英伟达业绩继续高速成长，OpenAI或实现Q*模型能力新突破

主要股指：道琼斯指数+1.27%，标普500指数+1.00%，纳斯达克指数+0.89%. 宏观经济：美国消费者短期通胀预期升至7个月最高达4.5%，上周首申失业救济人数创6月以来最大降幅。同时美联储纪要表明官员们在加息上持谨慎态度，强调任何货币政策收紧将基于抗通胀成效。 NVIDA：FY24Q3收入利润均超预期。收入为181.2亿美元，超一致预期13%；经调整净利润100.2亿美元，超一致预期19%。分业务看：数据中心收入145.1亿美元，超一致预期13%，高速增长主要由基于Hopper Tensor Core GPU架构的NVIDIA HGX平台的持续增长驱动；游戏收入28.6亿美元，超一致预期6%，源于返校购物季需求强劲；可视化收入4.2亿美元；汽车收入2.6亿美元。季度指引：公司预计FY24Q4总收入预计为196-204亿美元，公司预计数据中心推动下的强劲增长将持续，计算和网络需求强劲，游戏销量随笔记本电脑季节性下降趋势。毛利率预计为74.5%-75.5%。公司预计四季度新出口管制导致中国等地销量下降，但其他地区强劲增长将抵消这一影响。我们认为目前英伟达业绩仍为供给主导，公司整体高执行力下GPU供给不断增加，有望带动业绩不断增长。 OpenAI：OpenAIQ*项目或可以被视作通往AGI的关键一步。根据Theinformation消息，Q*前身为GPT-Zero，使用合成数据训练AI，不依赖互联网抓取的真实世界数据。在GPT-Zero的基础上，OpenAI成员Jakub Pachocki和Szymon Sidor开发出Q*，目前能解决某些初级数学问题。Q*可能有以下几个核心特性，被认为是通往AGI或超级智能的关键一步：1)突破了人类数据的限制，可以自己生产巨量训练数据；2）有自主学习和自我改进的能力。目前对于Q*具体是什么有几种假设：1）Q-Learning，一种无模型强化学习算法，不需要对环境建模，即使对带有随机因素的转移函数或者奖励函数也无需特别改动就可以适应。2）与OpenAI在5月发布的通过“过程监督”而不是“结果监督”解决数学问题有关。3）Noam Brown可能与这个项目有关，他在加入时OpenAI时曾表示要把过去适用于游戏的方法通用化，可能发现新药物或证明数学猜想。 我们认为强化学习与决策算法进步或带来Q*大模型能力突破，GPT4+强化学习和决策算法，或能实现比GPT4更强的Agent能力。我们此前深度解析Agent，认为首先任务拆解与反思能力对实现效果相对关键，其次为短期与长期记忆、浏览器与操作系统数据接入能力。多Agent为应用关键，AI Agent在面向科学研究、toB研发、个人助手场景方面的应用具备革命性。此外，游戏场景下AIAgents对部分类型游戏NPC的替代可能会创造出全新的游戏模式。我们认为强化学习和决策算法进步下Agent实现路径有望创新。Agent有望百花齐放，在产业与场景逐渐落地，对于同等参数与同等算力消耗，更丰富的应用场景意味着推理需求的持续提升。 建议关注：MSFTNVDAGOOG SNOW CRWD DUOL PANW SHOP 风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀快速上行。 1.市场回顾 1.1.科技板块 表1：不同科技板块涨跌幅（市值单位：亿美元）（截至20231124） 2.美股市场动态 表2：美股部分主要指数涨跌幅（截至20231124） 3.风险提示 宏观经济不及预期：如果全球经济未能软着陆，将对市场构成不利影响。 企业盈利不及预期：衰退隐忧下，企业盈利下调将对估值造成较大压力。 通胀快速上行：通胀上行将对消费能力造成较大压力。