3Q23季报点评：业绩如期高增，智能化布局再深入

保隆科技（603197）3Q23季报点评：业绩如期高增，智能化布局再深入 保隆科技(603197)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1保隆科技 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 25-Jan 14-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）58.26 一年内最高/最低价（元）67.55/37.19 市盈率（当前）48.60 市净率（当前）4.34 总股本（亿股）2.12 总市值（亿元）123.43 资料来源：聚源数据 相关研究 保隆科技（603197）2023年中报点评：空悬&传感器新业务高增，股权激励再加码 1H23业绩预告点评：2Q23业绩同比大增，看好2H23新业务放量 2022&1Q23业绩点评：乘用车空悬、传感器新业务线快速起量，1Q23盈利能力提升显著 核心观点 公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收41.55亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长194.8%；3Q23公司实现营收15.39亿元，同/环比分别增长33.5%/7.6%，归母净利润 1.55亿元，同/环比分别增长195.3%/70.8%。 利润端：毛利率同环比改善，降本增效效果显著 3Q23公司净利率为9.7%，同/环比分别-0.2pct/+0.8pct，拆分看：1）毛利率环比改善明显，3Q23公司毛利率28.1%，同比-0.2pct，环比+0.8pct；预计毛利增长主因为空悬、光雨量传感器、轮速传感器、ADAS等新业务放量拉升产能利用率；2）降本增效成果显著。3Q23公司费用率17.7%，同/环比分别-4.3pct/-1.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.6pct/-0.8pct/-1.1pct/+0.2pct，环比看销售费用大幅降低2.0Pcts。 智能化产品深度布局，横向拓展形成协同 公司坚定布局汽车智能化，2018年开始组建研发团队进行ECAS主动悬架系统集成的攻关开发，2022年7月完成收购龙感汽车科技，横向拓展了覆盖包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流六大类别的车用传感器；2023年6月开始了路面预瞄系统供货，预计还将在今年实现行泊一体控制器的量产，在魔毯系统上公司已经获得了悬架系统控制单元和ADAS控制单元的协同开发经验，未来有望形成集成度更高的自动驾驶解决方案提升单车价值。 在手订单充沛，业务规模增长可见度高 公司目前空气悬架系统产品/ADAS产品/车用传感器已获定点项目的预计销售金额分别累计超过130亿元/50亿元/60亿元。预计随着公司各条新业务持续放量及新产品和解决方案的拓展，公司业绩有望持续增厚。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 60.8亿元、75.1亿元和93.6亿元，对应归母净利润为4.7亿元、5.8亿元和7.8亿元，以今日收盘价计算PE为26.5倍、20.5倍和16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 47.8 60.8 75.1 93.6 营收增速（%） 22.6 27.3 23.5 24.6 净利润（亿元） 2.1 4.7 5.8 7.8 净利润增速（%） -20.2 120.5 29.7 27.3 EPS(元/股) 1.03 2.26 2.93 3.73 PE 58.5 26.5 20.5 16.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3820 4748 5558 6598 经营活动现金流 175 145 227 305 现金 858 1049 996 936 净利润 214 472 613 780 应收账款 1213 1520 1877 2339 折旧摊销 178 51 68 86 其它应收款 30 38 47 58 财务费用 75 61 61 61 预付账款 32 39 49 60 投资损失 2 -74 -88 -69 存货 1530 1901 2341 2897 营运资金变动 -301 -403 -475 -613 其他 157 200 247 308 其它 -6 10 11 13 非流动资产 2795 3155 3530 3887 投资活动现金流 -803 -340 -358 -376 长期投资 74 79 84 89 资本支出 622 357 388 388 固定资产 1385 1622 1858 2094 长期投资 14 -5 -5 -5 无形资产 506 573 665 748 其他 -195 22 36 17 其他 316 316 316 316 筹资活动现金流 334 386 78 11 资产总计 6615 7903 9087 10485 短期借款 218 269 181 189 流动负债 2716 3468 3978 4566 长期借款 240 242 100 67 短期借款 813 1082 1263 1453 应付账款 1031 1284 1581 1956 其他 1 1 1 1 非流动负债 1112 1212 1379 1546 长期借款 1045 1145 1312 1479 其他-23-65-143-185 现金净增加额-293191-53-61 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入22.6%27.3%23.5%24.6% 其他 53 53 53 53 营业利润 -19.6% 121.7% 30.0% 29.0% 负债合计 3829 4680 5357 6113 归属母公司净利润 -20.2% 120.5% 29.7% 27.3% 少数股东权益288 317 355 402 获利能力 归属母公司股东权益2498 2906 3376 3970 毛利率 28.0% 29.4% 29.6% 30.1% 负债和股东权益6615 7903 9087 10485 净利率 4.5% 7.8% 8.2% 8.3% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE8.6%16.2%18.1%19.6% 营业收入4778 6084 7512 9362 ROIC 5.9% 9.0% 10.1% 11.3% 营业成本3440 4297 5292 6547 偿债能力 营业税金及附加 41 52 65 81 资产负债率 57.9% 59.2% 59.0% 58.3% 营业费用 240 202 246 297 净负债比率 32.0% 33.2% 32.0% 30.2% 研发费用 327 459 559 696 流动比率 1.41 1.37 1.40 1.44 管理费用 329 388 476 588 速动比率 0.84 0.82 0.81 0.81 财务费用 101 61 61 61营运能力 资产减值损失 -35 -22 -23 -27 总资产周转率 0.72 0.77 0.83 0.89 公允价值变动收益 5 10 10 10 应收账款周转率 4.69 4.45 4.42 4.44 投资净收益 36 64 78 59 应付账款周转率 3.33 3.04 3.02 3.03 营业利润305 676 879 1134每股指标(元) 营业外收入0 0 0 0 每股收益 1.03 2.26 2.93 3.73 营业外支出2 2 2 2 每股经营现金 0.84 0.70 1.09 1.46 利润总额303 675 877 1132 每股净资产 11.96 13.91 16.16 19.01 所得税76 173 227 305 估值比率 净利润227 501 650 827 P/E 58.5 26.5 20.5 16.1 少数股东损益13 29 38 48 P/B 5.02 4.31 3.71 3.16 归属母公司净利润214 472 613 780 EBITDA406 788 1008 1280 EPS（元）1.03 2.26 2.93 3.73 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现