毛利率持续改善，AI营收或将于2024年更大规模发力

事件：公司发布3Q23业绩,实现收入16.3亿元人民币，同比/环比下降17.5%/11.5%，主要系公司继续主动缩减CDN业务规模并逐步淘汰亏损客户所致；毛利率连续五个季度持续提升，3Q23达到12.1%的历史新高，同比/环比提升5.9pcts/0.8pcts，主要受益于公有云业务收入结构优化、行业云项目质量提升及有效的成本控制。3Q23归母净亏损7.9亿元，经调整归母净亏损3.1亿元，中间差额主要由于公司计提长期资产减值所致。 公有云CDN业务持续缩减，小米已成为公司最大客户，AI营收或将于2024年进一步释放。3Q23公司公有云实现收入10.2亿元，同比下降24.5%，主要由于公司继续缩减CDN业务规模并优化客户结构，3Q23公司最大的CDN客户营收占比已由2Q23的16%下降至12%。利润端，3Q23公有云毛利率由3Q22的-1.6%提升至4.7%，主要受益于收入和客户结构的改善。公司持续深化与小米&金山系战略合作，3Q23小米&金山生态合计营收占比已达17%，其中小米已成为公司最大客户、在WPS AI业务的推动下金山办公9月收入相比1月增长了近50%。AI方面，公司看好AI机遇并持续增强自研能力:1)面向大模型应用场景推出互信VPC;2)服务喜马拉雅语音模型训练场景;3)独立研发Embedding模型、多路召回算法和智能数据切片模型等核心技术，构建金山云轻舟智问知识助手等。公司于3Q23投入的AI相关CapEx达4.15亿元人民币，该规模已超过4Q22-2Q23三个季度总和；同时AI业务营收呈快速增长趋势,3Q23 AI收入已环比增长70%以上，我们预计伴随公司CapEx的持续投资、以及国产算力性能和产能提升逐步缓解AI算力供不应求局面，公司AI营收贡献有望于2024年进一步释放。 行业云重质提效，持续深拓标杆经验。3Q23公司行业云实现收入6.1亿元，同比下滑2.2%，主要由于公司提升筛选标准、缩减项目规模但更加专注于选定垂直行业及优质项目，带动毛利率自3Q22的23.1%提升至24.2%。分业务来看:1)柯莱特业务表现扎实，在维持已有大客户合作稳定的基础上，本季度新签5家客户，利润率水平稳步上升;2)自有行业云方面，公司继续聚焦公共服务、医疗健康、金融服务三大垂直领域，升级银河平台“一云多芯”能力(兼容英特尔、鲲鹏、海光、龙芯等平台)，为行业客户提供国产化企业级混合云解决方案，未来公司有望将优质项目复刻推广、实现良性循环并带动盈利能力稳步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司计提长期资产减值规模超预期，我们下调23年归母净利润26%至-25.2亿元，但预计伴随客户结构优化、AI营收占比提升以及降本提效持续推进，公司的净亏损有望持续收窄，上调24-25年归母净利润3%/12%至-18.0/-14.4亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、AI进展不及预期等 公司盈利预测与估值简表