睿智投资|周大福 (1929 HK) – 上半年收入/核心净利+6%/+38%,全年目标不变

周大福2024上半财年实现营收495.3亿港元，净利润45.5亿港元，分别同比增长6.4%/36.4%。虽然内地及港澳地区的收入增速均略低于预期，得益于商品定价提高、运营效率优化以及金价上行趋势延续，整体核心净利润略超预期并录得增速37.7%。管理层表示，三季度财年截至目前的表现符合预期，低基数效应已有体现，预计11月单月销售增速超20%，12月增速有望将进一步提升，本季度预计实现中高单位数增长。三季度收入按地区来看，内地的同店及零售额有望实现3-4%的4年内复合增速，港澳地区销售有望恢复至2019年70%左右水平。全年来看，收入高单位数增长以及核心净利润率有望实现50-80bps改善的目标不变。目前来看下半年的组合收入贡献与此前预期有一定偏差，核心净利润率改善将主要依靠运营效率的提升。全年派息比例预计维持在70-80%。 收入及利润率层面：管理层预计黄金类收入占比扩大趋势将持续，可能导致全年毛利率下降。尽管面临金价再度上涨以及黄金类收入占比持续碾压镶嵌类占比的压力，公司有望通过调节营销费用率、黄金借贷比例等方式保证核心利润率改善。上半年黄金类商品收入占比同比提升4.5ppts达到79.3%，而整体核心净利润率达到12.1%为历史最高位。此外，公司计划于下半年中集中发力镶嵌类商品的推出，加盟商对新品的订货意愿强烈。 运营效率提升目标明确：全年营销费用率改善150-200bps。上半年调整幅度最大的支出项目为广告及费用开支和包装材料，两者均下降约46%，公司预计下半年中将继续通过多方面把控将营销花费额控制在2023财年水平以下。同时，融资成本受外部影响改善。负债比例拉升至高位有利于现阶段收益，预计3月底回落至50%左右，与之相关的黄金对冲比例预计由目前的70%降低至60-65%。 盈利调整及估值。综上分析，我们调整了对2024-2025财年的业绩预测，将收入分别下调1.7%/5.1%，但分别上调净利润9.1%/1.1%。我们的目标价基于最新的24财年末市盈率22.0倍（此前23.0倍），并给予维持买入的意见。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com