乘连锁茶饮咖啡发展东风，多元化发展探索消费新趋势

核心观点 我们认为随着连锁现制茶饮咖啡行业的快速发展，植脂末、咖啡等原料的需求量将持续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，有针对性地推出升级产品在市场中进行差异化竞争。随着公司与下游客户合作加深，有望深度融合共同成长，未来增长空间广阔。 ⚫从植脂末产品起家，主攻B端客户，海内外市场兼顾。佳禾食品创立于2001年，以生产植脂末为主业，2015年引入德国产线开始进军咖啡生产领域，销售模式以直营为主，经销为辅，主要面向食品工业和连锁餐饮的B端客户，在深耕国内市场的同时布局海外市场，近年来海外销售收入占比稳定在10%以上，东南亚为最主要海外市场，公司已在新加坡设立销售中心，辐射马来西亚、印尼等地市场。 ⚫现制茶饮、咖啡行业快速发展，利好上游原料需求。根据弗若斯特沙利文预测，23年我国新式茶饮店市场规模预计达2526亿元，现制咖啡店市场规模预计达1017亿元，17-23年CAGR分别为24.8%/20.6%，预计到27年两者市场规模将达到4845/1904亿元，23-27年CAGR分别为17.7%/17.0%。现制饮品市场高速发展有望带动植脂末、咖啡豆等上游原材料需求增长，上游原料供应商或将受益。相比咖啡消费成熟的国家，国内人均咖啡消费量较少，仍存在巨大的发展空间。 ⚫坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料。咖啡业务B端进入库迪供应链，二者有望深度合作共同成长，此外还可提升佳禾品牌效应，助力C端产品发展，C端产品技术升级，实现差异化竞争，推出鲜萃小金罐冻干咖啡采用-40℃急速冷冻技术，以实现较大程度锁住风味的效果。植脂末升级浓醇牛乳，同时开拓C端奶茶饮品。公司推出浓醇牛乳、奶基底系列产品，旨在用更少的乳制品添加量及风味预混提升终端制茶效率，同时在C端推出牛乳茶系列产品，卡位包装茶饮市场。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 咖啡、植物基业务高速增长，下半年盈利能力有望逐步改善2022-08-28 ⚫我们预测公司23-25年EPS分别为0.74/0.93/1.14元；使用可比公司估值法给予公司24年22倍PE，对应目标价20.46元，给予“买入”评级。 现制茶饮带动植脂末需求，加深与连锁合作激活增长动力2022-05-24 风险提示 ⚫原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险 目录 一、构建多元产品矩阵，主要服务B端客户，兼顾海内外市场......................5 1.1、扎根植脂末市场，缔造国产龙头品牌.........................................................................51.2、股权结构稳定，高管团队经验丰富.............................................................................61.3、营收高速增长，23年以来毛利率有所改善.................................................................8 二、下游连锁茶饮咖啡高速扩张，佳禾重视研发稳步扩产............................10 2.1、需求端：新式茶饮和现制咖啡蓬勃发展...................................................................102.2、竞争优势：植脂末产品绑定连锁茶饮，重视研发稳步扩产.......................................12 三、坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料.............................................13 3.1、咖啡产品：C端产品差异化，B端加强与库迪合作..................................................133.2、茶饮原料升级，延伸C端产品.................................................................................16 盈利预测与投资建议....................................................................................17 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：佳禾食品产品结构图...................................................................................................................................5图2：2023H1年佳禾主营业务收入分产品占比.........................................................................................5图3：佳禾食品发展历程.......................................................................................................................................5图4：直营、经销渠道主营收入（亿元）及占比...........................................................................................6图5：佳禾食品B端客户.....................................................................................................................................6图6：佳禾境内外营收拆分（亿元）.................................................................................................................6图7：佳禾食品股权结构（23H1）..................................................................................................................7图8：佳禾食品营业总收入（百万元）............................................................................................................8图9：佳禾食品营收分产品拆分（百万元）....................................................................................................8图10：佳禾食品综合毛利率及分产品毛利率（%）....................................................................................8图11：2020年前三季度原材料采购金额占比............................................................................................8图12：恒天然原奶价格（新西兰元/100千克）.........................................................................................9图13：油脂价格（元/吨）..................................................................................................................................9图14：玉米淀粉现货价（元/吨）......................................................................................................................9图15：巴西咖啡豆（美分/磅）.........................................................................................................................9图16：销售/管理/财务/研发费用率变化（%）.............................................................................................9图17：期间费用率与销售净利率（%）..........................................................................................................9图18：全球植脂末市场规模（亿美元）........................................................................................................10图19：国内植脂末消费规模（万吨）.............................................................................................................10图20：中国饮品店行业市场规模（亿元）....................................................................................................11图21：按城市等级划分的中国新式茶饮店市场规模（亿元）.................................................................11图22：佳禾研发费用投入持续提升................................................................................................................13图23：佳禾植脂末产能及产能利用率情况（吨）......................................................................................13图24：咖啡产品细分销售额（万元）与冷萃咖啡销售占比...............................