3Q23季报点评：电动车客户新车型放量值得期待，智能化车灯布局再进一步

星宇股份（601799）3Q23季报点评：电动车客户新车型放量值得期待，智能化车灯布局再进一步 星宇股份(601799)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.2星宇股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 29-Oct 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）142.96 一年内最高/最低价（元）163.00/103.45 市盈率（当前）81.29 市净率（当前）4.64 总股本（亿股）2.86 总市值（亿元）408.41 资料来源：聚源数据 相关研究 2022年财报点评：营收稳健增长，加大研发投入静待新品扩充 星宇股份（601799）2021年报点评：2021年毛利率下行施压利润，看好公司成长性持续性 星宇股份（601799）1-2月经营数据点评：营收增速亮眼，利润受成本端压制 核心观点 公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收72.37亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润7.82亿元，同比增长3.7%；3Q23公司实现营收28.12亿元，同/环比分别增长25.2%/12.4%，归母净利润3.15亿元，同/环比分别增长6.2%/19.7%；前三季度经营活动产生的现金流净额同比降低95.62%，主要系政府补助同比降低以及支付的采购款和职工薪酬同比增加所致。 费用率同比下行，净利率环比改善 公司3Q23净利率为11.2%，同/环比分别-2.0Pcts/+0.7Pcts，毛利率为21.1%，同/环比分别-1.8Pcts/-0.8Pct；费用端看，3Q23公司四费费用率同/环比分别-0.1%/+0.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.6/-0.2/+0.2/-0.7Pct。 新能源客户车型起量值得期待，高端产品上量有望拉升单车价值 公司从老客户奇瑞出发，成功切入了大众、丰田等世界车企龙头客户，2021年以来，陆续拓展了理想、小鹏、蔚来、问界等新能源车客户。公司高端产品逐步开启量产，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计将于2023年年底实现量产，基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年量产。高端产品量产有望拉升单车配套价值和盈利水平。2022年 2月16日，星宇股份与华为签订了智能车载光业务合作意向书共同推进车灯行业的智能化升级，目前向预计于12月上市的问界M9配套前照灯及后组合灯。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 101.3亿元、125.4亿元和149.6亿元，对应归母净利润为11.1亿元、 16.1亿元和20.3亿元，以今日收盘价计算PE为37倍、25倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 82.5 101.3 125.4 149.6 营收增速（%） 4.3 22.8 23.8 19.3 净利润（亿元） 9.4 11.1 16.1 20.3 净利润增速（%） -0.8 17.6 45.5 26.2 EPS(元/股) 3.30 3.88 5.64 7.11 PE 43.2 36.7 25.2 20.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8978 11102 13382 15939 经营活动现金流 1408 867 1234 1667 现金 1489 2520 3447 4618 净利润 941 1107 1611 2033 应收账款 1302 1574 1949 2325 折旧摊销 372 66 70 71 其它应收款 9 11 13 16 财务费用 -2 -2 -2 -2 预付账款 57 71 86 102 投资损失 0 -130 -133 -138 存货 2326 2864 3483 4130 营运资金变动 120 -183 -323 -308 其他 13 16 20 23 其它 -23 9 11 11 非流动资产 4259 4834 5380 5925 投资活动现金流 -1014 -515 -486 -481 长期投资 0 5 10 15 资本支出 956 588 562 562 固定资产 2673 3229 3784 4339 长期投资 10709 -5 -5 -5 无形资产 440 425 386 351 其他 -10767 78 81 86 其他 158 158 158 158 筹资活动现金流 -321 679 179 -15 资产总计 13237 15936 18763 21864 短期借款 -436 269 181 68 流动负债 4117 5698 6851 7904 长期借款 -3 496 100 67 短期借款 0 269 450 518 应付账款 2193 2702 3286 3896 其他 31 38 46 55 非流动负债 598 698 865 1032 长期借款 0 100 267 434 其他106-89-104-152 现金净增加额7410319261171 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入4.3%22.8%23.8%19.3% 其他 325 325 325 325 营业利润 -2.4% 17.9% 45.5% 26.2% 负债合计 4715 6396 7716 8936 归属母公司净利润 -0.8% 17.6% 45.5% 26.2% 少数股东权益0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益8522 9540 11047 12928 毛利率 22.6% 22.1% 23.5% 23.9% 负债和股东权益13237 15936 18763 21864 净利率 11.4% 10.9% 12.8% 13.6% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE11.0%11.6%14.6%15.7% 营业收入8248 10127 12538 14957 ROIC 10.9% 10.7% 13.3% 14.4% 营业成本6387 7891 9597 11380 偿债能力 营业税金及附加 43 53 66 79 资产负债率 35.6% 40.1% 41.1% 40.9% 营业费用 119 101 119 127 净负债比率 0.0% 4.8% 5.6% 5.4% 研发费用 522 587 690 778 流动比率 2.18 1.95 1.95 2.02 管理费用 247 284 345 404 速动比率 1.62 1.45 1.45 1.49 财务费用 -13 -2 -2 -2营运能力 资产减值损失 -40 -100 -48 -48 总资产周转率 0.62 0.64 0.67 0.68 公允价值变动收益 86 86 86 86 应收账款周转率 3.51 3.71 3.74 3.68 投资净收益 66 44 48 53 应付账款周转率 1.74 1.84 1.83 1.80 营业利润1054 1243 1809 2282每股指标(元) 营业外收入2 2 2 2 每股收益 3.30 3.88 5.64 7.11 营业外支出6 6 6 6 每股经营现金 4.93 3.03 4.32 5.84 利润总额1050 1239 1805 2278 每股净资产 29.83 33.39 38.67 45.25 所得税108 132 194 245 估值比率 净利润941 1107 1611 2033 P/E 43.2 36.7 25.2 20.0 少数股东损益0 0 0 0 P/B 4.77 4.26 3.68 3.14 归属母公司净利润941 1107 1611 2033 EBITDA1041 1306 1877 2351 EPS（元）3.30 3.88 5.64 7.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现