在高位的最大担忧。 传统下游需求加权开工率传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 传统下游需求加权综合模拟利润—剔除醋酸（元/吨） 800 -400 202120222023 数据来源：同花顺，Mysteel 202120222023 600 400 200 0 -200 甲醛、二甲醚和MTBE开工率较上周分别增加0.26%、0.88%和0.60%，醋酸开工率较上周大幅减少6.20%。传统下游加权开工率在60.01%，较上周减少1.26%，同比偏高。 传统下游的开工率自前期高位回落后近两周有所反弹，同比保持偏高位置。除了二甲醚的开工下滑至同比偏低外，甲醛、MTBE和醋酸的开工同比均偏高。MTBE开工率走强的尤其亮眼，自8月底以来一路上行，这主要得益于其丰厚的加工利润。不过需要注意的是，近期传统需求的综合生产利润出现直线下滑，MTBE和醋酸的生产利润的下跌尤其明显。虽然综合生产利润依旧偏高，但持续下滑的生产利润会对开工存在一定的抑制作用，因此，后续传统需求的加权开工率高位回落的概率更大一些。 港口总库存（万吨） 周度到港量（万吨） 120 100 80 60 40 2021 2022 2023 50 40 30 20 10 0 数据来源：Mysteel 202120222023 主港库存在92.55万吨，较上周减少5.85万吨，环比减少5.95%，同比偏高。沿海整体表现消费明显增加，主流区域提货好转，港口表现 去库。 到港量为32.72万吨。其中，外轮在统计周期内29.46万吨（显性共计20.12万吨，非显性9.34万；其中江苏沿江显性12.82万吨），内贸周内补充3.26万吨。华南维持广西、海南供应补充，江苏以重庆、安徽小船补充供应。 传统下游厂家采购量（万吨） 6 5 4 3 2 1 0 MTO企业采购量（万吨） 40 30 20 10 传统下游原料库存（万吨） 20 18 16 14 12 10 202120222023 202120222023 传统下游的采购量在2.84万吨，较上周减少0.37万吨，同比偏低。MTO企业采购量在21.61万吨，环比大幅减少0.22万吨，同比偏高。 传统下游原料库存在14.71万吨，环比增加0.76万吨，同比偏高。 2550 2500 2450 2400 2350 2300 甲醇期限结构（元/吨）甲醇期限结构（元/吨） 2550 2500 2450 2400 2350 2023.11.232023.11.162023.11.9 主力合约港口基差（元/吨） 2300 2023.11.232023.11.162023.11.9 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MA201MA301MA401 价格、价差、仓单 03 甲醇主力合约收盘价（元/吨） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 202120222023 国内主产区现货价格（元/吨）国内主销区现货价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 450 400 350 300 250 200 内蒙鲁南西南 国际现货价格（美元/吨）进口模拟利润（元/吨） 600 400 200 0 -200 CFR中国主港CFR东南亚FOB美国海湾FOB鹿特丹 -400 202120222023 江苏—鲁南现货价差（元/吨）江苏—内蒙现货价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 202120222023 江苏—西南现货价差（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 鲁南—内蒙现货价差（元/吨）华南—江苏现货价差（元/吨） 450 350 250 150 50 202120222023 蒙北至鲁北运费（元/吨）蒙南至鲁北运费（元/吨） 550 450 350 250 150 50 120 80 400 -40 -80 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 外盘区域价差（美元/吨）外盘区域价差（美元/吨） CFR东南亚-CFR中国主港FOB美湾-CFR中国主港 FOB鹿特丹-CFR中国主港中国至东南亚运费 中国至美国运费中国至欧洲运费 CFR印度-CFR中国主港CFR韩国-CFR中国主港 中国到印度运费中国到东北亚运费 数据来源：Wind 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主力合约港口基差（元/吨）主力合约内地基差（元/吨） MA201MA301MA401MA201MA301MA401 600 450 300 150 0 -150 甲醇01-05价差（元/吨） 2201-22052301-23052401-2405 01PP-3MA（元/吨）PP/3MA 2400 1600 800 0 -800 -1600 -2400 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 数据来源：同花顺 220123012401 2550 2500 2450 2400 2350 2300 甲醇期限结构（元/吨）甲醇期限结构（元/吨） 2550 2500 2450 2400 2350 2300 20000 2023.11.232023.11.162023.11.9