公司简评报告：季度业绩持续向好，新业务拓展顺利

评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 0.2顺络电子 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 18-Nov 7-Sep 27-Jun 16-Apr 3-Feb 23-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）27.10 一年内最高/最低价（元）30.73/20.73市盈率（当前）43.43 市净率（当前）3.77 总股本（亿股）8.06 总市值（亿元）218.51 资料来源：聚源数据 相关研究 顺络电子：毛利率短期承压，汽车电子开启新增长曲线 电子行业三季报点评顺络电子：受手机拖累Q3增速放缓，汽车电子为新增长点  季度业绩持续向好，新业务拓展顺利 顺络电子(002138)公司简评报告|2023.11.24 核心观点 三季度公司营收、利润均创历史新高。前三季度，公司共实现营收36.76亿元，同比增长15.55%，净利润5.48亿元，同比增长8.29%，归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%。单季度来看，3Q23公司实现营业收入13.44亿元，同比增长28.59%。实现净利润2.48亿元，同比增长66.30%，较去年同期提高96.73pp；实现归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，较去年同期提升135.17pp。公司总销售额同比增长主要是受益于公司大客户市场增量释放，新产品合作不断推进及规模化销售。 产能利用率回升及坚持降本增效背景下，三季度公司毛利率和净利率均同比提升。宏观经济弱复苏背景下，公司下游市场景气度逐步恢复，消费及手机市场的产品产能利用率缓步回升。三季度，公司实现销售毛利率为36.27%，环比提升1.07pp，同比提升4.58pp；销售净利率为18.45%，环比提升3.18pp，同比提升4.18pp。具体费用率方面，公司在管理方面持续改善，不断提高营销体系、研发体系、预算体系的效率。三季度公司销售/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.69%/6.85%/1.71%，较去年同期-0.02/-0.38/-1.66/+1.62pp，较二季度-0.65/-0.52/-0.58/+1.10pp。 市场景气度回升叠加新市场持续拓展趋势下，公司业务有望进一步增长。1）消费电子及通讯市场：消费电子及通讯市场是公司传统存量业务。公司拥有众多通讯电子产业链核心用户，不断进行核心客户的深耕以及新产品的导入。下半年在新机发布及厂商备货下，需求抬升有望促进公司传统业务业绩提高。2）新兴市场：公司持续开拓汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等新兴领域，构建具有竞争力的产品。虽然前三季度全球汽车市场发展不及预期，光伏储能出现下滑，但是展望未来，随着市场需求回暖，叠加公司在新兴领域的持续开拓，预计公司战略红利会不断释放，新产品、新技术、新市场有望成为支撑增量业绩成长的“三驾马车”。 投资建议：2023-2025年收入分别为51.92/63.79/77.60亿元，同比增长22.5%/22.9%/21.7%，归母净利润分别为6.85/9.25/11.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场恢复不及预期；客户拓展速度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.38 51.92 63.79 77.60 营收增速（%） -7.4% 22.5% 22.9% 21.7% 归母净利润（亿元） 4.33 6.85 9.25 11.57 归母净利润增速（%） -44.8% 58.2% 35.1% 25.1% EPS(元/股) 0.54 0.85 1.15 1.43 PE 50.5 31.9 23.6 18.9 资料来源：Wind，首创证券 注：股价数据为2023年11月22日收盘价。 图1顺络电子1Q20-3Q23营业总收入及同比增速 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 营业总收入（亿元）同比增速 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，首创证券 图2顺络电子1Q20-3Q23扣非归母净利润及同比增速 2.5 扣非后归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速 150% 2.0 100% 1.5 1.0 0.5 50% 0% -50% -100% 0.0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 -150% 资料来源：Wind，首创证券 图3顺络电子1Q20-3Q23毛利率、净利润率变化趋势 45% 销售毛利率销售净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源：Wind，首创证券 图4顺络电子1Q20-3Q23存货及同比增速 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 存货（亿元）同比增速 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3650 4511 5352 6193 经营活动现金流 1064 1243 882 2284 现金 451 553 679 827 净利润 525 736 1010 1287 应收账款 1546 1770 2492 2576 折旧摊销 493 501 625 766 其它应收款 9 12 14 18 财务费用 51 61 84 94 预付账款 18 20 26 31 投资损失 13 6 7 8 存货 930 1529 1403 2110 营运资金变动 -136 -47 -825 152 其他 696 626 738 631 其它 118 -13 -19 -24 非流动资产 7289 8087 9046 10052 投资活动现金流 -1520 -1306 -1593 -1780 长期投资 166 199 232 264 资本支出 1368 1266 1552 1739 固定资产 4634 5410 6276 7180 长期投资 -7 -33 -33 -32 无形资产 523 586 662 697 其他 -146 -7 -8 -8 其他 1965 1892 1876 1911 筹资活动现金流 414 -357 -550 -564 资产总计 10938 12598 14399 16244 短期借款 266 522 1388 207 流动负债 2391 3803 5087 6147 长期借款 774 -326 -311 -315 短期借款 819 1341 2729 2936 普通股增加 0 0 0 0 应付账款 394 747 608 1019 资本公积增加 0 0 0 0 其他 1178 1715 1750 2192 其他筹资现金流 -626 -553 -1626 -455 非流动负债 2447 2121 1810 1494 现金净增加额 -43 -420 -1262 -60 长期借款 2000 1673 1362 1047 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 448 448 448 448 成长能力 负债合计4839 5924 6896 7641 营业收入 -7.4% 22.5% 22.9% 21.7% 少数股东权益541 592 676 807 营业利润 -38.5% 42.6% 36.8% 26.5% 归属母公司股东权益5559 6083 6826 7797 归属母公司净利润 -44.8% 58.2% 35.1% 25.1% 负债和股东权益 10938 12598 14399 16244 获利能力 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 33.0% 32.0% 34.0% 35.0% 营业收入 4238 5192 6379 7760 净利率 12.4% 14.2% 15.8% 16.6% 营业成本 2840 3531 4210 5044 ROE 8.6% 11.0% 13.5% 15.0% 营业税金及附加 51 50 63 78 ROIC 8.4% 9.5% 10.9% 13.0% 营业费用 82 121 141 163 偿债能力 研发费用 352 391 485 601 资产负债率 44.2% 47.0% 47.9% 47.0% 管理费用 261 269 324 406 净负债比率 45.2% 45.5% 53.5% 44.1% 财务费用 51 61 84 94 流动比率 1.5 1.2 1.1 1.0 资产减值损失 -82 0 0 0 速动比率 1.1 0.7 0.7 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 -13 -6 -7 -8 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 营业利润 581 829 1134 1435 应收账款周转率 2.9 3.1 3.0 3.1 营业外收入 0 0 0 0 应付账款周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 营业外支出 4 5 5 5 每股指标(元) 利润总额 577 824 1129 1430 每股收益 0.54 0.85 1.15 1.43 所得税 52 88 119 142 每股经营现金 1.32 1.54 1.09 2.83 净利润 525 736 1010 1287 每股净资产 6.89 7.54 8.47 9.67 少数股东损益 92 51 85 130 估值比率 归属母公司净利润 433 685 925 1157 P/E 50.5 31.9 23.6 18.9 EBITDA 1238 1436 1910 2385 P/B 3.9 3.6 3.2 2.8 EPS（元） 0.54 0.85 1.15 1.43 EV/EBITDA 20.3 17.7 13.9 11.1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等