ICT设备龙头助力产业互联网发展

公司评级：增持 中兴通讯(000063.SZ):ICT设备龙头助力产业互联网发展 研究员孙其默 投资咨询证书号S0620523060001 联系方式025-58519170 邮箱qmsun@njzq.com.cn 摘要 在我国大力发展数字经济的背景下，运营商拥抱数字化转型，大力发展数字网络建设。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，主力数字经济引荐建设，以及上层应用加速落地。在传统典型业务稳中求进的基础上，加速拓展第二成长曲线。 传统IC业务平稳增长：运营商5G资本开支在2022年达到高点，但从23年新增5G基站量以及运营商23年招标数量上来看，5G建设速度没有出现明显下降。国内千兆宽带加速部署、数据中心网络以及传输网持续扩容，带动传统业务稳步增长。公司产业链竞争格局较好，国产芯片占比持续提升，主设备毛利率水平持续提升，公司运营商业务板块盈利能力持续增强，为公司利润提供了保障。 数字经济驱动下第二成长曲线可期。公司在政企业务与消费者业务有完善的产品矩阵。公司聚焦数据中心、智能终端（包括智能家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等赛道。其中服务器业务受益于运营商数字化转型，市占率有望显著提升。5G行业应用持续落地，结合公司终端以及AI大模型，公司在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景。汽车电子业务以车规SOC芯片、车用操作系统等为切入点，推动汽车智能化与车联网的发展。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为1247.3亿元（+1.44%）、1312.8亿元（+5.25%）、1439.1（+9.62）亿元，归母净利润分别为89.5（+10.78%）亿元、83.33（-6.9%）亿元和94.57（+13.48%）亿元，对应EPS分别为1.87元、1.74元和1.98元。参考可比公司估值，给予公司合理PE倍数为15-18倍，对应24年的业绩合理价值区间26.13元-31.36元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；5G基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。 行业大背景：运营商转型主导行业发展趋势变化 “通信服务提供商”向“信息服务提供商”转变：电信运营商拥抱数字化转型，实现算力与网络融合，像提供网络连接一样提供算力。“算 力网络”成为通信行业的热点，被中国移动提升为公司战略高度。2019年，中国移动明确了四大市场，个人市场（C）：连接+应用+权益；家庭市场（H）：全千兆+云生活，推动HDICT（家庭信息化解决方案）；政企市场（B）：网+云+DICT融合发展；新型业务（N）：统筹国际业务、股权投资、数字内容和金融科技四大板块。 运营商聚焦消费互联网与产业数字化两大领域： 在消费互联网领域，1）布局和主业协同，包括金融科技和数字内容。依托基础电信业务获得规模客户资源和规模数据资源，以移动支付切入金融服务，并实现生活服务的整合（和包）；2）发展增值服务，高清视频、云游戏、VR/AR主力客户价值保有(咪咕)。3）推动独有资源优势的延伸，如智慧家庭业务。 产业数字化领域，1）5G专网、SD-WAN等新业务去替代传统的专网、专线。2）运营商基于基础设施资源、品牌、客户资源，将在国家云建设和央企数字化转型中扮演重要角色。3）向上层应用的延伸，推进大数据、行业解决方案、系统集成。从示范项目中实现新业务的规模化、可复制化和价值化。 资料来源：中国移动年报、南京证券研究所 中兴通讯：业务结构 公司传统业务是电信业务（无线网、承载网、固网和核心网），伴随SDN/NFV技术的发展，CT结合IT形成了当前ICT的行业发展趋势。通信设备通用化奠定了公司发展算力网络业务的基础。 从产品维度区划分，CT业务（无线接入、有线接入、核心网和承载网）是中兴通讯的第一曲线，而以IT业务（包括服务器及存储等IT基础设施以及5G行业、汽车电子等数字化转型业务）、数字能源业务（包括电源、IDC数据中心、新能源等）、终端业务（包括手机、移动互联、智慧家庭等）为代表的成长、新兴业务是中兴通讯的第二曲线。 中兴通讯展业布局 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所，南京证券研究所 中兴通讯：业务结构 公司是综合性ICT企业，是通信端到端解决方案提供商，核心业务是网路和通信（CT），主要来源于运营商。按客户区分，主要分为运营商、政企、和消费者业务： 运营商业务：主要产品为运营商组网设备，包含有线接入、无线接入、承载网、核心网、电信软件系统与服务； 政企业务：提供通讯网络、物联网、大数据、云计算等产品，为政企以及企业提供信息化解决方案； 消费者业务：包括智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端、软件应用与增值服务等； 其他：中兴微电子（芯片）。 营收分类（百万元）业务分项营收占比（%）各项毛利率（%） 1,400.00政企业务消费者业务 运营商网络运营商同比 1,200.00消费者业务同比 1,000.00 800.00 600.00 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 80.00%运营商网络 70.00%消费者业务 政企业务 60.00% 50.00% 40.00% 73.38% 67.23% 60.00% 运营商网络 消费者业务 政企业务 50.00% 40.00% 30.00% 400.00 200.00 0.00 -20.00%30.00% -40.00%20.00% -60.00%10.00% 0.00% 201520162017201820192020202120222023H1 20.00% 10.00% 0.00% 201520162017201820192020202120222023H1 资料来源：公司年报（2015-2023H1、iFind、南京证券研究所 下游运营商：5G资本开支处于下行周期，新增基站数量好于预期 运营商，在22年年度业绩会上顶到资本开支将稳中有降，中国移动表示22年是公司5G投资高峰期的最后一年，从2023年开始资本开支将呈现下降趋势；中国联通表示未来几年资本开支保持平稳；中国电信表示资本开支占营收比将持续降低。 