亚洲信贷：IG石油和天然气-风险/回报偏低

德意志银行亚洲IG Corporate Credit Energy日期2016年8月2日亚洲信贷IG石油和天然气-风险/回报偏向下行下行大于上行布伦特原油价格目前已较今年高点下跌近20％，主要是由于人们对汽油库存增加和美国钻机活动回暖的担忧。大宗商品基金上周迄今资金流出量也最高。特定名称的股票已经引起注意，但宏观和信贷（至少在亚洲）基本上忽略了石油走势。我们在图3中显示，几乎我们所有的债券都处于年初至今紧缩水平附近。我们不是石油专家，但风险/回报显然偏向下行。需要明确的是，即使油价跌至低点，我们也不认为价差会回到宽幅，尽管下行空间远大于当前水平。另外，有趣的是看看更广泛的商品综合体能否保持与石油的脱钩。历史的教训-从宏观上看，在亚洲主要经济体中，较低的石油价格对马来西亚和印度尼西亚的负面影响相对较大，对印度最有利。我们目前对印尼CDS有买入建议，而马来西亚CDS有卖出建议。-在债券体系中，纯上游参与者的表现不及下游/整合者。相比之下，较小，较低评级的信用证和基准债券的表现也较差；-穆迪（Moody's）和标普（S＆P）已将其2016年布伦特原油价格假设上调至40美元。年初至今的平均价格为42美元/桶，这意味着今年下半年石油平均价格必须低于38美元才能达到评级机构的假设。布伦特银行今年的平均房价仍为45美元左右。因此，尽管净空空间有限，但我们目前不会看到负面的评级行动。建议变更有关我们在该行业中的公司排名，请参见图4；有关某些RV图表，请参见图5-13。另请参阅我们于2016年2月2日发布的报告“ IG石油和天然气：捡拾零碎”，以进行更详细的基础分析。-将中海油2024年（G + 170点出价）从买入下调为持有：我们仍然认为中海油是优质的基础信用。但是，它现在与中石化的交易范围很短。在过去的几周中，甚至全球石油巨头都在10年期修正了15-25个基点。我们建议投资者在考虑增加现有头寸之前，等待中海油的进一步调整。主要的上行风险是强劲的市场技术面，而下行风险是石油，并购等的进一步下降。该领域的其他建议-购买Petronas 2020s vs.出售Petronas 25s鉴于这是一种RV交易，因为这两种交易在点差上都彼此重叠；-购买Pertamina 2023s和2043s：尽管这是该领域相对最弱的信用，但我们仍然相信它将保持IG评级，并且我们继续喜欢主权债券的选择。-出售Reliance Industries 5年CDS：与175/185的SBI 5yr CDS相比，这对我们来说太宽了。信赖可以说是印度最强的信誉。请参阅我们7月29日发布的最新《亚洲信贷月报》，以了解我们的“拾取和拾取”操作的完整列表，其依据以及主要的上行/下行风险。严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967MBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726180个基点1601401201008060Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16bps260240220200180160140120100Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16美元/桶140120100806040200美元/桶14012010080604020德意志银行/香港发行于：08/02/2016 09：14：51GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究图1：亚洲10年期石油与DM 10年期石油资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司图2：中海油与布伦特资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司 亚洲10年vs DM 10年 布雷nt（RHS） 中海油4.25 24布伦特（RHS） 2016年8月2日IG Corporate Credit Energy页面PAGE2德意志银行/香港资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司图4：按脆弱性排名的石油和天然气公司 询问G点差（bps）键当前年初至今的石油低点年初至今的石油高点2016年2016紧身衣与石油不同年初至今低点与石油不同年初至今高点来自年初至今来自年初至今紧身衣上游玩家中海油2.625 20121155154202121-34-33-800中海油4.25 24170223200249169-53-30-801中海油3.5 25167207191236164-41-24-693中海油4.2 45168188190209168-19-21-400ONGCIN 3.25 19145181152228144-36-7-831ONGCIN 4.625 24197266227287196-69-30-911PETMK 2.707 20124169137183124-45-13-590PETMK 3.5 25121190136207121-70-16-870PETMK 4.5 45146196157219146-50-11-730奥林3.875 19152196157262143-43-5-1109奥林5.375 24213241246328213-28-33-1150PTTEPT 5.692 21117151154205117-33-37-880PTTEPT 6.35 42206244225267206-38-19-610下游/综合播放器中国石油天然气集团公司2.75 19123144122158119-211-354中国石油天然气集团公司3.4 