数字经济下的ICT设备领军企业，技术+渠道+品牌优势助力份额提升

1、I Ct 设备领军企业，收购新华三打造云网边端芯产业布局 公司深耕I Ct 领域，业务覆盖数字化基础设施产品。公司董事与监事具备强大的“学术+实业”背景，助力公司制定清晰战略规划。此外公司2016年收购新华三集团，进一步提升公司技术实力与业务范围，打造“云网边端芯”产业链。公司作为I Ct 设备领先企业，表现稳健成长性，2021年公司营收676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，连续十年实现营收与利润正增长。2022Q1业绩增长加速，收入同比增速13.58%，净利润同比增速35.26%。 2、发展数字经济助推I Ct 设备需求增长，市场格局龙头主导 首先，政策上重视数字经济发展：关于推动数字经济发展的政策文件依次落地，在政策推动下数字经济占GDP比例持续增长，2020年提升至38.6%。 其次，I Ct 产业作为数字经济支撑迎来快速发展期：1）我国网络建设目标规划实施顺利，基站数量快速增长（2021年4G基站590万个，5G基站142.5万个），4G（超过80%）与5G用户渗透率上升。2）网络建设完善基础下，云、网络安全、数据中心等行业快速发展。I Ct 产业市场规模根据IDC预测将在2022年增长9.2%达到7937亿美元。 再次，行业格局来看，I Ct 行业呈现巨头主导格局，多个细分领域下CR5超过50%，国内I Ct 厂商主要以华为、中兴、新华三、浪潮为首，且国内龙头厂商在全球市场份额呈现提升态势。龙头占据市场主导地位的格局下，行业壁垒高筑，龙头厂商在技术（数万级的专利数量）与销售渠道上建立护城河，小厂商缺乏竞争优势。 3、公司优势尽显，I Ct 格局重塑下凭借技术+品牌+渠道奠定持续高成长之路 公司未来发展多亮点：1）I Ct 格局重塑，公司深度受益：华为受缺芯制约，整体竞争格局有望优化。2）大力发展运营商市场，2020年来公司多次中标集采项目。3）紫光云获中移动投资，打造云产业新格局。 公司具备多重竞争优势：首先，公司一直高度重视研发(研发费用率维持7%左右)，申请超过12000件专利，同时积极推出新产品，如WI-FI7产品有望引领WLAN正式进入Wi-Fi 7时代；其次，公司战略上开拓国际市场，并大力发展销售渠道国内设40余家办事处，20000+分销商，国外认证800余家合作伙伴，在12个国家设立子公司；再次，积累丰富品牌经验，提升品牌认知度，公司承接大量项目，积累丰富经验，打响品牌，在交换机、路由器等设备关注度调查中名列前茅。最后，公司提供全栈ICT基础设施及服务，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备核心竞争力。 展望公司各产品发展情况，我们认为，公司1）受益于I Ct 格局重塑，份额有望提升；2）运营商市场的认可度提升将帮助公司获得更多大订单；3）公司持续研发投入助力公司产品竞争力提升，提升包括高端路由器等产品市场份额。4）新产品如WI-FI 6、WI-FI7、SDN、IPV6、超融合等将伴随市场快速发展而成长，且公司具备一定先发优势。 4、盈利预测和投资建议：受益数字经济下流量增长推动I Ct 设备需求持续提升，同时公司在运营商市场与全球市场拓展顺利，进入收获期之后将驱动公司持续高增长。我们预计紫光股份2022-2024年归母净利润为25.37亿元（+18%）、30.81亿元（+21%）和37.04亿元（+20%），对应PE分别为20x、17x和14x，首次覆盖，目标价为22.17元~26.61元/股，给予“增持”评级。 风险提示：相关政策推进不及预期、运营商拓展不及预期、海外市场开拓不及预期、美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险 财务数据和估值 1.深耕I Ct 领域，打造“云—网—边—端—芯”产业链 公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先者，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。公司致力于向云计算的平台化服务加速迈进，成为国际化的大型云服务集团企业，并最终将紫光股份成功塑造为中国乃至世界最全面和领先的新IT服务平台型企业之一。 在数字经济快速发展下，公司作为I Ct 领域领先企业之一，在几大细分赛道（企业级WLAN、交换机等）占有可观市场份额，品牌影响力较强，同时在行业龙头企业因芯片原因或出让部分市场份额的背景下，公司持续深度布局技术+渠道，有望充分获益于行业发展+份额提升。 1.1.I Ct 领域领先企业，市场地位举足轻重 紫光集团发展沿革。紫光股份源自清华，依托清华大学的综合性人才和科技资源优势。1988年清华大学成立了紫光集团的前身清华大学科技开发总公司，而后在1993年改组成立清华紫光（集团）总公司。紫光股份于1999年成立，属于紫光集团旗下公司，并在发展中不断设立子公司，完善自身业务布局。 图1：紫光集团发展历程 紫光股份子公司I Ct 业务布局完善。紫光股份子公司包括新华三集团、紫光软件、紫光云等，在IT服务领域广泛覆盖业务，业务涵盖云计算、网络设备、虚拟化解决方案，安全产品及服务以及智能终端等，为政府、运营商、金融等行业客户提供数字化解决方案和云服务，在I Ct 领域产业链具有广泛布局。 图2：紫光股份子公司业务布局 市场地位显赫，彰显公司I Ct 领域业务能力。根据IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，用户对于公司产品具有高认可度，体现公司I Ct 领域业务能力。 表1：紫光股份各市场份额 1.2.高管学术与实业背景深厚，内生外延完善业务布局 1.2.1.高管具备深厚行业+学术背景，员工持股绑定共同利益 集团重整进程推进中，员工持股绑定共同利益。截止2021年报，公司重整前实际控制人为清华控股有限公司，控股股东为西藏紫光通信投资有限公司，股权占比46.45%。