2023年第四季度中国经济观察

中国经济观察 2023年第四季度 kpmg.com/cn 目录 行政摘要2 经济走势4 三季度经济超预期修复，复苏基础仍需巩固5 基建和制造业投资继续支撑固定资产投资增长10 消费市场恢复态势更趋明显20 通胀维持低位四季度有望回升24 货币政策延续宽松基调逐步降低社会融资成本28 四季度出口中枢或转正人民币汇率有望企稳33 中国香港经济稳步复苏38 政策分析40 国家出台恢复和扩大消费20条措施41 加快建设河套深港科技创新合作区深圳园区44 气候适应型城市建设试点深化48 工信部陆续出台十个重点行业稳增长举措50 吸引外商投资政策再加码55 行政摘要 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落1.4个百分点，主因去年对比基数抬升的拖累。剔除基数效应后，三季度2022—23年两年平均增速4.4%，较二季度抬升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看，三季度GDP环比增长1.3%，较二季度加快0.8个百分点，国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四季度只需实现4.4%的增长。随着稳增长政策效应逐步显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年初政府工作报告制定的全年经济增长目标。总体来看，全年经济下行压力最大的阶段已经过去，经济将延续温和修复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢复的内生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部环境也更趋复杂严峻。未来一段时间，宏观政策有望加码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经济平稳增长。我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意愿的回升，消费对经济的拉动作用将继续增强。此外，创新动能持续赋能经济增长，绿色转型步伐加快将对我国经济发展注入新动力。我们预期中国经济在2023年有望实现5.2%的增长。 产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，其中9月当月同比增长4.5%，与上月持平，不过剔除基数效应后，两年平均增速为5.4%，较上月提升1.1个百分点，需求和价格的持续改善，推动工业生产稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存同比也开始见底回升，企业逐步进入主动补库存阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产的复苏表现较服务业依然偏弱，四季度随着需求持续恢复，企业盈利改善，以及低基数效应，工业增加值增速有望明显回升。 需求端方面，随着一系列促消费政策举措落地见效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等服务消费明显回暖，消费拉动经济增长的基础性作用更加稳固。前三季度，最终消费支出拉动经济增 长4.4个百分点。其中，三季度最终消费支出拉动经济增长4.6个百分点。前三季度，社会消费品零售总额342,107亿元，同比增长6.8%，实际增长6.6%。从两年平均增速看，三季度两年平均增长3.9%，比二季度加快1.1个百分点。8、9月份市场销售增速连续两个月有所加快，反映出消费市场恢复态势得到进一步巩固。展望未来，收入增速回暖将为下半年消费稳定增长提供保证， 随着宏观政策在支持改善性住房需求、新能源汽车等大宗消费领域进一步发力，消费有望延续复苏态势。 投资方面，前三季度固定资产投资累计同比3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累计同比-0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分点，已经连续五个月位于负增长区间，民营企业投资的意愿和能力仍显不足，仍待政策提振信心，改善预期。从投资内部结构来看，9月当月呈现出基建、制造业支撑继续增强，房地产投资仍有待修复的分化格局，8月底以来出台的一系列地产支持政策效果仍有待观察。 出口方面，以美元口径计算，前三季度中国出口同比下降5.7%，好于市场预期水平。贸易结构方面，动力电池产品以及汽车产品出口相当亮眼，尤其是汽车已成为我国前三季度出口增长力量，另一方面机电产品、高新技术产品和原油进口额降幅收窄。贸易伙伴方面，俄罗斯和中亚五国成为前三季度中国外贸的主要增长点，但是与欧美日韩四个发达经济体的贸易增速延续今年以来的回落趋势。汇率方面，2023年前三季度人民币汇率运行趋势整体呈现先升后降，主要受中美贸易差和货币政策差影响。展望未来，房地产市场方面“认房不认贷”、首套存量房贷利率调降和限购条件松绑等政策，以及资本市场方面印花税减征和房企再融资放宽等政策陆续出台，将进一步改善国内经济基本面及预期，对汇市形成支撑。 财政政策方面，前三季度财政运行收支两端均表现偏弱，一般公共预算收支和政府性基金预算收支进度均低于2019年同期水平。四季度财政政策将继续发力，以巩固经济复苏向好的态势。10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发1万亿元国债，作为特别国债管理，此次增发国债将全部通过转移支付安排给地方政府，今年拟安排使用5,000亿元，结转明年使用5,000亿元。全国财政赤字将由3.88万亿元增加至4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高至3.8%左右。此外，截至10月底，全国已有24个地区拟发行特殊再融资债券，着力缓解地方政府债务压力。 货币政策方面，前三季度我国货币政策坚持稳字当头、稳中求进，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济。总量方面，央行加大力度支持对制造业、普惠金融、科技创新和绿色发展等领域的支持，9月份支农支小再贷款余额达2.2万亿元。价格方面，今年前三季度一年期和五年期LPR分别下降20个基点和10个基点，推动企业贷款利率进一步下行，同时推动降低存量首套房房贷利率政策落地，9月末存量住房贷款加权平均利率为4.29%。结构方面，制造业中长贷、基础设施中长贷和普惠小微贷款增速分别为38.2%、15.1%和24.1%，延续了今年以来的高增速趋势。下一阶段，央行将继续引导个人贷款和企业融资成本进一步下行，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，不断推动经济运行持续好转。 