食品饮料周思考（第47周）：白酒回款顺畅，啤酒迎布局良机

白酒：全年回款基本完成，酒企明年信心依旧。近期我们跟踪白酒渠道，整体来看主流品牌基本完成9成以上回款任务，其中地产酒品牌回款节奏较为提前，整体任务完成度更高，高端品牌任务推进顺利，次高端品牌出现部分分化；当前普遍酒企处在完成全年任务节点 ， 同时在以消化库存并制定明年任务过程中。近期来各家酒企年度经销商大会将至，部分酒企透露出明年增长目标依然乐观，地产酒部分品牌在今年回款节奏提前的基础下明年仍保持较强信心。 近期渠道调研更新：近期白酒产品批价方面有所浮动。茅台飞天整体价格较为稳定，非标系列批价略有下行，主要系需求端影响较大，今年采购以及增量方面受到过年完的影响预计会有所往后；五粮液普五方面批价有所下滑，主要系近期大商承兑到期，部分大商到期后存在甩货行为快速回流资金所致，往年来看属于行业内正常显现，目前1218经销商层面奖励暂未明确，经销商对此存在一定的存疑；汾酒预计会在24年全面上线扫码红包活动 ，目前部分经销商区域已经停货，预计十二月中旬将会重新上市，批价层面同样受到红包影响有所下行；古井古20产品在取消异地扫码红包后批价呈现上行趋势；明年规划方面依然积极。目前部分地产酒品牌在全年任务基本完成的基础上，明年任务制定依然积极，其中今世缘、古井、迎驾贡酒等地产酒龙头品牌明年仍将在重点区域积极布局，精耕基地以及核心、次核心市场，短期来看明年增速确定性相对较高。 啤酒： 关注低估值龙头， 把握2024年利润确定性。由于啤酒消费进入淡季，且连续几个月需求同比表现较低迷，目前啤酒核心公司股价持续回落，估值处于历史低位，对应2024年PE，目前青岛啤酒（A股）、华润啤酒均已跌至20倍甚至更低，我们认为当前啤酒股价具备极高的性价比，建议底部布局。2024年啤酒的利润释放具备强确定性，一方面在2023年旺季需求低迷+现饮并未完全恢复的环境下，2024年销量有望进一步回升，尤其是旺季低基数下有望实现强劲增长；同时啤酒的高端化逻辑一直坚挺，青岛啤酒、华润啤酒产品结构持续提升 ，即便在总量表现疲软的Q3，结构与ASP仍保持了良性增长， 而在Q4结构低基数下有望进一步加速；最后成本端回落趋势已定，年底大麦锁价有望超预期 。我们预计2024年青岛啤酒、华润啤酒等龙头收入端有望保持中个位数增长，利润端将保持25%左右甚至更高的增速，结合当前估值水平，性价比突出，持续推荐。 安琪酵母：股权激励拟展期，重点关注成本回落。（1）公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份拟全部用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购股份的资金总额为3.8-4.8亿元，回购价格不超过45元/股。按最高回购价格计算 ， 本次拟回购股份844-1067万股 ， 占公司总股本的0.97%-1.23%。本次回购股份实施期限为股东大会审议通过最终回购方案之日起12个月内 。（2）公司2020年实施了第一次限制性股票激励计划，业绩考核期为2020-2022年三年。本次拟回购后实施员工持股计划或股权激励计划，承接了上一次激励的考核期，建立、健全了公司长效激励机制，持续调动管理管理层及核心员工的积极性。另一方面，由于短期需求疲软及糖蜜上涨压力，目前公司股价深度回调至2020年4月的水平，此时进行回购也彰显了公司对未来基本面改善及股价回升的信心。（3）2023Q3公司收入增速放缓，主要系需求表现疲软。9-10月以来，国内衍生品业务增长呈现环比改善趋势，主业烘焙酵母需求仍有压力，期待后续跟随下游需求回暖而改善；出口端，公司保持了快速增长。成本方面，受益于供给增加，叠加公司水解糖产能释放减少对糖蜜需求，糖蜜价格呈向下趋势，经历了连续2年的糖蜜价格高位后，2024年有望迎来成本回落。重点关注成本回落推动利润释放，持续跟踪公司需求复苏。 青岛啤酒：高管减持期满未减持，彰显对公司发展信心。公司公告，公司董事、高管等主体原拟于2023年5月19日至2023年11月18日期间，通过集中竞价方式减持其持有的公司股份，减持数量不超过50500股，减持比例不超过公司总股本的0.0037%。