Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入

Meta Platforms（META） 更新报告 买入 2023年11月16日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入（美元百万元）117,929116,609132,278150,148167,820变劢37.18%-1.12%13.44%13.51%11.77%GAAP净利润39,37023,20033,54642,52249,675摊薄每股盈利13.88.612.916.619.5变劢36.48%-37.65%49.84%28.69%18.00%基于336.31美元的市盈率（估）24.439.226.120.317.2每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0501001502002503003504002022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/142023/10/142023/11/14韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 336.31美元 目标价 400.00美元 （+18.94%） 股票代码 META 总股本 25.76亿股 市值 8643亿美元 52周高/低 338.10美元/108.32美元 每股账面值 55.57美元 主要股东 马克扎克伯格13.52% Vanguard7.06% Blackrock6.06% FMR LLC4.71% Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入  季度业绩摘要：公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高于公司上季度指引中值的332.5亿美元，也高于彭博一致预期的335.2亿美元。1）Family of Apps收入339亿美元，其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%。2）Reality Labs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%。GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。  指引相对较弱，中东地区战争将影响广告收入：公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲突所导致的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。公司对2024年的总支出指引为940-990亿美元，资本开支指引为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。  广告展示量大幅增长，Reels货币化进展顺利：Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。  目标价400美元，维持买入评级：公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划，逐步下修支出指引及释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润预测至335/425/496亿美元，三年复合增速29%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至400美元，维持买入评级。  风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 第一上海证券有限公司 2023年11月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 季度业绩摘要及点评 23Q3收入同比+23%，高于彭博一致预期的335亿美元 经营利润同比+143% EPS同比+168%，高于彭博一致预期的3.60美元 公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高于公司上季度指引中值的332.5亿美元，也高于彭博一致预期的335.2亿美元。1）FamilyofApps收入339亿美元，其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%。按地区，欧洲收入触底反弹，同比增长34.2%；北美地区收入同比增速继续恢复至16.5%，亚洲区及其他地区收入同比增长19.8%及37.1%。得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者。2）RealityLabs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。 本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%，高于彭博一致预期的113.3亿美元，经营利润率为40.3%。其中Family of Apps经营利润175.5亿美元，RealityLabs经营亏损37.4亿美元。研发费用同比增长0.8%，销售及营销费用和管理费用分别同比下降23.9%和38.8%。 本季度公司GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。资本开支67.6亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流136.4亿美元，现金及等价物368.9亿美元。 图表1：季度营收及增速（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 全年支出中值下调至880亿美元 下季度指引：公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲突所导致的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。其中汇率因素将带来2pct的正向影响。公司目前员工数量为66185人。本季度公司下调2023全年开支指引至870-890亿美元，前值为880-910亿美元；资本开支指引下调至270-290亿美元，前值为270-300亿美元。公司对2024年的总支出指引为940-990亿美元，资本开支指引为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。 我们认为公司基本面的好转情况将持续：1）ARPU恢复增长，在整体经济下行周期29,07729,01033,67127,90828,82227,71432,16528,64531,99934,14655.6%35.1%19.9%6.6%-0.9%-4.5%-4.5%2.6%11.0%23.2%010,00020,00030,00040,00050,00060,000Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023 第一上海证券有限公司 2023年11月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升的同时广告单价下降速度放缓。3）公司裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 Reels货币化进展顺利 总体DAU环比增长7000万 本季度广告展示量YoY+31%，广告单价YoY-6% FacebookDAUQ3环比增长2100万至20.9亿，其中亚太地区及其他地区表现突出，贡献800万及1100万环比增量，北美地区环比增长100万，欧洲持平。Family of APP（Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp）DAP环比增长7000万至31.4亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。Reels的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。Facebook ARPU为11.25美元，同比增长19.6%。 图表2：FacebookMAU与DAU（百万人） 图表3：FamilyofAPPMAP与DAP（十亿人） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 来自Reels的广告收入超过10亿美元 Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于30+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 2,8952,9102,9122,9362,9342,9582,9632,9893,0303,0491,9081,9301,9291,9601,9681,9842,0002,0372,0642,085Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Facebook每月活跃用户数量(MAU)Facebook每日活跃用户数量(DAU)3.513.583.593.643.653.713.743.813.883.962.762.812.822.872.882.932.963.023.073.14Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023FB全家桶每月活跃账号数量(MAP)FB全家桶每日活跃账号数量(DAP) 第一上海证券有限公司 2023年11月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表4:FacebookARPU（美元） 图表5: 广告单价与曝光率趋势 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Quest3效果大提升，但RL业务仍旧亏损严重 Reality Labs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。公司发布新一代MR设备Quest3，搭载骁龙XR2 Gen2芯片，GPU性能相较于Quest 2提升两倍以上。同时Pancake镜片结构设计，使得Quest 3的机身厚度整体薄了接近40%。但同时售价大幅从上一代的299美金上涨至499美金，销售情况不及预期。 据IDC数据，2022年VR头戴设备出货量同比下降20.9%至880万台，2023年将继续下降至850万台。从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正在削减对于VR的投入，同时在电话会中更多的讨论AI。我们认为这代表公司战略重