市场回顾（11月4周）：宽基指数普遍回调

投资策略 市场回顾（11月4周）——宽基指数普遍回调 证券研究报告|市场策略研究 2023年11月25日 一周要闻点评：宽基指数普遍回调。 国内地产政策托底预期升温，叠加海内外利率共振上行，A股小幅调整，大盘价值占优：海外流动性预期小幅收紧，随着深圳市二套住房最低首付比例下调等政策推动地产托底预期升温，海内外利率共振上行，本周A股 整体有所调整，大盘价值占优。地产、消费等低估值风格领涨，TMT、新能源等成长风格领跌：地产与必需消费等低估值风格走高，主因地产托底政策利好释放、国内经济预期改善；中美10年期利率共振上行，受海内外流动性预期收紧影响，TMT与新能源等成长风格有所调整。 要闻：1、监管部门强调各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对于优质房企的融资支持力度有望更大； 2、11月1年期与5年期以上LPR分别为3.45%与4.20%，持平前值； 3、美联储11月FOMC会议纪要反映联储讨论重点转向高利率维持时间； 4、11月密歇根大学消费者信心指数较初值有所回升，但仍处于六个月新低；短期通胀预期创八个月新高，长期通胀预期创2011年以来新高； 5、欧洲11月PMI数据高于预期，但已连续六个月低于荣枯线； 6、欧央行10月货币政策会议纪要显示欧央行对通胀持谨慎乐观态度； 7、美国10月耐用品订单与11月Markit制造业PMI均低于市场预期。 A股行情复盘：指数全面下跌，必需消费和其他服务占优。 指数与风格：上证50和上证指数相对抗跌，周度涨跌幅分别为-0.3%和-0.44%。风格表现来看，必需消费和其他服务、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现：行业多数下跌，房地产、农林牧渔和煤炭涨幅居前。 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、计算机和医药生物相对占优。估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后。 全球股市：指涨多数上涨，道琼斯工业、韩国KOSPI和标普500占优。美股市场：指数全面上涨，医疗保健、必需消费和电信服务占优。 港股市场：指数全面上涨，地产建筑业、电讯业和资讯科技业占优。大类资产表现：中美利率同步上行，海内外风险偏好回升。 绝对表现：商品价格涨跌不一，中美长短端利率同步上行，美元指数下行，人民币有所升值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场情绪出现局部过热——交易与趋势周报3.0(第26期》2023-11-22 2、《投资策略：年末有哪些历史规律可借鉴？——策略周报（20231119）》2023-11-19 3、《投资策略：市场回顾（11月3周）——小盘股收复前高》2023-11-18 4、《投资策略：2024年A股盈利怎么看？——23Q3财报分析（三）》2023-11-17 5、《投资策略：情绪在上行通道稳步修复——交易与趋势周报3.0(第25期》2023-11-15 相对表现：中美利差、德美利差均有所收窄，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落，对应海内外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：宽基指数普遍回调4 要闻点评（11月第4周）4 A股行情复盘：指数全面下跌，必需消费和其他服务占优6 指数与风格：指数全面下跌，必需消费和其他服务占优6 行业表现：多数下跌，房地产、农林牧渔和煤炭涨幅居前8 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、计算机和医药生物相对占优9 估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后12 全球股市多数上涨，A股表现靠后12 美股市场：指数全面上涨，医疗保健、必需消费和电信服务占优13 港股市场：指数全面上涨，地产建筑业、电讯业和资讯科技业占优15 大类资产表现：中债利率有所回升，海内外风险偏好回升16 中债利率有所回升，人民币有所升值16 海内外风险偏好回升16 领涨资产：比特币指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：宽基指数普遍回调 国内地产政策托底预期升温，叠加海内外利率共振上行，A股小幅调整，大盘价值占优：海外流动性预期小幅收紧，随着深圳二套住房最低首付比例下调等政策推动地产托底预期升温，海内外利率共振上行，本周A股整体有所调整，大盘价值占优。地产、消费等低估值风格走高，TMT、新能源等成长风格领跌：地产与必需消费等低估值风格同步走 高，主因地产托底政策利好释放、国内经济预期改善；中美10年期利率共振上行，受海 内外流动性预期收紧影响，TMT与新能源等成长风格有所调整。 