新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务

公司研究 报基础化工化学制品 告新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务 2023-11-15 公司点评报告 买入/维持万华化学(600309) 走势比较 20% 14% 太8% 22/11/15 23/1/15 23/3/15 23/5/15 23/7/15 23/9/15 23/11/15 平2% 洋(4%) 证(10%) 券万华化学沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)3,140/3,140限总市值/流通(百万元)261,541/261,541公12个月最高/最低(元)106.80/82.20司相关研究报告： 证万华化学（600309）《Q2业绩环比改券善，新项目稳步推进助力成长》--研2023/08/01 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收 1325.54亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03亿元，同比-6.65%， 其中第三季度实现营收449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；归母 净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%。 公司公告自2023年11月份开始，万华化学集团股份有限公司中 国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（比9月份价格下调1500元/吨，同10月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同9、10月份相比没有变动）。 聚氨酯产品收入持续增长，石化板块承压。据公司经营数据，2023年前三季度聚氨酯产销分别为365万吨/359万吨，同比 +15.5%/+14.3%；2023Q3聚氨酯产品实现销量124万吨，环比Q2持平，聚氨酯价格环比Q2实现增长。随着公司新装置产能逐步释放，有望进一步巩固行业龙头地位，聚氨酯板块盈利将进一步提升。石化板块承压，2023年前三季度石化系列产销分别为338万吨/987万吨，同比-0.6%/+10.5%；2023Q3石化系列产品的销量实现303万吨，环比Q2下降17.4%。2023Q3毛利率为17.43%，环比+2.03pcts；净利率为10.25%，环比-0.39pcts。 精细化学品及新材料业务板块持续高增，不断开发新产品。2023年前三季度精细化学品及新材料产品产销量分别为118万吨/117万吨，同比+66.2%/+72.1%，明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，未来在柠檬醛、香精香料、膜材料电池材料等项目有望取得新进展。公司不断优化工艺，持续拓展新产品，打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 重组收购铜化集团化工业务，加强上游原料供应。11月7日，公司发布公告，拟通过股权转让、增资等方式，持有铜化集团化工业务51%的股权；同时持有非化工业务34%的股权，并享有重大事项的一票否决权。铜化集团是以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。其控股六国化工和安纳达两家上市公司，主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内前列。本次重组后，公司将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；充分发挥铜化集团钛白粉业务与现有涂料业务的互补及协同效应；公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源；公司依托成熟的煤化工运行经 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务2 验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。公司重点打造电池材料业务，通过收购铜化集团化工业务，将进一步增强公司电池业务核心竞争力。我们预测2023-2025年归母净利润分别为173.58亿、 225.98亿、265.76亿，对应当前PE分别为15.07、11.57、9.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期、产品及原材料价格波动、环保政策变动及生产安全风险等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)165565 177105 206835 234609 （+/-%）13.76 6.97 16.79 13.43 归母净利(百万元）16234 17358 22598 26576 （+/-%）(34.14) 6.92 30.19 17.60 摊薄每股收益(元)5.17 5.53 7.20 8.46 市盈率(PE)17.92 15.07 11.57 9.84 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 34,216 18,98957,60476,689113,451 营业收入 145,538165,565177,105206,835234,609 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 18,282 18,18522,31325,39627,489 营业税金及附加 880 913 977 1,141 1,294 应收和预付款项10,01310,33813,56216,49719,717营业成本107,317138,132146,264167,609189,261 流动资产合计 72,291 51,532104,129133,755177,132 管理费用 1,892 1,966 2,103 2,456 2,786 其他流动资产9,7804,02110,65015,17216,476销售费用1,0521,1531,2331,4401,634 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (1,075) (192) (339) (451) (306) 长期股权投资3,9306,2298,06610,31612,445财务费用1,4791,2353,0463,6634,164 在建工程 29,352 37,06433,11731,33129,889 公允价值变动 7 173 0 0 0 固定资产65,23378,55894,180105,881116,850投资收益492408489593633 长期待摊费用 28 29 23 11 5 其他非经营损益 (274) (298) (222) (264) (261) 无形资产开发支出7,9829,98011,52813,07014,765营业利润29,42519,83920,78427,16031,960 资产总计 190,310200,843274,656321,194380,908 所得税 4,112 2,499 2,613 3,550 4,089 其他非流动资产83,78568,983127,743160,586206,954利润总额29,15119,54120,56226,89531,699 应付和预收款项 20,390 24,20533,25233,10737,858 少数股东损益 391 808 592 747 1,034 短期借款53,87344,01944,51945,01945,519净利润25,03917,04217,94923,34527,611 其他负债 28,707 35,31348,07456,57265,577 长期借款15,64415,96854,84269,18287,029归母股东净利润24,64916,23417,35822,59826,576 股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 2025E 2024E 2023E 2022A 2021A 预测指标 负债合计118,614119,506180,688203,880235,984 留存收益 63,671 72,05584,313106,911133,488 销售净利率 16.94% 9.80% 9.80%10.93%11.33% 资本公积2,1612,1601,9671,9671,967毛利率26.26%16.57%17.41%18.96%19.33% 少数股东权益 3,197 4,492 5,084 5,831 6,866 EBIT增长率 138.26%(34.58%)14.60%29.44%17.36% 归母公司股东权益68,49976,84588,884111,482138,059销售收入增长率98.19%13.76%6.97%16.79%13.43% 负债和股东权益 190,310200,843274,656321,194380,908 ROE 35.98%21.13%19.53%20.27%19.25% 股东权益合计71,69681,33793,968117,314144,924净利润增长率145.47%(34.14%)6.92%30.19%17.60% 现金流量表（百万） ROIC 18.26%11.93% 9.95%10.68%10.50% ROA12.95%8.08%6.32%7.04%6.98% 经营性现金流 27,922 36,33737,11937,83653,812 PE(X) 12.87 17.92 15.07 11.57 9.84 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)7.855.175.537.208.46 融资性现金流 17,587(17,188)35,63613,23016,025 PS(X) 2.18 1.76 1.48 1.26 1.11 投资性现金流(28,758)(34,325)(34,064)(31,980)(33,075)PB(X)4.633.792.942.351.89 现金增加额16,711(15,202)38,61519,08536,762EV/EBITDA(X)9.0611.398.736.965.70 资料来源：Wind，太平洋证券 新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 1881173