CBDC 对美资产负债表的效应

财经系列讨论 联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN1936-2854（打印） ISSN2767-3898(在线) CBDC对美联储资产负债表的影响 克里斯托弗·古斯特，金庆明和罗米娜·鲁普雷希特2023-068 请引用本文为： Gust，Christopher，KyungminKim和RominaRuprecht（2023）。“CBDC对美联储资产负债表的影响”，金融和经济讨论系列2023-068。华盛顿：联邦储备系统理事会，https://doi.org/10.17016/FEDS.2023.068。 注意：金融和经济讨论系列（FEDS）中的员工工作文件是为激发讨论和评论而分发的初步材料。提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他研究人员或理事会成员的同意。在出版物中引用的金融和经济讨论系列（除了承认）应清除与作者（S），以保护这些论文的暂定性质。 CBDC对美联储资产负债表的影响∗ 克里斯托弗·古斯特1，KyungminKim1和RominaRuprecht1联邦储备委员会 2023年9月14日 Abstract 我们提出了一个简约的框架，以了解中央银行数字货币（CBDC）的发行如何影响金融体系，美联储的资产负债表和货币政策的实施。我们表明，在CBDC发行后，金融体系和美联储的资产负债表可能会出现广泛的结果。我们的分析强调，对金融部门的潜在影响主要取决于美联储如何管理其资产负债表。特别是，CBDC原则上可能会对联邦基金利率和其他批发融资利率的利差施加巨大的上行压力，除非美联储扩大资产负债表以适应CBDC的发行。 关键字:央行数字货币、货币政策执行、银行拆解、央行资产负债表 果冻分类：E50、E51、E52、E58 ∗我们感谢收到的来自FrancescaCarapella，JimClouse，AndrewDanzig，Mars的评论- garetDeBoer，JuliaGouny，AntoineMartin，LinseyMolloy，DavidRappoport，TrevorReeve，ZeynepSenyuz，AlexandrosVardoulakis和PatriciaZobel。此处表达的观点仅是美国人的观点，不应被解释为反映了理事会，其工作人员或与美联储相关的任何人的观点。 1Introduction 世界各地的学术研究人员和中央银行已经开始研究引入可由广泛的交易对手持有并用于支付的公开数字货币的货币政策含义。1像现金和储备一样，中央银行数字货币（CBDC）将是中央银行的负债。然而，CBDC与现金的不同之处在于，CBDC是数字化的——几乎存在于某些分类账上——而现金是实物——以纸币或硬币的形式持有。CBDC也不同于储备，因为储备只能由银行以及非常狭窄的选定机构持有，而CBDC通常面向更广泛的交易对手，包括可能的个人消费者 。 由于CBDC代表了可以广泛持有的中央银行的新负债，因此它可能对货币政策和经济产生深远的影响。关于CBDC潜在影响的研究涵盖了广泛的主题，包括提供私人和公共资金，以及引入CBDC可能如何影响货币政策向金融体系和更广泛经济的传导。 在本文中，我们专注于在美国引入CBDC可能如何影响货币政策和美联储资产负债表的实施。为此，我们开发了一个简约的分析框架，该框架将银行业，由家庭和公司组成的非银行部门以及管理储备供应的中央银行之间的联系结合在一起。 分析表明，引入CBDC可能会如何影响美联储的资产负债表和货币政策的实施，存在广泛的可能结果。这些结果取决于CBDC在多大程度上取代了现金和银行存款，银行如何受到CBDC引入的影响并对其引入做出回应，以及美联储如何选择管理储备供应和资产负债表。该模型表明，CBDC对美联储资产负债表规模和构成的影响可能因这些因素而异。 