经济走势 ©及毕马威会计师事务所2023毕马威华振会计师事务所—香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司(特殊普通合伙)—中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询—毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。(中国)有限公司—中国有限责任公司，毕马威会计师事务所—澳门特别行政区合伙制事务所， 4 ©及毕20马23威毕会马计威师华事振务会所计—师香事港务特所别(特行殊政普区通合合伙伙制)事—务中所国，合均伙是制与会英计国师私事营务担所保，有毕限马公威司企业—咨毕询马威(中国国际)有限公司相—关中联国的有独限立责成任员公所司全，球毕性马组威织会中计的师成事员务。所版—权澳所门有特，别不行得政转区载合。伙制事务所， 三复季苏度基经础济仍超需预巩期固修复， 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落1.4个百分点，主因去年对比基数抬升的拖累。剔除基数效应后，三季度两年平均增速4.4%，较二季度抬升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看，三季度GDP环比增长1.3%，较二季度加快0.8个百分点，国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四季度只需实现4.4%的增长，随着稳增长政策效应逐步显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年初政府工作报告制定全年经济增长目标。总体来看，全年经济下行压力最大的阶段已经过去，经济将延续温和修复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢复的内生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部环境也更趋复杂严峻。未来一段时间，宏观政策有望加码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经济平稳增长。我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意愿的回升，消费对经济的拉动作用将继续增强。此外，创新动能持续赋能经济增长，绿色转型步伐加快将对我国经济发展注入新动力。我们预期中国经济2023年有望实现5.2%的增长。 图1GDP增速，当季同比，% 30 20 10 0 -102010201220142016201820202022 不变价现价 数据来源：Wind，毕马威分析 产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，其中9月当月同比增长4.5%，与上月持平。不过剔除基数效应后，两年平均增速为5.4%，较上月提升1.1个百分点，需求和价格的持续改善，推动工业生产稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存同比也开始见底回升，企业逐步进入主动补库存阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产的复苏表现较服务业依然偏弱，四季度随着需求持续恢复，企业盈利改善，以及低基数效应，工业增加值增速有望明显回升。 图2规模以上工业增加值，累计同比，% 60 40 20 0 -20 -4020192020202120222023 数据来源：Wind，毕马威分析 图3工业企业产成品库存和PPI，当月同比，% 1525 1020 515 0 10 5 -50 -1020162017201820192020202120222023-5 PPI产成品库存（右轴） 数据来源：Wind，毕马威分析 分产业来看，中游的装备制造业是支撑工业生产恢复向好的主因，特别是电气机械制造和汽车制造生产增速均保持两位数增长。一方面源于我国产业升级稳步推进，工业生产技术密集度持续提高，装备制造能力和水平提升，生产保持较快增长；另一方面，绿色转型效果逐步显现，新能源汽车行业和清洁能源行业发展向好，带动新能源汽车、太阳能电池、锂离子电池等高端产品继续保持高位增长。上游原材料行业中的采矿业生产回升或与近期大宗商品价格上涨、基建投资加快有关。此外，由于终端需求复苏较慢、房地产低迷等原因，下游消费品制造增速仍在低位运行。 图4分行业规模以上工业增加值，累计同比，% 20 15 10 5 0 -5 -10 娱乐用品制造 家具制造纺织服装烟草制品 酒水饮料制造食品制造 农副食品加工仪器仪表制造 计算机电子设备制造电气机械制造 交运设备制造汽车制造 专用设备制造通用设备制造非金属矿采选有色金属矿采选黑色金属矿采选石油天然气开采煤炭开采 -15 上游原材料开采 中游装备制造下游消费品制造 数据来源：Wind，毕马威分析 2023年1-9月2022年1-9月 从经济景气指数来看，制造业PMI自9月以来重回扩张区间，显示制造业生产经营活动边际改善。从制造业PMI分项来看，供需两端同步回暖，不过生产端恢复要好于需求端，制造业企业生产经营活动预期指数继续位于55%以上的高景气区间，持乐观态度。9月服务业PMI较上月有所回升，景气度也有所提高。 图5中国制造业PMI和商务活动PMI，当月值，% 60 55 50 45 40 35 30 25 2020162017201820192020202120222023 制造业PMI非制造业PMI:商务活动 数据来源：Wind，毕马威分析 从需求端来看，消费拉动持续增强，投资支撑趋降，出口拖累放缓。三季度最终消费支出拉动经济增长4.7个百分点，对经济增长的贡献率为94.8%，较二季度继续提升。资本形成总额对经济的支撑作用有所下降，三季度拉动经济增长1.1个百分点，对经济增长贡献率为22.3%，均较二季度出现明显下降。受益于全球经济保持韧性，外贸对中国经济拖累幅度较上季度减弱，三季度净出口向下拖累经济0.8个百分点，贡献率为-17.1%。 图6三大需求对GDP增长的贡献率，当季值，% 300 200 100 0 -100 -200 -300 201820192020202120222023 最终消费资本形成净出口 数据来源：Wind，毕马威分析 基继建续和支制撑造固业定投资资产投资增长 前三季度固定资产投资累计同比3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累计同比-0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分点，已经连续五个月位于负增长区