养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望

养老产业专题研究（六） 个人养老金试点首年追踪与展望 非银行金融 2023年11月23日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-寿险渠道专题研究（一）：保持战略定力，银保量增价升-强于大市20231101 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资配置 系列报告（三）：海外保险资管发展经验借鉴-强于大市20230925 【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-保险行业2023年中报综述：储蓄需求释放，寿险业绩高增-强于大市20230906 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 发展现状：产品扩容，参加人数增长。个人养老金制度试行一年以来，呈现出开立个人养老金账户人数稳步增长，但在参保人群的渗透率不高的发 展特征；实际总缴费金额增长，但实际缴费人数占比有限、户均缴费水平远低于政策规定的每人每年12000元的上限，有待进一步发展。截至2023 年11月14日，个人养老金产品目录共741款产品，产品数量多但结构分布不均——储蓄（占比约63%）>基金>保险>理财；预计个人养老金储蓄产品规模最大。个人养老金基金销售机构名录数量上以银行和券商居多，规模上以银行和第三方机构为主，马太效应显著。 四类机构各有千秋，满足多元化养老需求。商业银行、基金公司、理财公 司和保险公司是四大个人养老金产品的主要管理人。从渠道实力来看，银行是个人养老金的开户机构，网点广、代销产品多，有最直接的客户触达和转化场景；保险公司代理人在以往业务的获客、养客、蓄客等过程中与客户建立长期信任，并能够提供康养等附加服务，在个人养老金保险产品获客上具备独特优势；理财公司作为商业银行子公司，天然享有银行的渠道支持；基金公司产品销售主要依赖于银行、券商和第三方机构等，自身零售业务渠道实力较弱。从产品特征来看，四类产品各具特色，以5年期及以下的中短期稳健产品为主。当前个人养老金产品供给与居民养老储蓄需求匹配度较高、但养老金产品领取方式较为单一，未来应坚持立足于中期稳健收益的产品设计理念、丰富产品领取方式，满足不同客群需求。 个人养老金发展的机遇与挑战。我国个人养老金发展主要面临覆盖人群有限，税优限额不高的问题。借鉴美国IRA发展经验，未来可以通过逐步提 高税优限额、丰富税优模式、打通二三支柱、优化提取条件的方式来推动个人养老金增长。目前，我国城乡居民对养老财富储备有一定认知和规划，参与养老金融的意愿较强。若个人养老金制度全国推广，中性假设下，2024-2030年个人养老金资产规模达24371亿元；未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。根据美国IRA经验，个人养老金有望持续带来增量资金入市。考虑到我国居民金融资产配置风险偏好较低，对银行存款和理财产品更为信任，目前存款占比远超海外的情况将维持较长一段时间。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。 风险提示：1）个人养老金政策落地效果不及预期。2）个人养老金税优政策对不同收入居民的吸引力差异较大，居民参与意愿不强。3）权益、债券 等资产价格波动加剧，影响个人养老金基金产品购买意愿。4）非名录内的储蓄型保险产品设计更具吸引力，分流个人客户资产配置。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、发展现状：产品扩容，参加人数增长5 1.1参加人数稳步增长，实际缴费水平有待提升5 1.2产品清单持续扩容，个人养老金储蓄产品独占鳌头7 1.3实际缴费金额不高，预计个人养老金储蓄产品规模最大11 二、四类机构各有千秋，满足多元化养老需求12 2.1渠道实力：银行、理财子和险企具备自营能力，基金主要依靠代销13 2.2产品特征：四类产品各具特色，以5年期及以下的中短期稳健产品为主15 2.3未来产品设计：坚持立足于中期稳健收益，实现供需平衡17 三、个人养老金发展的机遇与挑战19 3.1发展中的难点与挑战：覆盖人群有限，税优限额不高19 3.2解决方法借鉴：提高税优限额，丰富税优模式，打通二三支柱，优化提取条件20 3.3个人养老金发展展望：资产规模增长空间较大，有望持续带来增量资金入市21 四、风险提示25 图表目录 图表1开立个人养老金账户人数（万人）5 图表236个先行地的个人养老金账户渗透率5 图表3指标变动情况（2023年3月中较2022年末）6 图表4个人养老金实际缴费情况6 图表5个人养老金账户开户渗透率（2023年3月末）6 图表6部分先行地的个人养老金账户开户渗透率6 图表7个人养老金账户体系7 图表8个人养老金储蓄产品数量结构8 图表9个人养老金储蓄产品数量结构-剔除浙商银行8 图表10个人养老金基金产品数量按持有期分布8 图表11个人养老金基金产品头部机构市场份额8 图表12个人养老金保险产品类型结构9 图表13个人养老金保险产品机构的构成9 图表14个人养老金理财产品梳理（截至2023年11月14日）9 图表15个人养老金基金销售机构情况11 图表16个人养老金基金销售机构市场份额11 图表17个人养老金产品近期规模较20230420增长12 图表18个人养老金产品规模占比变动12 图表19多元化的养老需求与供给12 图表20商业银行个人养老金业务开办情况（截至2023年11月14日）13 图表21个人养老金四类产品特征对比15 图表22特定养老储蓄产品首个5年计息周期内的利率16 图表23招行和工行个人养老金存款VS普通存款利率16 图表24城镇&农村居民调查对象对养老金融产品投资期限的期待18 图表25城镇居民调查对象养老金融实际参与情况18 图表26农村居民调查对象养老金融实际参与情况18 