收入短暂降速，关注大模型对业务的重塑

总览：总收入增长6%，经调整归母净利润率提升。2023Q3，百度集团实现总收入344亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长5%，爱奇艺收入同比增长7%。2023Q3，百度集团实现经调整归母净利润73亿元，同比增长23%。 经调整归母净利润率21%。其中，百度核心实现经调整归母净利润70亿元，同比增长21%；经调整归母净利润率26.2%，同比提升3pct。 百度核心广告收入增长5%，AI重构广告系统。2023Q3，百度核心在线营销收入为197亿元，同比增长5%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入。 智能云维持Non-GAAP经营盈利。2023Q3，百度核心非营销收入为69亿元，同比增长6%。其中，智能云收入为44亿元，同比减少2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。同时，本季度智能云维持Non-GAAP经营利润率为正。伴随着文心大模型4.0的发布，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。 大模型：文心4.0发布，重构现有应用。文心一言于8月31日向全社会开放，至今已有超7000万用户。C端方面，文心一言于11月推出会员服务；B端方面，文心4.0已开放面向企业客户的API，目前文心大模型API的调用量呈指数级增长。公司运用文心大模型的能力重构旗下应用，重构后的AI原生应用，在用户量、活跃度等数据指标方面实现显著增长。 投资建议：公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。考虑到公司成本费用控制效果良好，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润269/291/312亿元，调整幅度8%/5%/5%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 总收入增长6%，经调整归母净利润率提升 2023Q3，百度集团实现总收入344亿元，同比增长6%。收入短暂降速，主要因广告和云业务需求较为疲软，但有望在四季度增速回升。其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长5%，爱奇艺收入同比增长7%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长7%，百度核心广告和爱奇艺广告分别同比增长5%/34%；其他业务收入同比增长4%。 2023Q3，百度集团实现经调整归母净利润73亿元，同比增长23%。经调整归母净利润率21%。其中，百度核心实现经调整归母净利润70亿元，同比增长21%；经调整归母净利润率26.2%，同比提升3pct。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 百度核心广告收入增长5%，AI重构广告系统 核心广告收入短暂降速，受基数效应和电商等行业需求疲软影响。2023Q3，百度核心在线营销收入为197亿元，同比增长5%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜；但受益于线下出行和消费回归正常化，医疗、旅游等线下相关行业的广告需求仍有回升。考虑到去年四季度低基数和今年双十一大促带动，预计核心在线营销收入增速有望于四季度回升。 移动生态方面，百度APP于2023年9月的月活跃用户达6.63亿，同比增加5%。 本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为53%，同比提升约2pct。 文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入。9月7日，百度营销发布全球首个AINative营销平台“轻舸”。根据业绩会议，百度通过文心大模型重构广告系统，提升广告素材创作效率和定向能力，至今已有数千名广告客户采用新广告系统，采用这些新功能的广告客户在三季度实现了平均高个位数的转化率提升。在四季度，AI相关举措有望为百度广告贡献数亿增量收入。公司正在测试采用新的对话形式替代原有的落地页，不仅有望提升广告转化率，还将使公司有机会从CPC模式向CPS模式转变。 图7：百度核心收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心在线营销服务收入及增速（亿元、%） 图9：百度APP月活及增速（百万、%） 图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） 智能云维持Non-GAAP经营盈利 智能云维持Non-GAAP经营利润率为正。2023Q3，百度核心非营销收入为69亿元，同比增长6%。其中，智能云收入为44亿元，同比减少2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。由于去年四季度智能交通基数已经较低，百度智能云有望于今年四季度回归增长。此外，伴随着文心大模型4.0的发布，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。根据业绩会议，目前来自生成式AI和LLM的收入还比较少，但增速快。同时，本季度智能云维持Non-GAAP经营利润率为正。 图11：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 图12：百度AI云收入及增速（亿元、%） 大模型：文心4.0发布，重构现有应用 文心大模型4.0正式发布，文心一言已有超过7000万用户。根据百度官方公众号，文心一言于8月31日向全社会开放，至今已有超7000万用户。10月17日，在百度世界2023大会上，文心大模型4.0版本正式发布。文心4.0实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，其中逻辑的提升幅度达到理解的近3倍，记忆的提升幅度也达到了理解的2倍多。C端方面，文心一言于11月推出会员服务，会员可使用文心大模型4.0，会员订阅价格为59.9元、连续订阅49.9元。B端方面，文心4.0已开放面向企业客户的API，目前文心大模型API的调用量呈指数级增长。根据业绩会议，与3月的文心一言相比，当前版本的推理成本降低了98%，同等算力条件下QPS提升了50倍。 运用文心大模型的能力重构旗下应用，为用户带来全新AI原生体验。重构后的AI原生应用，在用户量、活跃度等数据指标方面实现显著增长。例如，百度文库AI新功能累计使用用户达3000万，付费率明显提升；百度网盘个人助理“云一朵”用户累计突破2000万。 图13：百度文心一言用户规模达7000万 图14：百度文心大模型相关AI生态 投资建议 公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。 考虑到公司成本费用控制效果良好，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润269/291/312亿元，调整幅度8%/5%/5%；同时维持目标价 185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明