Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入

MetaPlatforms（META）更新报告 买入2023年11月16日 Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入 季度业绩摘要：公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高 于公司上季度指引中值的332.5亿美元，也高于彭博一致预期的 335.2亿美元。1）FamilyofApps收入339亿美元，其中广告收入 336.4亿美元，同比增长23.5%。2）RealityLabs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%。GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。 指引相对较弱，中东地区战争将影响广告收入：公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲突所导致 的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。公司对2024年的总支出指引为940-990亿美元，资本开支指引 为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。 广告展示量大幅增长，Reels货币化进展顺利：Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用 Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。 目标价400美元，维持买入评级：公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划，逐步下修支出指引及释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为 公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润预测至335/425/496亿美元，三年复合增速29%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至400美元，维持买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价336.31美元 目标价400.00美元 （+18.94%） 股票代码META 总股本25.76亿股 市值8643亿美元 52周高/低338.10美元/108.32美元 每股账面值55.57美元 主要股东马克扎克伯格13.52% Vanguard7.06%Blackrock6.06%FMRLLC4.71% 盈利摘要股价表现 总营业收入（美元百万元） 117,929 116,609 132,278 150,148 167,820 350300 变劢 37.18% -1.12% 13.44% 13.51% 11.77% 250 GAAP净利润 39,370 23,200 33,546 42,522 49,675 200 截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测 400 摊薄每股盈利13.88.612.916.619.5 变劢36.48%-37.65%49.84%28.69%18.00% 基于336.31美元的市盈率（估）24.439.226.120.317.2 每股派息（美元）0.00.00.00.00.0 股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 150 100 50 2022/11/14 2022/12/14 2023/1/14 2023/2/14 2023/3/14 2023/4/14 2023/5/14 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/14 2023/9/14 2023/10/14 2023/11/14 0 来源：公司资料，第一上海预测来源：彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 23Q3收入同比+23%，高于彭博一致预期的335亿美元 经营利润同比+143% EPS同比+168%，高于彭 季度业绩摘要及点评 公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高于公司上季度指引中值的 332.5亿美元，也高于彭博一致预期的335.2亿美元。1）FamilyofApps收入339亿美元，其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%。按地区，欧洲收入触底反弹，同比增长34.2%；北美地区收入同比增速继续恢复至16.5%，亚洲区及其他地区收入同比增长19.8%及37.1%。得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者。2）RealityLabs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。 本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%，高于彭博一致预期的113.3亿美元，经营利润率为40.3%。其中FamilyofApps经营利润175.5亿美元，RealityLabs经营亏损37.4亿美元。研发费用同比增长0.8%，销售及营销费用和管理费用分别同比下降23.9%和38.8%。 博一致预期的3.60美元本季度公司GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。资本开支67.6亿 美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流136.4亿美 元，现金及等价物368.9亿美元。 60,00055.6% 50,000 35.1% 19.9% 23.2% 40,000 6.6% 11.0% -0.9% 30,000 33,671 -4.5% -4.5% 32,165 2.6% 34,146 31,999 29,07729,010 27,90828,82227,714 28,645 20,000 10,000 0 Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 图表1：季度营收及增速（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 全年支出中值下调至880亿美元 下季度指引：公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲 突所导致的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。其中汇率因素将带来2pct的正向影响。公司目前员工数量为66185人。本季度公司下调2023全年开支指引至870-890亿美元，前值为880-910亿美元；资 本开支指引下调至270-290亿美元，前值为270-300亿美元。公司对2024年的总 支出指引为940-990亿美元，资本开支指引为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。 我们认为公司基本面的好转情况将持续：1）ARPU恢复增长，在整体经济下行周期 中广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升的同时广告单价下降速度放缓。3）公司裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 总体DAU环比增长7000万 本季度广告展示量YoY+31%，广告单价YoY-6% Reels货币化进展顺利 FacebookDAUQ3环比增长2100万至20.9亿，其中亚太地区及其他地区表现突出， 贡献800万及1100万环比增量，北美地区环比增长100万，欧洲持平。FamilyofAPP（Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp）DAP环比增长7000万至 31.4亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。Reels的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。FacebookARPU为11.25美元，同比增长19.6%。 图表2：FacebookMAU与DAU（百万人）图表3：FamilyofAPPMAP与DAP（十亿人） 2,8952,9102,9122,9362,9342,9582,9632,9893,0303,049 1,9081,9301,9291,9601,9681,9842,0002,0372,0642,085 3.74 3.81 3.88 3.96 3.51 3.583.59 3.643.65 3.71 2.762.81 2.82 2.872.882.93 2.96 3.02 3.07 3.14 Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 Facebook每月活跃用户数量(MAU)Facebook每日活跃用户数量(DAU) Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 FB全家桶每月活跃账号数量(MAP)FB全家桶每日活跃账号数量(DAP) 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 来自Reels的广告收入超过10亿美元 Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于30+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广 告库存。 图表4:FacebookARPU（美元）图表5:广告单价与曝光率趋势 39.0%40.0% 37.0% 35.0% 32.0%33.0% 34.0% 31.0% 30.0% 31.0% 25.0% 22.0% 26.0% 23.0% 15.0%15.0%17.0% 12.0% 13.0% 9.0% 5.0% 9.0% 6.0%6.0% -4.0%-4.0%-6.0%-5.0% -6.0% -8.0% -16.0% -21.0% -14.0% -18.0% -17.0%-16.0% -22.0% 43.5% 26.7% 19.6% 14.1% 8.2% 2.9% 0.8% 11.57 -3.0%-5.9%-6.1% 10.86 11.25 10.12 10.63 10.00 9.62 9.41 9.54 9.82 47.0% Q1Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3Q4 Q1Q2Q3 Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 全球ARPU同比增