策略对话大消费估值修复背景下大消费的结构性机会在哪20241020

策略对话大消费：估值修复背景下，大消费的结构性机会在哪20241020_导读2024年10月21日06：59 关键词 国金证券大消费估值修复结构性机会消费数据成长内需改善消费能力可选消费估值扩张消费预期投资机会市场底政策底地方政府企业部门并购重组家具造纸货币政策 全文摘要 策略分析师主持国金证券电话会议，聚焦大消费领域投资机会，强调负债端改善和政策支持是市场反弹核心动力，看好消费领域尤其是成长性和可选消费，关注估值修复和基本面复苏。讨论涵盖耐用消费品市场、中低收入群体消费升级、家居和造纸行业、纺织服装行业投资策略、OTA平台、教育机构及化妆品领域前景，强调旅游业、企业培训需求和化妆品销售旺季的恢复趋势。同时，分析白酒行业景气度变化、经销商囤货影响估值和食品饮料行业渠道库存情况，以及养殖业尤其是猪价和利润的变动。 策略对话大消费：估值修复背景下，大消费的结构性机会在哪20241020_导读2024年10月21日06：59 关键词 国金证券大消费估值修复结构性机会消费数据成长内需改善消费能力可选消费估值扩张消费预期投资机会市场底政策底地方政府企业部门并购重组家具造纸货币政策 全文摘要 策略分析师主持国金证券电话会议，聚焦大消费领域投资机会，强调负债端改善和政策支持是市场反弹核心动力，看好消费领域尤其是成长性和可选消费，关注估值修复和基本面复苏。讨论涵盖耐用消费品市场、中低收入群体消费升级、家居和造纸行业、纺织服装行业投资策略、OTA平台、教育机构及化妆品领域前景，强调旅游业、企业培训需求和化妆品销售旺季的恢复趋势。同时，分析白酒行业景气度变化、经销商囤货影响估值和食品饮料行业渠道库存情况，以及养殖业尤其是猪价和利润的变动。整体认为市场底部已见，未来趋势向好，建议关注特定板块和公司，尤其是具有估值优势和增长潜力的企业。 章节速览 ●00：00大消费估值修复背景下的结构性机会探讨 策略分析师张石主持了国金证券的电话会议，聚焦于大消费领域在估值修复背景下的结构性投资机会。他强调，尽管政策对市场有影响，但反弹的核心动力来自于负债端的改善，包括地方政府和企业的现金流改善，从而带动居民消费能力的提升。张石认为，市场趋势性改善下，看好消费作为主要投资方向，特别指出成长性和可选消费领域的潜力，强调了估值敏感度高的板块和超跌品种的吸引力。整体而言，认为市场底部已见，未来趋势向好，但需关注估值扩张与边际改善的速度。 ●06：05大消费市场总体介绍及策略 讨论了大消费市场的总体情况，包括估值修复和基本面复苏的重要性。强调了在当前市场环境下，预期先行，后续基本面复苏步伐尤为重要。提出了两条主线策略：一是以旧换新政策下的耐用消费品市场刺激；二是关注中低收入群体的消费升级，特别是下沉市场的消费增长。建议关注与民生相关的消费品，以及可能的行业和区域端消费复苏。 ●10：54消费领域兼并重组趋势与家居行业前景 消费行业正逐渐升温，兼并重组活动增加，尤其在家居和造纸等领域表现显著。家具和造纸行业被看好，预计顺周期方向发展。家居行业受益于政策支持，短期内表现出改善趋势，长期需求依然强劲，头部企业有较大发展空间。此外，行业估值处于低位，具有较好的投资性价比。 ●17：02家居和造纸行业的投资分析与推荐 在家居行业中，关注C端市场和存量房换新需求，推荐索菲亚、欧派家居、敏华控股和西班牙区企业，这些企业 具有低估值、高股息和增长逻辑顺畅的特点。在造纸行业中，考虑到成本上升和需求回 升，文化纸和特种纸细分行业被看好，首推华光科技和先河股份。特别强调，考虑到外需疲弱，选择外销占比低的企业，如顾家家居和欧派家居。 ●22：36纺织服装板块投资策略汇报 讨论了纺织服装行业的投资策略，推荐了安踏、李宁作为绝对收益标的，以及华利集团和比音勒芬作为相对收益标的。分析了当前市场情况与22年底相似，看好行业拐点和未来数据改善趋势，建议关注运动品牌和男装板块，强调库存健康和复苏预期。 ●27：45服装鞋帽公司股价背离与经营逻辑差异分析 讨论了李宁、安踏与海澜之家在2020年以来股价表现背离的现象，分析了其背后的经营层面差异。指出海澜之家 作为大众男装代表，与专注于运动品牌市场的李宁、安踏在经营逻辑上存在差异，导致股价表现不同。强调了市场风格切换、消费者偏好变化以及公司品牌战略调整对股价的影响。最后，探讨了下沉市场布局对服装鞋帽公司的重要性，并提出了相关投资建议。 ●33：48行业分析：看好旅游、教育和化妆品领域 分析员讨论了OTA平台携程、教育机构行动教育以及化妆品领域在当前市场环境下的投资前景。携程受益于旅游 需求复苏，预计收入端表现亮眼，估值有吸引力。行动教育受益于企业培训需求增长，估值相对较低。化妆品领域，看好美库板块的估值修复和销售旺季表现，推荐多个细分赛道和具体公司。整体看好旅游、教育和化妆品领域，预计将持续受益于消费市场恢复和企业需求增长。 ●43：42家电行业最新市场观点及投资策略 在家电行业最新的市场观点中，提到当前家电市场基本面平均向好，内外销同步增长，展现出较强的景气度和市场动力。尤其在换新政策刺激下，销售表现超出预期，家电板块增长显著。同时，考虑到明年政策可能延续，预计将继续推动市场增长。在营销和资金流动方面，数据反映消费者参与度高，叠加政府补贴与平台优惠，预计将对双十一等促销活动产生积极影响。此外，行业内特定公司如美的集团、海信家电等因其业绩稳定性与增长潜力，被推荐为投资标的。最后，考虑到内需的边际改善和出口压力，家电行业被看好，特别是那些在当前市场环境中表现稳健且有增长潜力的公司。 ●51：15白酒行业中期复苏展望及投资策略 在讨论中，叶涛老师分析了白酒行业的景气度变化，指出当前处于景气下行末期到复苏前期的过渡期。他强调，白酒作为传统顺周期板块，其消费与经济景气度紧密相关，但商务消费的弹性大于居民消费。过去两次行业下行，原因分别在于消费主体缺失和消费场景的消失，导致行业出清。随着经济复苏和政策支持，预计白酒需求将逐步回升，尤其是企事业单位商务需求的恢复。叶涛老师建议投资者关注泛全国化酒企的投资机会，强调在当前估值折价下，具有组织力、渠道力和品牌差异化优势的企业将展现出更高的弹性。此外，对高端酒和具有组织力优势的中端酒企业持有积极看法，强调在市场复苏预期下，这些企业有望获得更好的业绩增长。 ●56：35食品饮料估值及经销商囤货问题讨论 讨论集中于食品饮料行业中的估值问题，特别是经销商囤货导致的业绩真实性和估值泡沫担忧。指出，尽管中报数据显示食品饮料业绩稳定，但经销商囤货影响了产品的实际流通，引发对估值的质疑。建议在评估时考虑经销商存货问题，以反映更准确的估值。同时，分析了白酒行业过去和当前渠道库存情况的变化，认为经销商在信息化影响下变得更加理性，但也面临着库存压力，这可能对未来的销售造成影响。 ●01：00：08白酒和农业市场分析及投资建议 在六月份，茅台的价格变动引起了市场的关注，部分原因与发货调整有关。市场对存货量进行了各种估算，但担心价格下行可能导致库存倾泻。实际上，市场在价格上涨时并未出现大量库存倾泻的情况，表明社会库存可能已处于相对稳定的水平。此外，白酒行业从二季度开始进入缩量市场，影响了企业的业绩增长。农业方面，特别关注养殖业，尤其是猪价和利润的变动。三季度猪价稳定在较高水平，预计四季度和明年猪价将有所下降，但产能未见大幅增长，预示着短期内盈利可能维持良好。 ●01：06：14农业板块投资策略 讨论了养殖板块的估值和成本优势，指出生猪养殖板块因业绩兑现和成本控制，以及消费回暖，呈现良好投资前景。同时，提及白金和禽类产品的市场情况，强调农业板块在消费回暖背景下可能的业绩提升。转基因种业也被认为是具有投资机会的领域，需要关注政策和审批进展。 问答回顾 发言人问：在大消费估值修复背景下，大消费的结构性机会在哪？ 发言人答：当前大消费领域的结构性机会主要体现在居民、政府和企业部门负债端改善带来的现金流改善，进而提升消费预期。