2022年三季度业绩点评：经营企稳，盈利能力有望触底回升

事件：绝味食品发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度实现收入51.20亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑77.2%，其中3Q22公司实现收入17.84亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润1.21亿元，同比下滑73.9%，因去年Q3实现投资收益2.7亿元，剔除投资收益的归母净利润同比下滑31.2%，公司经营企稳，符合市场预期。 单店收入环比改善，期待Q4增长表现。1）分品类看：Q3鲜货类/包装类/加盟商管理/其他业务收入14.4/0.5/0.2/2.3亿元，同比变动-3%/66%/20%/90%，受疫情影响，绝味仍有5%-10%的门店暂停营业，主业鲜货类有所承压，但收入降幅较Q2有所收窄，此外，公司代工业务扩张带动包装类收入增长，子公司绝配供应链受益于绝味体系及外部订单承接，延续了自2021年以来的快速增长； 2）从门店角度看：上半年加盟商已基本完成开店主体目标，据渠道反馈Q3开店100家左右，系自然开店的结果，同时单店创收逐月环比改善，最困难的时期已经过去，叠加Q4世界杯驱动，我们预期公司业绩有望进一步改善。 费率回归正常水平，盈利能力环比提升。2022年前三季度毛利率26.5%，其中单Q3公司毛利率23.6%，同比减少8.0 pcts，环比减少2.1 pcts，公司成本依旧承压，但随着气温下降，鸭苗病死率降低，供给逐步修复，Q4起公司成本压力存在减缓的可能性，叠加此前的提价、新品发布及产品结构调整，Q4毛利率有望提升。Q3绝味销售费用率6.5%，同比减少0.5 pct，环比减少3.2 pcts，费率回到正常水平，尽管Q3已不再有补贴费用，但公司依然能维持单店修复及较低的闭店率，体现了加盟商的信心修复及门店较好的生存能力。Q3管理费用率6.45%，同比提升0.8 pct，环比减少3.8 pcts，同样回到正常水平，根据公司新一轮股权激励方案，2022-26年分别摊销费用1087/4346/2587/1159/219万元，若用2021年的收入计算，每年摊销的费用率不超过1%，故对管理费用率影响不大。由此，Q3公司实现归母净利率6.8%，较1H22提升3.8 pcts，甚至较疫情最开始蔓延的1Q20仍提升0.9 pct。根据久谦数据，3Q22全国各类业态在营门店总数较2021/20/19年同期下滑14%/8%/28%，因此基于当前的消费环境，绝味Q3取得的成绩具有重要的意义，即门店已能通过自身经营较好回血，期待成本下行及公司利润弹性释放。 盈利预测、估值与评级：因疫情扰动、投资收益及成本的不确定性，我们下调2022年归母净利润至4.35亿元，较前次下调27.7%，但考虑到成本有望出现拐点，公司经营企稳，维持2023-24年归母净利润11.61/15.05亿元，当前股价对应PE估值71/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。 公司盈利预测与估值简表