如果对CBDC的需求相对温和，或者主要反映了公众对CBDC的现金交换而不是银行存款，那么该模型意味着CBDC对美联储资产负债表的影响将是有限的。然而，如果对CBDC的需求很高，并且主要反映了公众将银行存款换成CBDC，那么对美联储资产负债表的影响可能是巨大的 。在这种情况下，对资产负债表规模的影响将取决于美联储如何管理储备供应以应对CBDC的引入。如果美联储没有进行任何储备管理（资产）。 1有关文献的概述，请参见Carapella和Flemming（2020），Ahnert等人（2022），Auer等人（2022）和Infante 等人（2022）。Auer等人（2020）讨论中央银行的实际CBDC实验。 购买，那么资产负债表的规模将保持不变。但是，随着储备金的大幅下降和CBDC的大幅增加，负债的构成将发生实质性变化。在该模型中，相对于准备金余额（IORB）支付的利息，准备金的大幅下降原则上可能会对批发融资利率水平施加巨大的上行压力。在这种情况下，在充足的准备金制度下运作的中央银行可能需要进行准备金管理购买并扩大其资产负债表的规模，以保持足够的准备金缓冲并减轻CBDC对银行业的影响。 在此分析的基础上，我们使用该模型量化CBDC对美联储资产负债表的潜在影响，使用银行业文献的估计。由于CBDC的潜在需求存在相当大的不确定性，我们考虑了CBDC需求低和高的情况。在低CBDC需求情景下，对资产负债表的影响不大，外汇储备下降不到1000亿美元-约占美国的0.4%S.2022年GDP-如果美联储不进行储备管理购买。在这种情况下，模型中批发资金利率（相对于IORB利率）的上行压力较低，几乎不需要进行准备金管理购买来维持有效的利率控制。2在CBDC需求很高的情况下，大约1万亿美元——约占美国的4%S.2022年的GDP-涉及从银行存款到CBDC的大量流出，该模型表明，准备金管理购买和资产负债表的大幅扩张可能是缓解批发融资利率上行压力的必要条件。假设储备管理购买是为了将储备水平维持在引入CBDC之前的水平，资产负债表将扩大近1万亿美元。 虽然该模型可用于量化CBDC对美联储资产负债表规模和构成的潜在影响，但任何关于CBDC对资产负债表影响的量化练习都应被视为初步的，并且存在相当大的不确定性。特别是，关于CBDC的潜在设计特征、对CBDC的需求以及银行如何应对引入CBDC的信息很少。此外 ，重要的是要注意，该模型没有纳入CBDC可能影响资产负债表的一些重要渠道，例如外国需求 。 U.S.CBDC或可能出于飞行安全考虑而产生的预防性需求。这些考虑表明，对CBDC的需求可能比我们模型的情况更大，美联储资产负债表的规模可能会有更大的扩张。或者，对资产负债表规模的影响可能很小，因为对CBDC的需求可能低于我们考虑的情况。 2在指出几乎没有必要进行储备管理购买时，我们从储备管理购买中抽出了可能需要的储备管理购买，无论CBDC的影响如何，这是由于经济的总体增长以及银行业规模和美联储的非储备负债的相关增加。 本文与CBDC及其对货币政策实施影响的文献密切相关。我们的贡献是引入了一个程式化模型，该模型明确地描述了封闭经济中与中央银行资产负债表管理直接相关的各个部门的行为，同时嵌入了有关政策执行和中央银行资产负债表管理的实际考虑。我们的论文与Malloy等人的关系最密切。(2022)和Ifate等人。(2022)，他使用程式化的、基于情景的资产负债表分析研究CBDC对美联储资产负债表的影响，并讨论引入CBDC可能如何影响与充足储备制度相一致的储备水平。3我们的模型所依据的经济中各个部门的程式化资产负债表非常接近于Malloy等人（2022）和Infante等人（2022）中出现的资产负债表。然而，与这些论文不同，我们明确地模拟了代理人的问题，以研究引入CBDC对均衡数量和价格的影响。 引入CBDC的一个重要问题是其对银行业的潜在不利影响，例如银行非中介化。以前的研究-如Adolfatto(2021)，Assemacher等人。（2021年），邱等人。(2023)和Whited等人。