煤炭行业周报：动煤底部再确认，双焦强势依旧

电厂补库需求释放，动力煤价格止跌企稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤价格止跌企稳，Q5500价格小幅回升至937元/吨，较上周环比上涨0.11%。 供应端，主产地多数煤矿均保持正常产销，以落实长协发运为主，少数民营矿受到搬家倒面、设备检修等原因停产或限产，整体煤炭供应略有下降。下游方面，本周CCTD主流港口库存去化41.6万吨，报价连续上探，市场情绪好转。近期寒潮来袭，气温下降带动居民用电需求增加，电厂日耗水平提升，终端需求迎来释放。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）今冬第二轮寒潮来袭，全国大范围降温，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望随之释放； ii）部分煤矿已经提前或临近完成年度生产任务，再无明显政策指引下，将陆续停产；iii）临近年底个别国有大矿加大长协发运量，市场煤供应有所收缩。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 安全检查趋严，双焦偏强运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至2630元/吨，周环比上涨2.73%。焦煤方面：产地方面，由于山西区域煤矿发生安全事故，省内开展安全隐患排查，临汾、吕梁地区停产及限产煤矿较多，供应持续减量。洗煤及贸易商仍在补库拿货，市场情绪良好，产地价格偏强运行。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.61%，环比下降1.01pct。整体原料煤采购延续刚性，焦煤市场偏强运行。焦炭方面：本周焦炭第二轮提涨开启。供应方面，由于焦煤价格上涨速度过快，部分焦企入炉成本走高导致利润承压，整体开工率出现微减。下游方面，本周日均铁水产量235.33万吨，环比减少0.14万吨，同比增加12.77万吨，铁水依旧高位运行，钢厂及贸易商需求旺盛，焦炭价格支撑较强。B)价格短期观点：我们判断双焦价格仍有上涨空间。i）当前主焦煤现货相较于长协价有29.6%的溢价，预计2024年一季度焦煤长协价至少上调200元，对应价格为2230元/吨，将高于2023年的均价2095元/吨；ii）晋陕等省2023年内完成4.3米焦炉及落后产能退出，焦化行业格局改善；iii）当前铁水产量高位运行，下游双焦库存仍处历史低位，补库幅度预计高于去年冬季，且由于焦煤供应出现减量，双焦价格有望超预期上行。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价937元/吨（+0.11%），京唐港主焦煤库提价2630元/吨（+2.73%），国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨（+0.61%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.1万吨（+4.47%）,港口吞吐量45.1万吨（-13.27%）；3）库存分析：秦皇岛库存622万吨，较上周减少3万吨(-0.48%)，钢厂焦煤库存777万吨，较上周增加5万吨(+0.65%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为123.3美元/吨（+1.07%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为334.0美元/吨（+1.98%），动力煤内外价差为104.82元/吨，较之前扩大30.86元/吨，主焦煤内外价差为-26.55元/吨，较之前价差扩大59.20元/吨。 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度是全年业绩低点，近期平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格上涨，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价上涨 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2023年11月24日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价937元/吨，较上周上涨1元/吨（+0.11%）； 秦皇岛港Q5000平仓价814元/吨，较上周上涨9元/吨（+1.1%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨1元/吨（0.11%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨9元/吨（+1.1%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2023年11月24日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15，较上周有所下跌。 图3：高低热值煤价比为1.15 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西上涨。截至2023年11月17日，山西大同动力煤Q5500坑口价为823元/吨，较前一周上涨14元/吨（+1.7%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价760元/吨，较前一周上涨51元/吨（7.2%）；陕西黄陵Q5000坑口价为850元/吨，较前一周上涨80元/吨(+10.4%)。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西上涨（元/吨） 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）上涨、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2023年11月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2630元/吨，较上周上涨70元/吨(+2.73%)；山西古交肥煤车板价2240元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨70元/吨(+2.73%) 图6：山西古交肥煤车板价2240元/吨较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2023年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨；截至2023年11月21日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周持平。2023年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨，较上月上涨4元/吨(+0.56%)；；截至2023年11月21日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨(+0.56%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1546元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2023年11月24日阳泉小块出矿价为1150元/吨，较上周持平；截至2023年11月17日晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较前一周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1150元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价上涨，长治喷吹煤市场价持平。 截至2023年11月24日国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨，与上周相比上涨14元/吨(+0.61%)；长治喷吹煤市场价1290元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价上涨14元/吨(+0.61%) 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周上涨。截至2023年11月24日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4067元/吨，较上周上涨9元/吨(+0.22%)；卷螺差为34元/吨，较上周上涨3元/吨(+9.68%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨9元/吨(+0.22%) 图14：卷螺差上涨3元/吨(+9.68%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格下跌。截至2023年11月24日山西兰花的尿素价格为2370元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.07%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2380元/吨，与上周相比下跌40元/吨(-1.65%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌40元/吨(-1.65%) 图15：山西兰花的尿素价格为2370元/吨(-2.07%) 化工煤下游：水泥价格下跌，聚乙烯价格较上周下跌。截至2023年11月24日华东PO42.5水泥平均价为445元/吨，与上周相比下跌4元/吨(-0.89%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7760元/吨，与上周相比下跌110元/吨(-1.40%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌4元/吨(-0.89%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌110元/吨(-1.40%) 1.2.供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升、港口吞吐量减少。截至2023年11月24日秦皇岛港铁路调入量49.1万吨，与上周相比上升2.1万吨(+4.47%)；港口吞吐量45.1万吨，与上周相比减少6.9万吨(-13.27%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升2.1万吨(+4.47%) 图20：港口吞吐量减少6.9万吨(-13.27%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2023年11月24日秦皇岛港锚地船舶数21艘，与上周相比减少12艘(-36.36%)；秦皇岛港预到船舶数12艘，与上周相比增加3艘(+33.33%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少12艘(-36.36%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加3艘(+33.33%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化。截至2023年11月24日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为43.1元/吨、29.7元/吨，较上周变化分别为：上涨7.1元/吨（19.7%）、上涨1.2元/吨（4.2%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.66美元/吨、8.57美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.43美元/吨（-2.84%）、上涨0.32美元/吨（3.85%）。 图23：国内CDFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2023年11月20日CCTD南方主流港口库存为3079.8万吨，较上周减少62.7万吨(-2.00%)；CCTD北方主流港口库存为3916.6万吨，较上周增加21.0万吨(+0.54%)；主流港口合计库存为6996.5万吨，较上周减少41.6万吨(-0.59%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存减少41.6万吨(-0.59%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截至2023年11月25日，秦皇岛库存622万吨，较上周减少3万吨(-0.48%)；截至2023年11月16日，