行业处磨底阶段，部分子行业Q3盈利环比企稳改善

2023年前三季度营收小幅下滑，利润规模显著收缩 2023年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15701亿元，同比下降6.8%，实现营业利润1215亿元，同比下降46.8%，实现归属上市公司股东的净利润968亿元，同比下降46.1%。行业整体综合毛利率为16.6%，同比-4.7pcts； 期间费用率为8.6%，同比+1.0pcts。行业整体净利润率为6.6%，同比-4.9pcts。 7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹；进入第四季度，CCPI呈现小幅回落。CCPI从今年6月底4217点开始呈现反弹趋势，到9月15日回升至5071点，反弹幅度约20.25%。 2023年第三季度单季度营收环比提升，盈利情况环比企稳 2023年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5402亿元，同比减少0.5%、环比增加2.3%；实现营业利润391亿元，同比下降28.4%、环比下降0.5%；实现归属母公司所有者净利润为304亿元，同比下降27.8%、环比减少6.5%；实现净利率6.0%，同比-2.4pcts、环比-0.5pcts，期间费用率为9.1%，同比+0.8pcts、环比+0.9pcts。 环比上，从行业分布看，在33个子行业中，23Q3共有23个子行业实现单季度营收环比增加，其中增幅较大的行业集中在锦纶、钛白粉、改性塑料、煤化工以及橡胶助剂等子行业；盈利能力，23Q3共有18个子行业毛利率环比提升，其中提升幅度较大的行业集中在非金属材料、炭黑、煤化工、纯碱以及氯碱等子行业。 从上市公司分布数量的情况看，共有26个子行业，其所包含的上市公司中有超过50%的公司实现23Q3单季度营收环比增长；共有15个子行业，其所包含的上市公司中有超过50%的公司实现单季度毛利率环比提升，其中其他材料、纯碱行业中所有统计的上市公司均实现了单季度毛利率环比提升。 在建工程增速明显回落，行业整体固定资产规模持续扩张 2023年三季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为10117/7792亿元，同比分别增长17.3%/15.2%，环比增长4.5%/3.9%；在建工程总额分别为3743/2566亿元 ， 同比分别增长27.6%/16.6%， 环比+1.4%/-2.7%。 2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到23Q3回落速度呈现加快趋势。从在建工程/固定资产的比例上看，该比例在23Q3出现拐点，但仍处于历史高位水平。对比23Q3和11Q4，同比增加比例较高的细分子行业集中在有机硅 （+89.4pcts）、 锦纶 （+86.3pcts）、 其他橡胶制品（+74.1pcts）、钛白粉（+34.5pcts）、其他化学制品（+34.5pcts）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 1.2023年前三季度营收小幅下滑，利润规模显著收缩 2023年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15701亿元，同比下降6.8%，实现营业利润1215亿元，同比下降46.8%，实现归属上市公司股东的净利润968亿元，同比下降46.1%。 行业整体综合毛利率为16.6%，同比-4.7pcts；期间费用率为8.6%，同比+1.0pcts。行业整体净利润率为6.6%，同比-4.9pcts。 研发费用方面，2023年前三季度平均每家上市公司的研发费用较高的子行业为聚氨酯、氨纶、煤化工、钛白粉和氟化工，平均研发投入均在2.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料以及涂料，研发费用率均在4.5%以上。 图1：基础化工行业累计收入及同比增速 图2：基础化工行业累计归母净利润及同比增速 图3：基础化工行业毛利率及净利率 图4：基础化工行业期间费用率情况 图5：基础化工各子行业2023年前三季度研发费用及研发费用率 考虑到行业运行情况可比性角度，且近两年来上市公司较多，我们选取201家2017年1月1日以前上市且具有连续可比口径财务数据的基础化工企业作为统计样本（即2016年后数据均可比），下文关于子行业数据分析皆基于此样本数据（标注“样本”）。 2023年前三季度样本上市公司合计实现营业收入11835亿元，同比下降7.4%，实现营业利润917亿元，同比下降47.8%；实现归属母公司所有者净利润为716亿元，同比下降47.3%。 整体综合毛利率为16.7%，同比-4.9pcts；期间费用率为8.7%，同比+0.9pcts。行业整体净利润率为6.6%，同比-5.0pcts。 研发费用方面，2023年前三季度平均每家上市公司的研发费用较高的子行业为聚氨酯、氟化工、改性塑料、氨纶以及其他化学纤维，平均研发投入均在3.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他材料、氟化工、膜材料、其他化学纤维以及涂料，研发费用率均在4.5%以上。 表1：基础化工行业（样本）财务数据 图6：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速 图7：基础化工行业（样本）累计归母净利润及同比增速 图8：基础化工行业（样本）毛利率及净利率 图9：基础化工行业（样本）期间费用率情况 图10：基础化工各子行业（样本）2023年前三季度研发费用及研发费用率 从我们筛选的33个子行业数据看， 10个子行业收入同比增长，其中涨幅居前的为品及料加剂、其他材料、 用品、改性塑料、非金属材料、 纶，营业收入同比增长在10%以上； 5个子行业毛利率同比增长，分别为非金属材料、毛利率同比提升幅度分别9.3/2.7/2.5/2.2/0.2pcts； 胶、涂料、合成 、聚氨酯， 4个子行业归母净利润同比增长，分别为非金属材料、同比增长95.3%、47.3%、42.7%和6.3%。 