（2022年）-通常发现，由于CBDC，银行业不一定会被去中介化，这是我们论文的结论。在我们的模型中，引入CBDC还通过其对存款利率的影响来影响银行业，其影响的幅度取决于多种因素。我们使用我们的模型描述了各种情景对存款利率的影响，但不探讨其对货币政策立场变化如何影响实体经济的影响。4相反，我们专注于将CBDC引入中央银行和其他经济部门的资产负债表及其对利率控制的影响。 我们的框架是建立在私营部门资产配置的变化及其对中央银行资产负债表的影响之上的，它不考虑消费品的生产或家庭的福利。有关引入CBDC的福利影响的分析，请参阅Keister和Sanches（2022），Williamson（2022a）和Williamson（2022b）。 Thepaperisstructuredasfollows.Section2presentsthemodelandcharacterizestheequally.Section 3discussesqualitativeresultsandSection4presentssomenumberexercises.FinallySection5conclusions. 3Bindseil（2020），Kumhof和Noone（2021）和Meaning等人（2021）也有基于情景或示例的资产负债表分析。 4Garratt等人（2022）探讨了CBDC发行对货币政策传递的潜在影响。 2模型 该模型包括银行部门，由国内家庭和公司组成的非银行部门，以及向银行部门提供储备的中央银行（美联储）。5非银行部门的家庭和公司使用货币和计息银行存款购买商品和服务，而无息CBDC的引入为家庭和公司提供了进行交易的新媒介。6我们通过将没有CBDC的模型的均衡与引入CBDC后的均衡进行比较，来研究在美联储资产负债表上引入CBDC的长期影响；该模型是静态的，我们将均衡解释为代表经济的“稳态”。在这样做时，我们假设CBDC是中央银行的直接负债，由银行和潜在的其他金融机构担任中介。7 为了简化模型的表示，我们用变化来表示大多数变量(表示为∆）在前CBDC和后CBDC经济之间的均衡数量和价格，而不是分别明确描述两个均衡。这在描述资产负债表身份时特别方便，并允许我们从不受CBDC引入影响的数量和价格中进行抽象。 2.1银行业 该模型中的银行在存款和非存款批发市场获得资金，进行计息贷款并持有准备金，从而赚取利息 。银行通过选择希望获得的存款和非存款批发资金的数量，以及发行的贷款数量和持有的准备金数量来最大化其利润。银行在其经营的每个市场中都具有竞争力，并根据贷款利率，准备金余额利息（IORB）利率，存款利率和批发融资利率采取。总的来说，银行的资金需求是决定存款利率和批发资金利率的重要因素，而银行的贷款供给则有助于决定经济中的贷款利率。 正如Martin等人(2016)或Afonso等人(2019)所强调的,资产负债表成本可以反映 5我们将非银行部门的公司解释为包括金融非存款机构，例如保险公司，养老基金和共同基金。 6我们分析了无报酬的，在国内持有的CBDC的影响，我们认为这是理解CBDC可能产生的影响的重要的第一步，并将模型扩展到可以在国外持有的有报酬的CBDC，以便将来工作。 7我们将这些中介机构解释为最终用户CBDC账户的保管人和维护者，而中央银行则在中介机构层面维护和处理账户。 旨在减少银行风险敞口并提高银行变得过大的成本的法规或内部限制。在该模型中，银行的资产负债表成本是其批发资金需求和批发资金利率的重要决定因素。由于这些成本，当资产负债表随着私人部门对存款需求的下降而萎缩时，银行将更愿意支付批发资金，从而给批发资金利率带来上行压力。银行业的第二个关键摩擦是，银行接受存款和放贷之间存在协同作用，这使得银行将这些服务捆绑在一起具有吸引力。正如Mester等人所强调的那样。(2007)，捆绑贷款和存款有助于银行与客户建立关系，并监控客户的信用风险。在该模型中，贷款和存款之间的协同作用是存款流向