公司前十大股东结构合理，其中，紫光股份首期2号员工持股计划主要参与对象是香港华三、其中国境内子公司以及部分员工，紫光股份首期1号员工持股计划主要参与对象是公司董事、监事和高级管理人员以及部分员工，截止2021年报分别占比2.54%、0.39%。公司员工持股计划占比较大，股权激励充分，员工利益绑定一致，彰显未来发展前景。 此外，公司2021年12月10日收到紫光集团管理人告知函，确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者，或将对公司股权结构造成一定影响。智路资产与建广资产均是投资于高端技术领域的知名投资公司，投资案例包括Nexperia，该并购案例是全球十大半导体并购案中唯一入选的中国案例，也是中国资本迄今为止在半导体领域的最大海外并购案。 图3：紫光股份股权结构（截止2022一季报） 行业经验与学术背景丰富。紫光股份背靠清华大学，公司高管均具备深厚的学术背景或I Ct 行业从业经历。其中公司董事长于英涛博士是国务院特殊津贴专家，曾任中国联通集团销售部总经理，中国联通集团浙江省分公司总经理、党委书记。多位高管（王竑弢、李天池等）曾在中国联通、中国航天科工集团等国内顶尖I Ct 公司担任要职，同时王欣新、朱武祥等董事与监事在清华大学、中国人民大学等国内最高学府任职。 我们认为，具备顶级学术与行业背景的高管架构将赋能紫光股份拥有深刻的技术理解与准确的战略发展方向。 1.2.2.收购新华三，丰富I Ct 领域业务布局 紫光股份2016年收购新华三51%股权。2003年10月29日，华为三康在香港注册成立，华为股权占比100%。2003年11月15日，华为三康增资，增资后，美国公司3com持有股权49%，华为持有股权51%。2007年3月29日，华为转让全部股权给3com，3com成为唯一控股股东，华为退出，公司名称变更为华三通信。2010年5月3日，惠普完成收购，其控股子公司开曼华三（H3C Holdings Ltd.）成为唯一股东。2016年5月6日，紫光股份收购华三通信51%股权及惠普EG业务，至此，新华三正式成立。 图4：新华三发展历程 新华三产品线布局广泛。新华三IT基础架构产品主要包括交换机、路由器、WLAN产品、存储、服务器、安全产品、云计算产品、大数据产品等，产品线丰富。同时提供行业解决方案，涵盖行业包括制造、金融、政府、教育、医疗等。 表2：新华三产品业务布局 图5：新华三行业解决方案 1.2.3.成立紫光云打造全栈云服务 云业务战略布局关键部分。紫光云技术有限公司于2018年08月02日成立。紫光云公司是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分。公司业务面向政企行业客户，聚焦于智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，私有云运营，产业互联网等业务，2021年，推出紫光云3.0，以统一的紫鸾平台实现了公有云、私有云、边缘云多场景的架构统一，打造全栈云服务。 图6：紫光云主要产品 1.2.4.紫光数码致力成为中国IT分销引领者 I Ct 供应链综合服务提供商。2006年，紫光股份分拆成立紫光数码有限公司，根植IT分销，以智慧物流、供应链金融为辅，布局“一主两翼”发展战略，2020年，紫光数码实现全年税后销售额超过240亿元。 图7：紫光数码业务布局 I Ct 分销领域实力强劲，全国广泛布局。紫光数码是惠普、戴尔、联想、新华三、思科、三星等国内外知名IT厂商在中国区的重要合作伙伴，目前公司可以实现10秒内有效订单处理，营销网络覆盖600余城市，在I Ct 分销领域具有北京+苏州+天津三大总部基地，12平台+38办事处，为客户提供高效便捷的分销服务。 图8：紫光数码I Ct 分销全国布局 1.2.5.紫光软件：国内领先的IT服务提供商 IT服务领先企业。紫光软件成立于2001年7月25日，是紫光集团云网板块中重要组成部分，业务涵盖软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营，解决方案包括智慧档案、能源以及系统集成等。紫光软件持续致力于为行业数字化转型提供可持续发展动力。 1.3.“云—网—边—端—芯”产业链铸造者，营收稳定增长 I Ct 业务是国家发展数字经济的基础命脉，国家大力建设数字经济的背景下，将带来I Ct 领域值得期待的机遇。公司围绕“云—网—边—端—芯”产业链，推动“云智原生”战略实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，以全栈的ICT能力赋能行业客户数字化转型。 经过数年稳步经营，公司营业收入快速增长，稳固国内I Ct 领域领先企业的地位。 从总体营收及归母净利润来看，十年来公司整体营收及归母净利润稳步增长。2016年公司收入、净利润增速分别为107.56%、435.53%，主要系新华三5-12月业绩并表，2017年收入、净利润增速分别为41.00%、93.35%，主要系新华三全年业绩并表，此后数年公司持续稳步发展。 2021年，公司增长较2020年有所提速，总体营业收入为676.38亿元，同比增长12.57%； 2021年实现归母净利润为21.48亿元，同比增长18.51%。公司近年营业收入持续维持增长，得益于公司不断研发新技术，开拓运营商与海外市场。2022Q1，公司营业收入与净利润增速延续提升态势，一季度营业收入达153.42亿元，同比增长13.58%，归母净利润实现3.72亿元，同比增长35.26%。目前，新华三已形成由政企、运营商、国际构成的三大市场架构。我们认为，未来在巩固政企业务地位的同时大力发展运营商与国际业务，有望实现营业收入快速增长。 图9：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） 其中新华三成为公司主要收入与利润贡献来源。紫光股份2016年收购整合新华三后，新华三成为紫光股份营业收入主要来源，近年占比维持60%左右，同