电子行业深度报告：基本面或已完成筑底，看好需求复苏兑现业绩增长

基本面或已完成筑底，看好需求复苏兑现业绩增长 电子|行业深度报告|2023.11.23 评级：看好 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 0.2 电子 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 相关研究 消费电子持续修复，华为表现亮眼 中芯国际业绩环比提升，稼动率小幅降低 美国拟定31个研发中心，欲保持其科技领先 核心观点 电子行业基本面或已触底反弹，消费电子板块估值低于历史中枢：自2022年以来，电子行业进入调整期，营收增长放缓。在今年整体行业去库存、需求弱复苏的大背景下，3Q23实现营收7889.39亿元，同比增加 +0.26%，这是自2022年四季度以来，同比首次实现正增长，电子行业基本面或已触底反弹。电子二级行业中，消费电子PETTM分别为22.4，处于自2019年以来19.81%分位数，低于历史中枢，估值修复空间较大。截至3Q23，机构持有的电子行业股票市值占全部一级行业市值的比例为5.82%，占比较2Q23降低0.79%。 半导体营收同比由负转正，存货增长压力边际放缓。今年上半年，半导体行业业绩较去年同期出现收缩，但三季度半导体行业触底反弹，收入规模为1120.85亿元，同比+7.75%。3Q23半导体行业头部公司整体库存为555.6亿元，同比增长4.47%，较去年同期增速放缓（3Q22：54.8%）；3Q23半导体行业头部公司存货周转天数为128.2天，同比增长18.66%。 光学光电子景气度复苏明显，收入盈利均同比提升，库存周转加速。光学光电子行业三季度实现营收1852.7亿元，同比增长9.99%，较去年同期增速提升26.6pp。三季度行业销售毛利率15.01%（+5.82ppyoy），销售净利率1.08%（+6.25ppyoy）。存货持续出清，库存周转加快。三季度光学光电子头部公司存货总量为1017.9亿元，同比减少3.6%；前三季度存货周转天数为59.7天，同比减少3天。 消费电子环比高增，盈利能力边际修复。在华为苹果等厂商发布新机催化下，三季度消费电子行业实现营收3594.1亿元，环比增长20.25%。三季度消费电子行业销售毛利率14.26%，是2021年以来单季最高值，同比提高1.22pp，环比提高1.55pp。 元件行业营收同比增速由负转正。3Q23元件板块实现营收626.06亿元，同比+0.85%，同比增速较去年同期提高5.42pp，较二季度提高9.28pp。库存水位持续下降，周转速度同比提升。今年第三季度，元件行业头部公司存货总量为261.6亿元，同比降低5.25%，前三季度存货周转天数为88.7天，同比减少0.4天。 投资建议：三季度电子行业业绩表现亮眼，实现了自4Q22以来的首次同比正增长，释放触底反弹的积极信号，特别是光学光电子、消费电子板块，盈利能力提升明显。供给方面，3季度消费电子头部公司库存加速去化，需求方面，全球PC和智能手机出货量跌幅均有所收窄。我们认为，当前消费电子版块估值低于历史中枢，在库存加速去化，终端出货量跌幅收窄背景下，消费电子行业或已完成筑底，叠加华为、苹果、小米等新机发布，我们认为后续相关产业链将在厂商补库&需求提振下持续受益，看好消费电子当下配置机会。 风险提示：终端需求回复不及预期；行业竞争加剧。 目录 1电子行业业绩回顾1 2电子行业细分板块3Q23业绩回顾6 2.1半导体行业6 2.2光学光电子9 2.3消费电子12 2.4元件15 2.5电子化学品18 3投资建议19 4风险提示19 插图目录 图11Q19-3Q23电子行业营收同比增速（申万一级）1 图2申万一级行业3Q23营收同比变化1 图3申万一级行业3Q23归母净利润同比变化2 图41Q19-3Q23电子行业销售毛利率&销售净利率变化趋势2 图51Q19-3Q23电子行业存货变化趋势（百亿元）3 图62019-2023前三季度电子行业存货周转天数变化趋势（天）3 图72019年以来申万电子二级行业历史估值情况（整体法PETTM，剔除负值，截至10月31日）4 图83Q23申万一级行业机构持仓市值占比4 图9申万一级行业今年以来涨跌幅（截至10月31日）5 图101Q19-3Q23半导体营收同比增速6 图111Q19-3Q23半导体行业销售毛利率&销售净利率变化趋势6 图123Q19-3Q23半导体行业头部公司研发费用变化趋势（亿元）7 图133Q19-3Q23半导体行业头部公司存货变化趋势（亿元）7 图142019-2023年前三季度半导体行业头部公司存货周转天数变化趋势（天）8 图152019-2023前三季度半导体行业头部公司经营活动产生的现金流量净额变化趋势（亿元）8 图161Q19-3Q23光学光电子营收同比增速9 图171Q19-3Q23光学光电子行业销售毛利率&销售净利率变化趋势9 图183Q19-3Q23光学光电子行业头部公司研发费用变化趋势（亿元）10 图193Q19-3Q23光学光电子行业头部公司存货变化趋势（亿元）10 图202019-2023前三季度光学光电子行业头部公司存货周转天数变化趋势（天）11 图212019-2023前三季度光学光电子行业头部公司经营活动产生的现金流量净额变化趋势（亿元）11 图221Q19-3Q23消费电子营收同比增速12 图231Q19-3Q23消费电子行业销售毛利率&销售净利率变化趋势12 图243Q19-3Q23消费电子行业头部公司研发费用变化趋势（亿元）13 图253Q19-3Q23消费电子行业头部公司存货变化趋势（亿元）13 图262019-2023前三季度消费电子行业头部公司存货周转天数变化趋势（天）14 图272019-2023前三季度消费电子行业头部公司经营活动产生的现金流量净额变化趋势（亿元）14 图281Q19-3Q23元件营收同比增速15 图291Q19-3Q23元件行业销售毛利率&销售净利率变化趋势15 图303Q19-3Q23元件行业头部公司研发费用变化趋势（亿元）16 图313Q19-3Q23元件行业头部公司存货变化趋势（亿元）16 图322019-2023前三季度元件行业头部公司存货周转天数变化趋势（天）17 图332019-2023前三季度元件行业头部公司经营活动产生的现金流量净额变化趋势（亿元）17 图341Q19-3Q23电子化学品营收同比增速18 图351Q19-3Q23电子化学品行业销售毛利率&销售净利率变化趋势18 1电子行业业绩回顾 电子行业营收同比增速由负转正。