盈利持续释放，泛货架布局加快

2023Q3经调净利超预期，流量持续创新高。快手2023Q3实现收入279.5亿元，yoy+20.8%。 其中 ， 广告/直播/电商及其他收入147/97/35亿元 ，yoy+27%/+8.6%/+37%。公司Q3毛利率51.7%，yoy+5.4pct。公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.0%/3.2%/10.6%，yoy-7.5/-1.4/-4.7pct。公司Q3经调整净利31.7亿元，经调整净利率11.4%、yoy+14.3pct，超市场预期。 Q3快手DAU、MAU分别为3.866/6.847亿人，yoy+6.4%/9.4%，再创新高。Q3日活用户日均使用时长129.9分钟，用户总时长同比增长6.9%。 电商：供给端不断丰富，泛货架电商占比接近20%。Q3电商GMV达2902亿元、yoy+30%。2023Q3月均买家数量接近1.2亿，绝对值及渗透率环比均有提升。供给端，Q3新入驻商家数保持高位，月均动销商家同比增长约50%。 快手加快推进泛货架电商布局，Q3搜索GMV同比提升近70%，商城GMV环比持续提升，泛货架整体GMV占比接近20%。从品类供给上看，标品快速增长，如Q3消费电子家居品类月动销商家数量同比增长超过80%，带动GMV超大盘增长。随着快手电商供给侧丰富、对达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计电商GMV有望继续保持较高增速、收入端增速快于GMV增速。 广告：内循环强劲，外循环持续复苏。Q3快手广告收入同比增长27%，占总收入比例提升至52.6%，活跃营销客户数同比增长140%。Q3快手单DAU广告收入同增19%至38元。具体看，内循环广告随电商快速增长；外循环广告Q3持续恢复、增速环比Q2提升，传媒资讯、教育培训和大健康等行业表现亮眼。 直播稳健增长，本地生活、快聘持续推进。Q3快手公会签约主播数量同比提升超过40%，主播日均直播时长同比提升近30%。随着直播优质供给红利期逐步结束，我们预计直播或将回至稳健增长。新业务方面，Q3快手本地生活日均GMV较Q1增长约5倍、日均支付用户数相较上半年提升约260%。Q3快聘活跃商家数同比增长超120%，日均简历投递次数同比增长超200%。 AI：推出“快意”、“可图”大模型，场景化落地加速。大模型进展方面，快手大语言模型包括“快意”130亿和660亿大模型，推出文生图大模型“可图”，且已启动了超千亿规模语言大模型及多模态大模型的研发。大模型场景化落地方面不断加速：1）内容消费侧，快手依托“可图”在短视频评论区推出AI玩评功能。近期开始内测AI小快账号。2）内容供给侧，快手视频剪辑类产品快影、拍摄类产品一甜相机已具备多种AIGC创作能力。3）商业化场景侧，大模型在营销创意、短视频素材生成、快聘和房产数字人直播和互动对话等场景的应用广泛。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年收入1136/1306/1475亿元，同增21%/15%/13%，调整后净利润87/144/215亿元，同增252%/64%/50%。 维持快手目标价90港元，对应25x 2024e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度