新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1325.54亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03亿元，同比-6.65%，其中第三季度实现营收449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；归母净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%。 公司公告自2023年11月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（比9月份价格下调1500元/吨，同10月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同9、10月份相比没有变动）。 聚氨酯产品收入持续增长，石化板块承压。据公司经营数据，2023年 前 三 季 度聚 氨 酯 产 销 分 别 为365万吨/359万 吨 ， 同 比+15.5%/+14.3%；2023Q3聚氨酯产品实现销量124万吨，环比Q2持平，聚氨酯价格环比Q2实现增长。随着公司新装置产能逐步释放，有望进一步巩固行业龙头地位，聚氨酯板块盈利将进一步提升。石化板块承压，2023年前三季度石化系列产销分别为338万吨/987万吨，同比-0.6%/+10.5%；2023Q3石化系列产品的销量实现303万吨，环比Q2下降17.4%。2023Q3毛利率为17.43%，环比+2.03pcts；净利率为10.25%，环比-0.39pcts。 精细化学品及新材料业务板块持续高增，不断开发新产品。2023年前三季度精细化学品及新材料产品产销量分别为118万吨/117万吨，同比+66.2%/+72.1%，明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，未来在柠檬醛、香精香料、膜材料电池材料等项目有望取得新进展。公司不断优化工艺，持续拓展新产品，打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 重组收购铜化集团化工业务，加强上游原料供应。11月7日，公司发布公告，拟通过股权转让、增资等方式，持有铜化集团化工业务51%的股权；同时持有非化工业务34%的股权，并享有重大事项的一票否决权。铜化集团是以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。其控股六国化工和安纳达两家上市公司，主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内前列。本次重组后，公司将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；充分发挥铜化集团钛白粉业务与现有涂料业务的互补及协同效应；公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源；公司依托成熟的煤化工运行经◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,140/3,140 总市值/流通(百万元) 261,541/261,541 12 个月最高/最低(元) 106.80/82.20 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 万华化学（600309）《Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长》--2023/08/01 [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 (10%)(4%)2%8%14%20%22/11/1523/1/1523/3/1523/5/1523/7/1523/9/1523/11/15万华化学沪深300[Table_Message] 2023-11-15 公司点评报告 买入/维持 万华化学(600309) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。公司重点打造电池材料业务，通过收购铜化集团化工业务，将进一步增强公司电池业务核心竞争力。我们预测2023-2025年归母净利润分别为173.58亿、225.98亿、265.76亿，对应当前PE分别为15.07、11.57、9.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期、产品及原材料价格波动、环保政策变动及生产安全风险等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 165565 177105 206835 234609 （+/-%） 13.76 6.97 16.79 13.43 归母净利(百万元） 16234 17358 22598 26576 （+/-%） (34.14) 6.92 30.19 17.60 摊薄每股收益(元) 5.17 5.53 7.20 8.46 市盈率(PE) 17.92 15.07 11.57 9.84 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 34,216 18,989 57,604 76,689 113,451 营业收入 145,538 165,565 177,105 206,835 234,609 应收和预付款项 10,013 10,338 13,562 16,497 19,717 营业成本 107,317 138,132 146,264 167,609 189,261 存货 18,282 18,185 22,313 25,396 27,489 营业税金及附加 880 913 977 1,141 1,294 其他流动资产 9,780 4,021 10,650 15,172 16,476 销售费用 1,052 1,153 1,233 1,440 1,634 流动资产合计 72,291 51,532 104,129 133,755 177,132 管理费用 1,892 1,966 2,103 2,456 2,786 长期股权投资 3,930 6,229 8,066 10,316 12,445 财务费用 1,479 1,235 3,046 3,663 4,164 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (1,075) (192) (339) (451) (306) 固定资产 65,233 78,558 94,180 105,881 116,850 投资收益 492 408 489 593 633 在建工程 29,352 37,064 33,117 31,331 29,889 公允价值变动 7 173 0 0 0 无形资产开发支出 7,982 9,980 11,528 13,070 14,765 营业利润 29,425 19,839 20,784 27,160 31,960 长期待摊费用 28 29 23 11 5 其他非经营损益 (274) (298) (222) (264) (261) 其他非流动资产 83,785 68,983 127,743 160,586 206,954 利润总额 29,151 19,541 20,562 26,895 31,699 资产总计 190,310 200,843 274,656 321,194 380,908 所得税 4,112 2,499 2,613 3,550 4,089 短期借款 53,873 44,019 44,519 45,019 45,519 净利润 25,039 17,042 17,949 23,345 27,611 应付和预收款项 20,390 24,205 33,252 33,107 37,858 少数股东损益 391 808 592 747 1,034 长期借款 15,644 15,968 54,842 69,182 87,029 归母股东净利润 24,649 16,234 17,358 22,598 26,576 其他负债 28,707 35,313 48,074 56,572 65,577 负债合计 118,614 119,506 180,688 203,880 235,984 预测指标 股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,161 2,160 1,967 1,967 1,967 毛利率 26.26% 16.57% 17.41% 18.96% 19.33% 留存收益 63,671 72,055 84,313 106,911 133,488 销售净利率 16.94% 9.80% 9.80% 10.93% 11.33% 归母公司股东权益 68,499 76,845 88,884 111,482 138,059 销售收入增长率 98.19% 13.76% 6.97% 16.79% 13.43% 少数股东权益 3,197 4,492 5,084 5,831 6,866 EBIT 增长率 138.26% (34.58%) 14.60% 29.44% 17.36% 股东权益合计 71,696 81,337 93,968 117,314 144,924 净利润增长率 145.47% (34.14%) 6.92% 30.19% 17.60% 负债和股东权益 190,310 200,843 274,656 321,194 380,908 ROE 35.98% 21.13% 19.53% 20.27% 19.25% ROA 12.95% 8.08% 6.32% 7.04% 6.98% 现金流量表（百万） ROIC 18.26% 11.93% 9.95% 10.68% 10.50% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 7.85 5.17 5.53 7.20 8.46 经营性现金流 27,922 36,337 37,119 37,836 53,812 PE(X) 12.87 17.92 15.07 11.57 9.84 投资性现金流 (28,758) (34,325) (34,064) (31,980) (33,075) PB(X) 4.63 3.79 2.94 2.35 1.89 融资性现金流 17,587 (17,188) 35,636 13,230 16,025 PS(X) 2.18 1.76 1.48 1.26 1.11 现金增加额 16,711 (15,202