公司简评报告：经营拐点已现，战略布局正当时

经营拐点已现，战略布局正当时 水井坊(600779)公司简评报告|2023.11.23 评级：增持 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 0.5水井坊 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2023年10月30日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营 业总收入35.88亿元，同比减少4.84%；实现归母净利润10.22亿元，同比减少3.08%。 Q3单季营收净利恢复双位数增长，经营拐点已现：23年第三季度水井坊实现营业总收入20.62亿元，同比增长21.48%，归母净利润8.2亿元，同比增长19.61%。23Q3营收同比增速相比于23Q2营收同比增速上升19.26pct。公司营收净利增速在23Q3均恢复双位数增长，经营拐点已现。我们推测主要系公司主力单品臻酿八号等产品恢复性增长有关。 第三季度合同负债稳健增长，预计四季度维持双位数增长概率较高：23年前三季度合同负债11.21亿元，环比23H1增加0.35亿元。同比22年前三季度增长14.91%。23年前三季度合同负债稳健增长，整体销售回款节奏较为稳健，预估公司全年实现营收净利正增长及第四季度营收净利双位数增长概率较大。 毛利率略微下降，净利率小幅提升，盈利能力较为优秀：23年前三季度毛利率83.18%，相比于去年同期下降1.47pct，净利率28.49%，相比于去年同期提升期0.51pct。公司毛利率净利率水平整体维持稳定，我们推测今年净利率水平同比于去年可能将有小幅提升。 近期批价基本稳定，经营拐点提供战略布局机遇期：近期臻酿八号市场批发价格约为320元左右，整体批价较为稳定，公司三季度营收净利润增速均恢复双位数增长，我们认为当前公司经营的拐点已经出现，或以迎来战略布局窗口期。 投资建议：根据公司三季报做盈利预测，预计23-25年营业总收入实现48.12/55.29/63.52亿元；23-25年归母净利润预计实现12.56/14.34/16.36亿元；23-25年EPS预计实现2.57/2.94/3.35元，当前股价对应PE分别为23.4/20.5/17.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 46.73 48.12 55.29 63.52 营收增速（%） 0.9 3.0 14.9 14.9 归母净利润（亿元） 12.03 12.56 14.34 16.36 归母净利润增速（%） 0.7 4.5 14.2 14.0 EPS(元/股) 2.46 2.57 2.94 3.35 PE 24.4 23.4 20.5 17.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4410 5391 6736 8264 经营活动现金流 1314 1222 1295 1476 现金 1912 2805 3769 4859 净利润 1203 1256 1434 1636 应收账款 3 1 1 1 折旧摊销 90 81 78 74 其它应收款 15 15 18 20 财务费用 1 -37 -37 -37 预付账款 16 17 19 22 投资损失 0 -58 -60 -60 存货 2443 2532 2905 3333 营运资金变动 117 -3 -121 -139 其他 21 21 25 28 其它 -97 -17 1 1 非流动资产 2637 2608 2583 2560 投资活动现金流 -953 6 8 8 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -953 -51 -51 -51 固定资产 483 464 448 434 长期投资 0 0 0 0 无形资产 130 122 115 108 其他 0 58 60 60 其他 48 48 48 48 筹资活动现金流 -339 -336 -340 -393 资产总计 7047 7999 9319 10825 短期借款 0 0 0 0 流动负债 3561 3623 3885 4185 长期借款 1 -6 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -388 -366 -377 -430 应付账款 1163 1210 1388 1593 现金净增加额 21 893 964 1091 其他 -484 -503 -577 -662 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债28 28 28 28 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 0.9% 3.0% 14.9% 14.9% 其他28 28 28 28 营业利润 -2.7% 4.6% 14.2% 14.2% 负债合计3589 3651 3913 4214 归属母公司净利润 0.7% 4.5% 14.2% 14.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 3458 4348 5406 6611 毛利率 84.5% 84.3% 84.4% 84.4% 负债和股东权益 7047 7999 9319 10825 净利率 25.7% 26.1% 25.9% 25.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 34.8% 28.9% 26.5% 24.7% 营业收入 4673 4812 5529 6352 ROIC 33.5% 27.9% 25.7% 24.0% 营业成本 725 754 865 992 偿债能力 营业税金及附加 735 756 868 997 资产负债率 50.9% 45.6% 42.0% 38.9% 营业费用 1279 1299 1493 1715 净负债比率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 37 38 44 51 流动比率 1.24 1.49 1.73 1.97 管理费用 355 366 420 483 速动比率 0.55 0.79 0.99 1.18 财务费用 -33 -37 -37 -37 营运能力 资产减值损失 -13 0 0 0 总资产周转率 0.66 0.60 0.59 0.59 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 855.48 2410.79 9723.13 9723.52 投资净收益 72 58 60 60 应付账款周转率 0.66 0.63 0.66 0.66 营业利润 1620 1695 1936 2211 每股指标(元) 营业外收入 2 3 5 5 每股收益 2.46 2.57 2.94 3.35 营业外支出 3 1 1 1 每股经营现金 2.69 2.50 2.65 3.02 利润总额 1618 1697 1940 2215 每股净资产 7.08 8.90 11.07 13.54 所得税 416 440 505 579 估值比率 净利润 1203 1256 1434 1636 P/E 24.4 23.4 20.5 17.9 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 8.48 6.75 5.43 4.44 归属母公司净利润 1203 1256 1434 1636 EBITDA 1654 1739 1977 2248 EPS（元） 2.46 2.57 2.94 3.35 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现