规模与利润并举，单季毛利率再创新高

买入（维持） 规模与利润并举，单季毛利率再创新高 公司研究|季报点评小米集团-W01810.HK 股价（2023年11月24日）15港元 52周最高价/最低价16.98/8.95港元 目标价格20.67港元 总股本/流通H股（万股）2,498,885/2,042,182 H股市值（百万港币）374,833 公司第三季度实现营收709亿元，同比增加约1%，实现六个季度以来首次收入同比增长；营业利润达50.1亿元，经调整净利润达59.9亿元，同比增长约183%；公司三季度毛利率达22.7%，单季毛利率再创公司披露的17年以来的新高。公司前三季度营业收入和营业利润分别为1977亿元和150亿元，前三季度实现经调整净利润144亿元，同比增长104%。 智能手机份额和毛利率持续提升，高端化战略获市场认可。公司手机业务三季度收入为416亿元，环比增长约14%。据Canalys数据，本季度全球智能手机出货量同 比下跌1%的情况下，小米手机出货量同比增长4%到41.8万台，市占率同环比均提升，位居全球第三。手机高端化战略获市场认可，10月发布的小米14系列取得了突出的销售成绩。 IoT业务增收增利。三季度IoT与生活消费产品业务收入同比增长9%，毛利率创历史新高。据奥维云网数据，小米电视在中国大陆地区出货量继续位列第一；平板电脑出货量同比增长120%，首次进入全球前五；智能大家电出货量逆势增长，其中 冰箱出货量同比大涨超95%。 互联网服务营收和用户规模持续增长。三季度互联网服务收入达78亿元，同比增长 10%，其中境外收入占比同增5.8pct到30%。互联网用户规模持续增长，全球MIUI月活同增11%到6.23亿，智能电视全球月活超6400万。 大力投入研发，小米汽车有望24H1上市。公司持续大力投入研发，三季度研发费用为50亿元，同比增长22%，其中智能电动汽车等创新业务费用为17亿元。此 外，据IT之家最新消息，小米首款车型SU7已通过工信部申报，分为SU7、Pro、Max等多个版本，目前进行第二次冬测，预计将于明年上半年量产发售。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.65/0.67/0.72元（原23-25年预测分别为0.62、0.64、0.68元，主要上调了手机业务毛利率预测），维持可比公司23年29倍PE估值，对应目标价为20.67港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.9 15.74 23.56 58.73 相对表现% -6.5 12.4 27.14 59.3 恒生指数% 0.6 3.34 -3.58 -0.57 报告发布日期2023年11月26日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 271,818 294,745 319,373 同比增长(%) 34% -15% -3% 8% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 19,383 21,224 22,500 同比增长(%) 8% -89% 588% 9% 6% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 16,343 16,708 17,872 同比增长(%) -5% -87% 561% 2% 7% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.65 0.67 0.72 毛利率(%) 17.7% 17.0% 21.3% 21.0% 20.7% 净利率(%) 5.9% 0.9% 6.0% 5.7% 5.6% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 10.2% 9.4% 9.2% 市盈率（倍） 18 143 22 21 20 市净率（倍） 2.6 2.5 2.2 2.0 1.8 澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全生态」 2023-11-08 高端化见成效，盈利表现突出 2023-09-04 手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得 2023-08-09 期待 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司季度盈利及预测 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.65/0.67/0.72元（原23-25年预测分别为0.62、0.64、 0.68元，主要上调了手机业务毛利率预测），维持可比公司23年29倍PE估值，对应目标价为 20.67港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E 收入 73352 70171 70474 66047 59477 67,355 70,894 74,093 营业成本 (60642) (58403) (58752) (54670) (47886) (53,194) (54,785) (58,190) 毛利 12710 11768 11722 11378 11592 14,161 16,110 15,903 销售费用 (5256) (5332) (4883) (5852) (4104) (4,477) (4,736) (4,950) 管理费用 (1245) (1315) (1255) (1299) (1135) (1,143) (1,365) (1,427) 研发费用 (3495) (3763) (4070) (4700) (4113) (4,555) (4,966) (5,190) 投资公允价值变动 (3550) 514 (2391) 3766 3453 (276) (300) (250) 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 74 21 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 185 129 148 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 71 120 148 营业利润 (911) 1733 (1361) 3356 5900 4,041 5,011 4,432 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) 915 876 400 除税前溢利 (416) 1737 (1191) 3804 5471 4,956 5,887 4,832 所得税 (115) (372) (283) (662) (1255) (1,290) (1,018) (1,208) 净利润 (531) 1365 (1474) 3142 4216 3,666 4,869 3,624 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 (4) (5) 28 归母净利润 (588) 1386 (1476) 3151 4204 3,670 4,874 3,596 经调整净利润 2859 2081 2117 1461 3233 5,140 5,990 4,010 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 52,398 50,438 46,443 50,553 54,942 营业收入 328,309 280,044 271,818 294,745 319,373 应收账款 17,986 11,795 11,449 12,414 13,452 营业成本 (270,049) (232,467) (214,054) (232,996) (253,227) 应收贷款 5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 57,764 61,750 66,146 其他应收及预付款项 19,852 18,578 18,033 19,554 21,188 销售费用 (20,981) (21,323) (18,267) (19,453) (20,440) 以摊余成本计量的贷款持有投资 1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (5,071) (5,305) (4,791) 按公平值计入损益账之股权投资 30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (18,825) (20,043) (21,079) 货币资金/短期存款/受限现金 58,872 61,439 80,902 95,579 114,184 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 2,628 3,033 1,333 流动资产合计 185,851 160,415 176,260 198,343 224,854 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 12 200 200 固定资产 6,965 9,138 7,339 7,636 7,996 无形资产 5,579 4,630 5,124 5,052 4,986 其他收入 827 1,136 626 808 875 权益法核算的投资 10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (1,369) 515 236 255 指定按公平值计入损益的投资 50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,816 19,383 21,224 22,500 递延所得税资产 1,662 2,278 2,211 2,398 2,598 财务收入/(费用) (1,612) 1,117 1,762 400 629 其他非流动资产 32,490 33,134 34,128 35,152 36,207 可转换可赎回优先股的公允价值变动收益/(亏损) 0 0 0 0 0 非流动资产合计 107,040 113,092 115,911 120,702 125,773 资产总计 292,892 273,507 292,170 319,045 350,627 应付账款 74,643 53,094 51,534 55,881 60,550 除税前溢利 24,417 3,934 21,145 21,625 23,129 应计负债及其他应付款项 20,225 18,441 17,899 19,409 21,030 所得税 (5,134) (1,431) (4,771) (4,887) (5,227) 客户预付款 9,289 9,588 9,306 10,091 10,934 净利润 19,283 2,503 16,374 16,738 17,902 短期借款 5,527 2,151 4,000 4,000 5,000 少数股东损益 (56) 29 31 30 30 保修拨备 3,709 4,970 4,824 5,231 5,66