5G资本开支下行，新增基站数量平稳：截至23年9月，我国累计建成开通5G基站318.9万个，新增87.7万个。较年初工信部部长给的预期2023年新增60万5G基站，是超出了市场预期。整体5G资本开支的下行周期较为平滑。 中国移动资本开支（亿元）三大运营商资本开支基站数量 2500 2000 资本开支 4G（TD-LTE） 5G 1806183618521832 5000 4500 4000 中国联通中国电信中国移动 1400.0 1200.0 移动电话基站总数（万） 4G基站数（万） 200.0 180.0 160.0 3500 1000.05G基站数（万） 新增4G 140.0 1500 1000 500 160 1025 1140 960 830 3000 2500 2000 1500 1000 500 800.0 600.0 400.0 200.0 新增5G 11.8 60.0 88.7 70.7 87.7 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 00 0.0 0.0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 Ps：图中2023年数据为2022年年报预计投资额。 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：三大运营商公告（2011-2022）、工信部、南京证券研究所 下游运营商：基站采购数量平稳，移动网络建设从广覆盖到高质量 招标总量上来看，23-24年招标数量上较为平稳； 招标结构上来看，2.6GHZ/4.9GHZ的基站数量需求占比显著提升， 700Mhz采购比例降低； 5G网络建设从广覆盖向高质量发展：5G建设初期，为实现5G广覆盖，700Mhz设备集采占比较大，低频段基站建设推动G网络快速覆盖。从23年招标来看，高频段基站建设占比提升，5G网络向高质量发展。 运营商公开集采公告 资料来源：通信产业报网，南京证券研究所 下游运营商：新一轮移动通信资本开支预期将逐步形成 3GPP行业标准Rel-18落地：预计2024年3月完成Rel-18协议设计，在6月发布OpenAPI及ASN.1,作为厂家开发指导。 面向行业，边缘计算式是成功的面向垂直行业的网络能力。对行业应用的调研发现，超过80%的企业应用场景都和边缘计算相关。Rel-18中完善了边缘计算支持终端漫游接入、跨运营商的边缘计算服务器访问、共同边缘服务器选择问题。持续解决边缘计算在部署和场景拓展中的难点。对于专网和网络切片也有了进一步的增强。 面向个人，Rel-18从接入网、系统架构、编解码方面展开了系统性的支持XR多媒体沉浸式通信的工作。 AI方面，一个项目式网络数据分析功能（NWDAF）增强；另一个是5G系统对AI和机器学习服务的支持。 NTN(NonTerrestrialNetwork),包括卫星通讯网络、高空平台系统、空对地网络以及无人飞行器。在组网构架中，Rel-18支持UPF星上部署实现卫星边缘计算。 5G-A技术性能成熟：根据“华为中国”的消息，华为已于9月11日率先完成5G-A全部功能测试。10月24日，华为全面完成5G-A技术性能测试。 政策驱动试点：10月19日，上海市政府《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》要求到2026，初步建成5G-A和万兆 网络为标志的全球双万兆城市。 终端应用落地：汽车智能化、AppleVisionPro发售、华为卫星手机的发售，AI应用的落地。 2023全球移动宽带论坛的主题为“将5G-A带入现实”。华为轮值董事长胡厚崑表示，大模型、ChatGPT、自动驾驶需求持续增长，对网络持续演进提出要求，而5.5G便是为未来所做的准备。5.5G主要应用领域包括大带宽应用，如超高清视频、VR/AR等（裸眼3D和XR的下行速率要求极高）；低时延高可靠应用，如工业互联网、自动驾驶等；物联网应用，如智能家居、智慧城市等。 总结：行业标准的落地、技术性能逐步成熟、终端应用逐步推广、5G-A网络试点，都将推动新一轮运营商资本开支周期。 资料来源：凤凰网、上海市发改委、南京证券研究所 主设备厂商竞争格局：全球市占率持续提升 通信设备提供商Top4为华为、爱立信、诺基亚和中兴。行业竞争格局趋于集中，中兴凭借自身积累的经验与研发成果，市场份额持续提升。对于中国通信设备市场，22H1华为份额达到了58%，中兴通讯则达到了32%。在华为的竞争压力下，华为依然能保持较为稳定的市占率，也侧面体现了公司在通信设备领域的竞争力。 通信设备市场份额 资料来源：Dell’Oro、南京证券研究所 主设备厂商：四大主设备厂商业务结构比较 华为产业线最为全面，形成芯片+网络+软件+云+终端的全覆盖； 中兴具备完整的5G端到端解决方案，产品划分也和华为较为相似，逐步形成以芯片+网络+云+终端的布局； 爱立信产品线相对单一，主要是无线+传输+核心网+云；诺基亚出售手机业务之后，专注于电信业务。 公司产业布局全面，抗单项业务周期波动能力较强。 主设备厂商业务于产品构成 资料来源：国盛证券研究所，南京证券研究所 美国两次制裁：痛定思痛,再踏征程 美国政府对中兴通讯实施两次制裁，中兴支付巨额罚款，2016年、2018年业绩重挫分别亏损23.57亿元、69.84亿元。 第一次制裁发生于2016年3月，美国商务部宣布对中兴通讯实施出口管制；2017年和美国达成和解，支付8.9亿美元罚金和3亿美元暂缓，解雇4位高层，对35名员工处罚或减少奖金。