截止2023年11月20日，减持股份时间届满，减持主体未减持公司股份，我们认为展现了上市公司董事及高管对公司股价的信心。一方面， 公司基本面持续向好。 短期经历2023Q3销量大幅下滑后， 后续销量有望环比改善；同时高端化稳步推进，公司积极打造经典、纯生、白啤等中高端大单品，Q4在低基数下结构和均价依旧有望实现强劲法坦；另外目前成本处于下行周期，公司前期使用加麦较多，澳麦恢复进口后大麦成本下行弹性大，2024年仍然有望保持快速的利润增长。另一方面，目前公司股价深度回调，随着销量表现触底及舆论事件影响减弱，短期股价压制因素有望逐步消除，公司董事及高管的行为也反映了对未来股价的信心。建议持续关注公司高端化发展，短期重点关注明年大麦采购价格的回落以及舆论事件影响的走弱，积极进行低位布局。 盐津铺子：投建新产线，践行总成本领先。公司发布公告，拟使用自有资金1亿元出资设立子公司，使用自筹资金亿元在巴克图经济技术开发区投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目。1万吨马铃薯全粉智能化生产线及配套设施预计于2024年建成投产。马铃薯粉生产加工项目的建设有助于公司延长产业链、提升成本优势，进一步推进总成本领先战略，且符合公司多品类扩张的方向。 白酒行业要闻： 行业：1-10月规上白酒产量下降7.70%。据国家统计局11月18日消息，2023年10月 ， 中国规模以上企业白酒产量41.10万千升 ， 同比增长2.50%。2023年1-10月，中国规模以上企业白酒产量347.80万千升，同比下降7.70%。我们认为规上白酒产量的下降意味着白酒产业集中度的持续提升，龙头企业有望更加受益。 泸州出台白酒高质量发展六条措施意见稿。近日，泸州已出台《关于进一步促进泸州白酒产业高质量发展的六条措施(征求意见稿)》。其中，措施提出到2025年，力争泸酒全产业链营收规模突破2000亿元、利润突破300亿元；到2030年，力争泸酒全产业链营收规模突破4000亿元、利润突破800亿元。 贵州茅台 ：连续两年特别分红， 价值属性增强 。公司公告拟在2023年度内实施回报股东特别分红 ，拟向全体股东每股派发现金红利19.106元， 合计拟派发现金红利240.01亿元（含税）；积极回报股东，推动ROE提升。截至今年9月末， 公司有累积未分配利润1801.27亿元， 此次拟额外分红的240.01亿元也体现了公司提升股票投资收益、积极回报股东的意愿。另一方面，将部分闲置现金类资产分红也有利于提升公司ROE。茅台治理能力持续提升，关注持续改革催化。茅台在产品、渠道、价格等方面持续落地市场化改革，连续两年特别分红 、 去年集团公司增持也反映了公司治理能力的提升和对股东负责的态度。近期茅台推出战略单品汉酱匠心传承布局500-800空白价格带，通过 100m l小茅投放提升面向消费者能力、提升开瓶率， 通过茅台1935特别款拉升产品调性等，产品改革不断，期待年底经销商大会释放更多改革催化。 泸州老窖：老窖黑盖启动“开门红会战”。近日，泸州老窖黑盖上海市场2024年开门红会战启动会议在捷强公司召开。泸州老窖方提出：要聚焦终端，盘活复购，借助餐饮渠道宣传品鉴黑盖；要确保会战政策的落地执行，做好严格把控；要双线做品牌推广，从事件、地方营销两个方向做好推广；黑盖团队全体参与会战，每个成员都是营销战士。 迎驾贡酒登安徽百强企业榜。据迎驾贡酒官微消息，11月22日，安徽省百强企业发布会在合肥召开。安徽迎驾集团榜上有名，荣登安徽省民营企业制造业综合百强榜第19位、安徽省制造业百强企业榜第56位、安徽省民营企业营收百强榜第83位、安徽省百强企业榜第100位。 顺鑫农业：22.59亿出售房产业务。11月24日，顺鑫农业发布公告，公司于2023年11月23日收到北京产权交易所出具的《动态报价结果通知书》，北京顺正资产管理有限责任公司以成交价格22.59亿元，买下北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（公司全资子公司）100%股权，双方已签署《产权交易合同》。 值得注意的是，顺正资产为顺鑫农业控股股东顺鑫控股管理的企业。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。