要闻点评（11月第4周） 1、11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。此后深圳二套住房最低首付比例下调等工作陆续推进。 点评：监管部门强调各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对于 优质房企的融资支持力度有望更大。会议要求，各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；加大保交楼金融支持，推动行业并购重组；要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。此外，中国人民银行深圳市分行发布通知，11月23日起调整二套住房最低首付款比例：二套住房个人住房贷款最低首付款比例统一调整为40%（原普通住房70%、非普通住房80%）。结合当日深圳住建局优化普通住房认定标准来看，扩大享受优惠政策的普通住房认定范围的同时，降低二套住房最低首付款比例，从范围、力度双层面惠及购房家庭，更好满足刚性和改善性住房需求。 2、11月20日，11月LPR报价1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，已连续第三个月维持不变。 点评：11月MLF平价续作，LPR缺乏下调引导、压缩加点动力不足。11月MLF平价续作， 利率维持在2.5%不变，而LPR报价通常基于MLF报价加点，因此此期缺乏MLF降息下调引导。同时，近期银行间流动性市场资金仍较为短缺、市场利率上行，银行负债压力较大且净息差仍承压，主动压缩LPR加点动力不足。 3、11月21日，美联储公布11月货币政策会议纪要，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。 点评：美联储维持基准利率不变、重申谨慎态度，讨论重点转向高利率维持时间，加息周期 进入尾声。会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。上述表态意味着与会者讨论重点从加息幅度转向高利率维持时间。综合而言，美联储将维持谨慎态度，继续激进加息可能性不大。 4、11月22日，美国11月密歇根大学消费者信心指数终值61.3（初值60.4），预期60.6。 1年期通胀率预期4.5%（初值4.4%），预期4.4%；5年通胀预期终值3.2%（初值3.2%），预期3.1%。 点评：11月密歇根大学消费者信心指数较初值有所回升，但仍处于六个月新低；短期通胀预 期创八个月新高，长期通胀预期创2011年以来新高。密歇根大学消费者信心指数较初值有所改善，主要因为受访者对财务状况的预期改善；尽管油价价格下跌，美国消费者对于通胀降温的未来预期有所恶化，1年期、5年期通胀预期终值延续上升至新高。消费者信心将会影响未来几个月的经济增长前景，而通胀预期则对于美联储货币政策决议具有重大影响。 5、11月23日，欧元区11月综合PMI初值47.1（前值46.5），预期46.8；其中制造业PMI初值43.8（前值43.1），达6个月新高，预期43.4；服务业PMI初值48.2（前值47.8），预期48.1。 点评：欧洲11月PMI数据高于预期，但已连续六个月低于荣枯线，欧元区经济衰退风险加 剧。具体看，产量和新订单在过去六个月内持续下降、降幅较上期更温和；需求下降和对前景信心的相对减弱导致公司因产能过剩自2021年初以来首次降低员工水平，采购活动与库存也有所减少。 6、11月23日，欧央行公布10月货币政策会议纪要，维持关键利率不变；保留再次加息可能。 点评：欧央行维持三大基准利率不变，对通胀持谨慎乐观态度，但仍保留再次加息可能。纪 要显示，欧央行内部对于通胀走势持有不同意见：部分认为基于当前数据，通胀已进入下降通道并将按预期发展，管委能够在2025年前实现通胀率目标；部分认为通胀仍具粘性，工资增长和能源价格上涨使得通胀仍存上行风险。与会者一致认为，在通胀存在不确定性的情况下，如果有必要，他们将进一步加息。会议纪要称：“即使本次会议保持利率不变，人们仍然认为，管理委员会应在持续评估的基础上做好准备，在必要时进一步加息，即使这不是当前基准情景的一部分。” 7、11月22日，美国10月耐用品订单初值环比-5.4%（前值+4%），为2020年4月以来新低，预期-3.1%。核心订单环比-0.1%，预期+0.1%。11月24日，美国11月Markit制造业PMI初值为49.4，创3个月新低，预期49.8，前值50。 点评：美国10月耐用品订单大幅下跌、不及预期，主因运输设备领域拖累；11月Markit制 造业PMI意外重回萎缩区间。具体看，运输设备新订单大幅下跌，计算机和电子产品以及金属制品新订单有所增加；电气设备、家用电器和零部件的订单有所下降。与此同时，美国11月制造业PMI的新订单分项指数初值降至50，创今年9月份以来新低；产出分项指数初值降至今年8月份以来新低。从耐用品订单与制造业PMI数据看，受到美联储激进加息影响，美国制造业仍然