策略专题分析报告：科创100：小而美的代表，兼备成长与创新

科创100：科创中小盘代表，均衡布局成长三大领域 当前科创100具备两大特性：（1）科创100代表中小盘，具备估值优势。截至2023年11月22日，科创100成分股 总市值的平均值和中位数分别为152亿元和145亿元，均明显低于科创50和沪深300；市盈率（中位数）为40倍， 处于历史分位数约9.6%水平，估值较科创50更为占优。（2）科创100分布较为均衡，主要聚焦于三大成长领域。一级行业来看主要分布在：医药生物（31.7%）、电子（22.0%）、电力设备（14.7%）、机械设备（11.0%）和计算机（10.7%）等具备高成长属性的行业，合计占比高达90.1%；二级行业来看主要分布在：半导体（18.1%）、医疗器械（11.7%）、生物制品（9.7%）、电池（8.4%）等，代表着数字经济、自主可控以及能源转型等未来产业发展方向，TOP9行业合计占比高达74%。相较电子成分股占比超50%的科创50来说，科创100的行业分布较为均衡，不易受到单一周期的影响，或更容易受到均衡配置型资金的青睐。 科创100何时占优？经济、产业及流动性三大维度复盘刻画 复盘2020年以来科创100的相对占优阶段，主要包括：（1）2020年4月初-2020年8月初：国内经济处于“被动去库”的复苏期，科创100指数迎来“戴维斯双击”；（2）2021年4月初-2021年12月初：国内经济处于“主动补库”的繁荣期到“被动补库”的过热期，科创100指数核心驱动主要来自盈利贡献；（3）2022年5月初-2022年11月初：其中2022年5月-8月初国内经济可视为“衰退末期”，经济看到回暖迹象，且流动性回升，科创100核心驱动主要来 自估值贡献。我们结合科创100本身的成长属性可得出以下结论：（1）产业逻辑是科创100超额收益的主要来源。相 关产业的景气周期将对科创100的股价表现产生较大的影响，即便在经济弱复苏或下行周期，倘若中观产业趋势持续 超预期并兑现至微观业绩上，较高的盈利优势将使得科创100持续获得超额收益，典型如2021年。同时政策因素对 于产业的驱动亦不可小觑。例如，2021年的双碳政策和2022年“二十大”强调安全均推动了科创100指数的上行，市场交易未来的产业发展空间并予以充分定价。（2）国内经济向好叠加流动性扩张，盈利及估值均受益于较高弹性。 长期享受国内经济转型红利，短期分子分母共振向上 长期视角：科创100有望充分享受宏观产业结构变迁的红利。对比海外市场来看，无论是90年代的美股互联网行情，还是日本股市泡沫破灭后所具备的结构性机会来看，伴随新兴产业在经济结构中的比重上升，新兴产业超额收益明显。而在国内新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。参考国际经验及结合未来国内产业发展趋势来看，科创100未来有望充分享受经济转型所带来的时代机遇。具体来看：（1）逆全球化背景下国内科技企业实现自主可控的紧迫性提升，同时国内政策亦强调“安全”，自主可控相关行业如半导体、自动化设备等将有望充分受益。 （2）全球能源转型+中国新能源企业具备比较优势下，新能源需求具备长期发展空间，在继续享受国内需求韧性的同时亦可通过出海获得更多的海外市场份额。预计2024年科创100分子端和分母端有望形成共振，迎来趋势性投资机 会。主要基于辑：（1）中观层面来看，成长行业景气周期回升有望驱动科创100分子端向上；（2）微观层面看，高研 发投入+高成长性赋予科创100更高的盈利弹性。未来在国家“自主可控”的战略背景下，有望实现“高研发支出→ 高成长→高盈利”的运行模式。（3）本轮流动性驱动下的反弹行情中，科创100有望受益于更高的估值弹性。 科创100ETF华夏（588800）成立于2023年11月8日，是紧密跟踪科创100指数的基金产品，该基金追求跟踪偏离 度和跟踪误差最小化。该基金的首次发行规模为38.95亿元。截至11月23日，该基金的资产净值达47.25亿元，是目前同类基金产品中规模排名靠前且具备高度流动性的基金产品。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期；美国经济韧性持续较强；产业发展不及预期。 内容目录 一、科创100：科创中小盘代表，均衡布局成长三大领域4 1.1科创100代表中小盘，具备估值优势4 1.2科创100分布较为均衡，聚焦于三大成长领域5 二、科创100何时占优？经济、产业及流动性三大维度复盘刻画6 三、长期享受国内经济转型红利，短期分子分母共振向上10 3.1长期视角：科创100有望充分享受宏观产业结构变迁的红利10 3.2分子与分母共振驱动下，关注科创100的投资机会13 四、风险提示15 图表目录 图表1：科创100市值主要分部在300亿元以下（截至2023年11月22日）4 图表2：科创100的总市值均值和中位数均较小（截至2023年11月22日）4 图表3：科创50市盈率(中位数)约为44倍5 图表4：科创100市盈率（中位数）约为40倍5 图表5：科创100主要分布在医药、电子等行业5 图表6：科创50主要分布在电子、电力设备等行业5 图表7：科创100主要分布在半导体、医疗器械等行业6 图表8：科创50成分股中约50%占比来自于半导体6 图表9：2020年以来科创100占优阶段主要包括三阶段7 图表10：科创100占优期间超额收益维持在40%以上8 图表11：科创100占优期间经济表现不一8 图表12：2021年PPI-CPI剪刀差扩张8 图表13：流动性边际改善对于科创100估值有支撑8 图表14：科创100成分股在申万一级行业下的单季度盈利增速对比9 图表15：科创100成分股在申万一级行业下的单季度盈利增量对比（亿元）9 图表16：科创100占优时营收增速占优10 图表17：科创100与其他板块盈利增速差值10 图表18：美国宏观产业结构逐步转向以科技和服务业为主，其中信息业占比提升明显11 图表19：1995~2000年3月上旬美股互联网行情演绎过程11 图表20：90年代美国互联网行情行业渗透率提升加速11 图表21：日本以机械和运输设备为代表的产业占比提升11 图表22：90年代以后，科技+出海的相关行业股价表现强于日经225，超额收益明显12 图表23：高技术产业工业增加值增速整体较高12 图表24：新兴产业的工业增加值增速高于整体12 图表25：历史复盘来看，科技产业周期有望带动全球半导体产业周期增量投资与消费需求13 图表26：科创1002023-2025的EPS预测较好14 图表27：科创1002024-2025的EPS增速较高14 图表28：相比其他板块，科创100具备高研发投入14 图表29：当前科创100指数成份估值（中位数）处于历史分位低点15 一、科创100：科创中小盘代表，均衡布局成长三大领域 科创100指数是从上交所科创板中选取科创50以外市值中等且流动性较好的100只证券 作为样本，与科创50构成科创板的规模指数系列。