自2022年以来，电子行业进入调整期，营收增长放缓。在今年整体行业去库存、需求弱复苏的大背景下，3Q23实现营收7889.39亿元，同比增加+0.26%，这是自2022年四季度以来，同比首次实现正增长，电子行业逐步走出下行周期。 图11Q19-3Q23电子行业营收同比增速（申万一级） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，首创证券 电子营收同比增速较横向对比排名较为偏后。横向对比来看，3Q23电子行业营收同比增速为0.26%，在申万一级全行业中营收增速排名19/31，所有行业中营收增速前三分别为社会服务+27.80%、汽车+12.41%、传媒 +8.07%。电子行业在TMT中增速靠后，排名4/4，其中传媒/计算机/通信主营收入分别同比+8.07%/+5.67%/+3.80%。 图2申万一级行业3Q23营收同比变化 40% 30% 20% 10% SW社会服务 SW汽车SW传媒 SW家用电器SW食品饮料SW建筑装饰SW有色金属SW计算机SW环保 SW电力设备 SW通信SW石油石化SW美容护理SW交通运输SW农林牧渔SW机械设备SW国防军工SW商贸零售 SW电子SW纺织服饰SW公用事业SW基础化工SW轻工制造SW建筑材料 SW钢铁SW医药生物 SW银行SW非银金融SW房地产SW煤炭 SW综合 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，首创证券 归母净利润同比减少。3Q23申万一级电子行业实现归母净利润333.51亿元，同比-3.88%，在申万一级全行业中归母净利润增速排名19/31，所有行业中归母净利润增幅前三分别为钢铁+353.15%、社会服务+112.07%、交通运输+107.56%。电子归母净利同比增速在TMT中排名4/4，其中传媒/通信/计算机3Q23归母净利润分别同比+40.86%/+0.94%/-0.62%。 图3申万一级行业3Q23归母净利润同比变化 400% 300% 200% 100% SW钢铁SW社会服务SW交通运输SW美容护理SW公用事业 SW传媒SW汽车 SW商贸零售SW纺织服饰SW石油石化SW食品饮料SW家用电器SW轻工制造SW机械设备 SW通信SW银行SW计算机 SW国防军工 SW电子SW建筑装饰 SW环保SW医药生物SW建筑材料SW电力设备SW有色金属SW基础化工 SW煤炭SW非银金融SW农林牧渔SW房地产SW综合 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：Wind，首创证券 盈利能力环比改善。3Q2023电子行业销售毛利率16.5%，同比增加1.0pp，环比提升1.0pp；销售净利率4.5%，同比增加0.06pp，环比提升0.3pp；行业整体销售/管理/财务费用率分别为1.97%/3.21%/0.75%。 图41Q19-3Q23电子行业销售毛利率&销售净利率变化趋势 25% 销售毛利率销售净利率 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，首创证券 企业持续主动去库存。2023年以来，整体行业库存量总量持续上升， 3Q23电子行业库存达到5674.3亿元，前三季度存货周转天数83.9天。 图51Q19-3Q23电子行业存货变化趋势（百亿元） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源：Wind，首创证券 注：此图仅反应电子行业整体演变趋势，不同时期部分公司存在退市或上市情况，可能导致不同季度公司成分不一致 图62019-2023前三季度电子行业存货周转天数变化趋势（天） 90.080.070.060.050.040.030.020.010.0 0.0 1-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23 资料来源：Wind，首创证券 注：此图仅反应电子行业整体演变趋势，不同时期部分公司存在退市或上市情况，可能导致不同季度公司成分不一致 电子行业整体估值高于历史中枢，消费电子板块估值修复空间较大。2023年10月31日，申万电子行业PETTM为38.3，处于2019年以来55.9%分位数。二级行业中，消费电子PETTM分别为22.4，处于自2019年以来19.81%分位数，估值处于历史低位，修复空间较大。 图72019年以来申万电子二级行业历史估值情况（整体法PETTM，剔除负值，截至10月31日） SW电子SW半导体SW元件 SW光学光电子SW其他电子ⅡSW消费电子 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：Wind，首创证券 电子持仓市值占比环比下降，持仓市值占比排名5/31。根据申万一级行业分类，截至2023年3季度，机构持有电子行业股票的市值为2.3万亿，占机构持有的股票总市值比例为5.82%，较2023年2季度下降0.79pp。 图83Q23申万一级行业机构持仓市值占比 16% 14% 本期变动 3% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0