23152191162201150-39-10-501中国石油天然气集团公司5.95 41186187190215186-1-4-281中国石化2.5 20117137125162117-20-8-451中国石化3.25 25146182172191145-35-25-451中国石化4.1 45147169165187147-22-18-390中国石化3.125 23155191172204155-36-17-490中国石化4.25 43165178174193165-13-9-280PERTIJ 4.3 23251424269443226-172-18-19225PERTIJ 6.5 41336519386547329-183-50-2117PERTIJ 6.45 44332508381532322-177-50-2019里林4.5 20138164148193137-26-10-551里林4.125 25198252223268198-54-25-700里林4.875 45233258253289233-24-19-550BPCLIN 4.625 22176221193250176-45-17-740BPCLIN 4 25200231227276200-31-27-760IOCLIN 5.625 21178210193241178-32-15-630爱奥林5.75 23198234223280198-35-24-820公司的一部分尺寸债券走的风险单机版累积的图3：亚洲IG油气债券-点差表现资料来源：德意志银行，公司数据，彭博金融有限责任公司注：更高的评级意味着相对更强价值链的一部分-1个主要用于上游，2个主要用于集成，3个主要用于下游公司规模基于最近的年度EBITDA-1表示低于50亿美元，2表示50-150亿美元，3表示150亿美元以上的未偿债券-1表示超过100亿美元，2表示50-100亿美元，3表示50亿美元以下进入高收益的风险-取决于多种因素，例如SACP，主权评级，SACP风险或主权降级以及与主权之间的联系。 1个代表相对较高的风险，2个代表相对中等的风险，3个代表相对较低的风险独立信用状况-HY /交叉债券为1，BBB评级债券为2，A-及以上评级债券为3价值链公司名义上的到HY信用资料中国石油集团2323313中国石化3313313国油1323312信赖工业3223212中海油1313311ONGC1233211印度石油3133111巴拉特石油3133111聚四氟乙烯1133210印度石油113229佩塔米娜222118 2016年8月2日IG Corporate Credit Energy德意志银行/香港页面PAGE3图5：中海油与中石化bps 45403530252015105- (5)美元/桶12010080604020图6：中海油服与中海油bps COSL 25-中海油25布伦特（RHS）7570656055504540353025美元/桶6055504540353025图7：中石油与中石化30个基点252015105- (5)(10)(15)(20)(25)美元/桶120100806040200(10)07月14日至10月14日1月15日至4月15日7月15日至10月15日1月16日至16月16日Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-167月14日至10月14日1月15日至4月15日7月15日至10月15日1月16日至16月16日图8：国油与马来西亚图9：Pertamina与印度尼西亚图10：ONGC与信赖60个基点555045403530252015105- (5)(10)(15)美元/桶70656055504540353025bps 1551451351251151059585756555453525 PERTIJ 23-INDON 23 Brent（RHS）美元/桶115105958575655545352540个基点302010- (10)(20)美元/桶70656055504540353025Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-167月14日至10月14日1月15日至4月15日7月15日至10月15日1月16日至16月16日Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16图11：印度石油与ONGC50个基点40302010- (10)(20)(30)美元/桶1151059585756555453525图12：BPCL与信赖度bps BPCLIN 25-RILIN 25布伦特（RHS）3525155(5)(15)(25)美元/桶70656055504540353025图13：中海油与马来西亚国家石油公司bps 中海油25-PETMK 25布伦特（RHS）70605040302010- (10)美元/桶706560555045403530257月14日至10月14日1月15日至4月15日7月15日至10月15日1月16日至16月16日5月15日至7月15日9月15日至11月15日1月16日3月16日5月16日至7月16日5月15日至7月15日9月15日至11月15日1月16日3月16日5月16日至7月16日本报告的作者希望感谢德意志CIB中心私人有限公司的员工Kalvin Fernandes和Yuvaraj Bhole，以及德意志银行离岸研究支持服务的第三方提供商CRISIL的员工Xiang Gao。资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司布伦特（RHS） OILIN 24-ONGCIN 24布伦特（RHS） ONGCIN 24-里林25布伦特（RHS） PETMK 25-马来西亚25布伦特（RHS） CNPCCH 23-中国石化24布伦特（RHS