图表27城镇居民调查对象养老财富储备类型意愿19 图表28农村居民调查对象养老财富储备类型意愿19 图表29第二支柱企业年金渗透率情况20 图表30美国IRA年度缴费上限21 图表31城镇居民调查对象认为最可靠的养老方式选择22 图表32农村居民调查对象认为最可靠的养老方式选择22 图表33城镇居民调查对象养老财富储备（占收入比重）意愿22 图表34城镇居民调查对象对未来养老收入预期（占退休前收入比重）情况22 图表35城镇居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期23 图表36农村居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期23 图表37全国推广后的个人养老金市场规模测算（2024-2030年）24 一、发展现状：产品扩容，参加人数增长 2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确个人养老金实行个人账户制度；同年11月，人社部等多部门集中发布个人养老金配套政策细则，并发布《关于公布个人养老金先行城市(地区)的通知》，个人养老金在36个城市或地区先行启动实施。具体来看：个人养老金实行个人账户制度，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者可以参加，参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度自主缴费，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的金 融产品。个人养老金制度试行一年以来，以银行个人养老金账户为基础，商业银行、银行理财子公司、保险公司、基金公司、 证券公司等多机构在产品供给、渠道拓展等积极参与。 1.1参加人数稳步增长，实际缴费水平有待提升 开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高。根据人社部披露，截至2022年末，开立个人养老金账户的人数（简称“开户数”）为1954万人，全国基本养老保险参保人数约10.5亿人、36个先行地基本养老保险参 保人数约2.5亿人，全国和36个先行地的开户渗透率1分别1.9%、7.9%。截至2023年3月末，开户数约3324万人 （QoQ+70.1%），全国和36个先行地的开户渗透率分别3.2%、13.4%；截至6月末，开户数约4030万人（QoQ+21.2%），全国和36个先行地的开户渗透率分别3.8%、16.3%。 图表1开立个人养老金账户人数（万人）图表236个先行地的个人养老金账户渗透率 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 开立个人养老金账户人数（万人） 开户渗透率（36个先行地） 开户渗透率（36个先行地） 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所 注：由于36个先行地的季度基本养老保险参保人数可获得性较差，且近年来我国基本养老保险参保人数已处于较高水平、季度和年度间参保人数 变化不大，2023年3月末和6月末的全国开户渗透率计算分别以当季末最新全国基本养老保险参保人数的数据为基础；而2023年36个先行地的开户渗透率计算均以2022年末合计基本养老保险参保人数的数据为基础。 个人养老金账户实际总缴费金额增长，但实际缴费人数占比有限、户均缴费水平远低于政策规定的每人每年12000元的上限，有待进一步发展。根据2023清华五道口全球金融论坛，截至2023年3月，开立个人养老金账户人数已有3038万人 （较2022年末+55.5%），其中实际缴费人数仅约900多万人（较2022年末+46.8%）、实际缴费人数在参加开户人数中占 比29.6%（较2022年末-1.7pct），实际总缴费总额182亿元（较2022年末+28.2%）、户均缴费水平约2022元（较2022 年末-12.7%）；实际缴费中，购买个人养老金产品的总金额仅约110多亿元、在实际总缴费金额中占比约60%。 1指开立个人养老金账户的人数分别在全国和36个先行地基本养老保险参保人数中所占比例。 图表3指标变动情况（2023年3月中较2022年末）图表4个人养老金实际缴费情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 个人养老金实际缴费人数（万人）个人养老金实际总缴费金额（亿元）户均缴费水平（元） 2500 2000 1500 1000 500 0 2022年末 2023年3月中 资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所 注：2023年3月中的实际缴费人数基于2023清华五道口全球金融论坛提及的户均缴费水平计算，与新闻报道的估计数据不完全相等。 开户渗透率和户均缴费水平不高是主要问题，但地区间差异较大。以2022年末各地基本养老保险参保人数为基础，截至2023年3月末，36个先行地的开户渗透率为13.4%。我们选取下图所示的部分先行地进行对比，具体表现为：1）开户渗透率各异，地区间差异较大。2023年3月末的开户渗透率最高与最低城市相差近10pct，但多地平均开户渗透率仍保持在13%左右的水平。2）个人养老金实际缴费账户的户均缴费水平不高，地区间差异也较大。截至2023年3月末，广州、青 岛个人户均缴费分别约2830元、1261元。因部分城市未披露开立个人养老金账户的实际缴费人数，我们特选取开户渗透率接近13%的城市、以各地基本养老保险参保人数为基础来看实际缴费情况（也即：各地个人养老金账户实际缴费金额÷2022 年末各地基本养老保险参保人数），截至2023年3月，36个先行地、深圳、青岛、石家庄的这一指标分别为599元、110元、47元、41元。 地点 时间 开户渗透率 苏州 2022年12月8日 3.6% 长沙 2023年1月末