用品、 纶和合成 ， 表2：基础化工各子行业2023年前三季度财务数据（单位：亿元） 表3：基础化工各子行业2023年前三季度财务指标 图11：基础化工各子行业2023年前三季度收入同比增速及毛利率全景图 7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹；进入第四季度，CCPI呈现小幅回落。CCPI从今年6月底4217点开始呈现反弹趋势，到9月15日回升至5071点，反弹幅度约20.25%。据我们统计的187种化工品的价格及历史分位，截至2023/10/28，化工品价格位于历史分位在30%以下的共有105种，占比56.1%；位于历史分位30-50%的共有42种，占比22.5%，位于历史分位50%以上的共有40种，占比21.4%。 图12：我国化工产品价格指数（CCPI）走势 图13：化工产品价格历史分位 从散点图上看，目前中下游产品的历史价格、价差分位仍集中在较低水平（散点集中分布在图的左下角），我们预计行业盈利中枢预计向产业链上游转移。 图14：化工产品价格及对应价差历史分位 2.2023年第三季度单季度营收环比提升，盈利情况环比企稳 2.1.营业收入环比提升，净利润环比回落但降幅收窄 2023年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5402亿元，同比减少0.5%、环比增加2.3%；实现营业利润391亿元，同比下降28.4%、环比下降0.5%；实现归属母公司所有者净利润为304亿元，同比下降27.8%、环比减少6.5%；实现净利率6.0%，同比-2.4pcts、环比-0.5pcts，期间费用率为9.1%，同比+0.8pcts、环比+0.9pcts。 2023年第三季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入4043亿元，同比增加0.01%、环比增加1.8%；实现营业利润287亿元，同比下降28.5%、环比减少2.8%；实现归属母公司所有者净利润为218亿元，同比下降27.4%、环比下降8.7%；实现净利率5.9%，同比-2.4pcts、环比-0.7pcts，期间费用率为9.2%，同比+0.5pcts、环比+0.8pcts。 表4：基础化工行业（样本）财务数据 图15：基础化工行业单季度收入及同比增速 图16：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速 图17：基础化工行业单季度归母净利润及同比增速 图18：基础化工行业（样本）单季度归母净利润及同比增速 从我们筛选的33个子行业数据看， 2023年第三季度18个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的为品，同比增速分别为33.9%/31.7%；其次是改性塑料、钛白粉、品及 合料 和 用加剂、锦、 纶、氨纶、橡胶助剂，同比增速分别为24.4%/20.2%/18.2%/17.1%/ 16.2%/15.8%；而其他化学制品、氯碱等子行业收入同比下滑较多。 2023年第三季度13个子行业归母净利润同比增长，其中正亏损较多拖累）、锦纶、 合 （去年三季度ST金 纶、涂料、其他化学原料以及非金属材料该季度同比增、化学品以及氯碱等行业同比增速下滑明显。 速超过100%；而氨纶、 注： 合 、锦纶、 纶23Q3归母净利润增速同比显著增长，主要由于同比22Q3，该季度子 行业内部分上市公司扭亏为盈或亏损明显减少，使得子行业净利润数额同比增幅较大。 表5：基础化工各子行业2023年第三季度营业收入及归母净利润情况（单位：亿元） 图19：基础化工各子行业2023年第三季度营业收入及同比 图20：基础化工各子行业2023年第三季度归母净利润及同比 环比上，从行业分布看，在33个子行业中，23Q3共有23个子行业实现单季度营收环比增加，其中增幅较大的行业集中在锦纶、钛白粉、改性塑料、煤化工以及橡胶助剂等子行业，营收增速分别环比+21.2%/+18.26%/+17.12%/+15.13%/+14.88%。盈利能力方面，23Q3共有18个子行业毛利率环比提升，其中提升幅度较大的行业集中在非金属材料、炭黑、煤化工、纯碱以及氯碱等子行业，毛利率分别环比+8.55/+5.33/+5.20/+4.92/+4.46pcts。 从上市公司分布数量的情况看，共有26个子行业，其所包含的上市公司中有超过50%的公司实现23Q3单季度营收环比增长，其中其他材料、锦纶、氨纶、钛白粉、橡胶助剂以及炭黑等子行业中所有统计的上市公司都实现了单季度营收环比增长。共有15个子行业，其所包含的上市公司中有超过50%的公司实现单季度毛利率环比提升，其中其他材料、纯碱行业中所有统计的上市公司均实现了单季度毛利率环比提升，其次是非金属材料、炭黑、化工、煤化工以及等子行业。 图21：基础化工各子行业2023年第三季度营收及毛利率环比变动情况 2.2.23Q3毛利率环比小幅改善，期间费用率同环比有所上升 2023年第三季度基础化工行业全部上市公司实现毛利率为16.5%，同比下降1.8pcts，环比增加0.3pcts；2023年第三季度基础化工行业样本上市公司实现毛利率为16.3%，同比下降2.0pcts，环比下降0.03pcts。 分子行业看，33个子行业中有15个子行业毛利率同比提升，其中非金属材料、氨纶、其他化学原料、涂料，同比提升超过5.0pcts；18个子行业毛利率同比下滑，其中毛利率同比下降幅度较大的行业主要为、其他化学纤维、有机硅、化工、品及料加剂，降幅均超过5.0pcts；毛利率环比情况见前文所述。 图22：基础化工行业单季度毛利率、净利率 图23：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率 图24：基础化工各子行业2023年第三季度毛利率变动情况 2023年第三季度基础化工行业期间费用率为9.1%，同比增加0.8pcts，环比增加0.9pcts； 其中销售/ /研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.03/+0.2/+0.5pcts， 分别环比 -0.01