整体上，推荐两条主线的投资方向：一是成长性板块，随着增量资金的流入，成长股受益；二是消费内需，当居民、政府和企业部门都有消费意愿时，需求预期将得到修复和改善。 发言人问：如何在消费板块中寻找结构性机会？ 发言人答：在消费板块中寻找结构性机会，重点关注估值敏感度较高的可选消费，当消费能力显著改善时，这类 股票的估值扩张动力会更明显。同时，也应关注分子端和分母端的扩张，特别是超跌、性价比高、回购意愿强以及对政府化债有明显底部反转逻辑的行业细分领域或个股。 发言人问：消费数据改善是短期现象还是趋势性现象？背后的驱动逻辑是什么？目前市场底部判断是政策底还是市场底？ 发言人答：消费数据改善并非偶然，而是趋势性的。其背后的驱动逻辑在于宏观经济、中观和微观层面边际性改善，表现为居民、企业和政府部门负债端的资产负债表修复，这将带动整体消费预期、生产投资预期的提升。我们判断目前市场底部并非政策底，而是一个市场底，其本质是估值修复，反映的是对未来经济预期边际改善的信心。风险最坏的时候过去，控风险的政策如财政政策、货币政策等措施，本质上是为了控风险，从而推动市场估值底部见到。 发言人问：未来消费增长内需增长会有多强？ 发言人答：仅改善消费支出端，消费增长不会很强。但如果负债成本明显下降，居民可支配收入增多，消费能力显著提升，则估值扩张动力会更明显。因此，未来消费增长内需增长将呈现边际改善的趋势。 发言人问：对于家居板块，当前应如何配置？ 发言人答：家居板块目前处于预期先行阶段，估值扩张过程值得重点配置。尽管家居板块复苏可能滞后于家电、汽车等行业，但仍需关注以旧换新政策对家电类目如家电的积极影响，以及国家对中低收入群体保障方面的政策线索，这些都可能率先带动家居行业的消费复苏。 发言人问：在短期来看，家居行业的表现如何？ 发言人答：短期来看，家居行业受益于货币政策和财政政策的持续发力，以及国庆期间以旧换新消费补贴政策的积极信号。从统计数据和上市公司调研情况看，十月份以来经销商和工厂接单都有所改善，政策效果正逐步体现，并预计会在企业报表端逐步显现出来。 发言人问：中长期而言，家居行业的发展空间如何？ 发言人答：中长期来看，家居行业整体空间较大，不是持续下行的市场。结合老房装修翻新的需求，底部需求量大约有1700万套左右，并且随着老房翻新的占比逐渐提高，未来几年需求有望边际回升。头部家居企业客户数占比仍然较低，行业还有很大发展空间，无论是渠道深耕还是品类扩张都有增长点。 发言人问：在估值层面，家居板块有何特点？ 发言人答：家居板块多数标的2024年的PE处于历史低位，且考虑到今年业绩可能下修后，仍为低估值高股息标的，具备较高的性价比和一定的安全边际。 发言人问：对于家居企业，您有何推荐？ 发言人答：首先推荐C端企业，这类企业短期受益于以旧换新补贴政策，长期来看受益于存量房阶段的老房换新需求，渠道结构将有趋势性变化。首选标的包括索菲亚、欧派家居、敏华控股和西班牙区等，这些标的不仅低估值、高股息，且具有自身增长逻辑。 发言人问：在造纸行业中，您有何观察及投资建议？ 发言人答：造纸行业顺周期性受益于成本端价格上涨预期和下游需求逐步回升。三季度多数造纸企业因成本较高但呈逐步上涨趋势，四季度部分实体盈利弹性将显现。首选文化纸和特种纸，推荐标的有培养企业（华光科技）和先河股份。 发言人问：考虑到内外需情况，您能否推荐内需受益且外销影响较小的家居标的？ 发言人答：家居行业中，顾家家居和欧派家居的外销占比相对较小，对内需和外需影响均较低。造纸行业中，首推太阳纸业。 发言人问：对于纺织服装板块，您有何投资组合建议？ 发言人答：目前推荐安踏和李宁作为绝对收益标的，相对收益标的有华利集团和比音勒芬。整体上，板块市场情况与22年底相似，拐点明显，数据改善验证。关注商旅出行相关的男装板块，如特步，因其复苏速度和幅度通常较好，质地优良，估值上限较高，且具备业绩和股价弹性优势。 发