那么和科创50及沪深300相比，科 创100指数具有什么特点呢？ 1.1科创100代表中小盘，具备估值优势 截至2023年11月22日，科创100成分股总市值的平均值和中位数分别为152亿元和145 亿元，相比科创50（平均值534亿元，中位数357亿元）、沪深300（平均值1552亿元， 中位数775亿元），科创100的市值偏小。同时，从市值分布集中度来看，科创100市值 在300亿元以下的占比为98%，其中100-199亿元区间的占比为56%；与之对比，科创50 市值在300亿元以上的占比为68%。显然，科创100更能代表中小盘风格。由于科创100 上市时间较短，我们主要回溯其成分股自2019年底以来市盈率（中位数）的表现，并以 此作为其估值水平的参考。当前科创100PE-TTM（中位数）为40，处于历史分位数约9.6% 水平；科创50PE-TTM（中位数）为44.3，处于历史分位约39.4%水平。显然，科创100 与科创50整体估值均处于较低水平，且科创100估值更为占优。 市值分布（亿）<100 100-199200-299300-399400-499500-599600-699700-799800-899900-999>=1000 图表1：科创100市值主要分部在300亿元以下（截至2023年11月22日） 科创100 24 56 18 1 1 0 0 0 0 0 0 数量 科创50 0 6 10 15 5 2 4 1 0 3 4 沪深300 0 0 13 36 23 26 31 26 9 18 118 科创100 24.0% 56.0% 18.0% 1.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 占比科创500.0% 12.0%20.0%30.0%10.0% 4.0% 8.0% 2.0%0.0% 6.0% 8.0% 沪深300 0.0% 0.0% 4.3% 12.0% 7.7% 8.7% 10.3% 8.7% 3.0% 6.0% 39.3% 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：科创100的总市值均值和中位数均较小（截至2023年11月22日） 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：科创50市盈率(中位数)约为44倍图表4：科创100市盈率（中位数）约为40倍 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 1.2科创100分布较为均衡，聚焦于三大成长领域 科创100主要聚焦于三大成长领域：TMT板块、医药和新能源，且相比科创50分布更为 均衡。从一级行业分布来看，科创100成分主要分布在：医药生物（31.7%）、电子（22.0%）、电力设备（14.7%）、机械设备（11.0%）和计算机（10.7%）等具备高成长属性的行业，合计占比高达90.1%；更进一步细分至二级行业来看，科创100成分主要分布在：半导体 （18.1%）、医疗器械（11.7%）、生物制品（9.7%）、电池（8.4%）、化学制药（8.3%）、光伏设备（5.3%）、软件开发（4.6%）、自动化设备（4.4%）、IT服务（3.4%）等行业，代表着数字经济、自主可控以及能源转型等未来产业发展方向，合计占比高达74%。相比之下，科创50的一级行业主要分布在：电子（54.6%）、电力设备（15.1%）、计算机（7.9%）、医药生物（7.9%）和机械设备（5.0%），合计占比90.5%，其中电子占比尤为突出；二级行业来看主要分布在：半导体（49.6%）、光伏设备（10.6%）、软件开发（6.7%）、医疗器械（6.3%）和轨交设备Ⅱ（3.8%）等，前五大行业合计占比约77.0%。可见，无论是科创100还是科创50，其创新成长属性凸显，均符合未来经济高质量发展方向；但同时我们也看到，相比科创50，科创100的行业成分集中度较低，行业分布较为均衡，不易受到单一周期的影响，或更容易受到均衡配置型资金的青睐。 图表5：科创100主要分布在医药、电子等行业图表6：科创50主要分布在电子、电力设备等行业 医药生物电子电力设备机械设备计算机国防军工通信基础化工农林牧渔家用电器 2.6%1.6%0.6%0.6% 4.6% 10.7% 电子电力设备计算机医药生物机械设备 2.1%1.4% 5.0% 7.9% 1.4% 0.9% 7.9% 54.6% 15.1% 国防军工基础化工家用电器农林牧渔通信 3.7% 11.0% 14.7% 31.7% 22.0% 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：科创100主要分布在半导体、医疗器械等行业图表8：科创50成分股中约50%占比来自于半导体 半导体光伏设备软件开发医疗器械轨交设备Ⅱ消费电子电池航空装备Ⅱ生物制品其他 .4% .2% 3.6% 3.8% 12.2% 49.6% 6.3% 6.7% 10.6% 1.6% 2 3 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 二、科创100何时占优？经济、产业及流动性