公司简评报告：GIL输电龙头，变电站业务有望快速发展

GIL输电龙头，变电站业务有望快速发展 安靠智电(300617)公司简评报告|2023.07.18 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 0安靠智电 沪深300 -0.2 -0.4 -0.6 13-Jul 2-May 19-Feb 9-Dec 28-Sep 18-Jul 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）44.52 一年内最高/最低价（元）52.10/30.10市盈率（当前）45.59 市净率（当前）2.88 总股本（亿股）1.68 总市值（亿元）74.79 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 2023年一季度公司业绩创单季度历史新高。2022年，宏观环境复杂多变，国内经济发展和电网建设受到了巨大影响，公司2022年营收、利润均出现不同程度下滑。随着外部环境好转，2023年一季度，公司实现归母净利润0.81亿元，同比+18.63%，创上市以来单季度业绩新高。 电缆连接件业务稳步发展。公司2007年研发出全球仅有4家行业巨头能生产的500kV超高压电缆连接件，打破了国外巨头长期的垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了65%，实现了高压到超高压的跨越。目前公司仍是国内少数能生产1kV-500kV全系列电缆连接件的企业之一。同时公司电缆系统业务改变销售思路，110kV和500kV电缆系统业绩明显提升。“十四五”期间，国家电网将开启新一轮特高压建设，总投资3,800亿元，较“十三五”期间有较大增长，预计公司能充分受益。 GIL输电高盈利，有望加速增长。公司于2015年国际首创220kV三相共箱GIL，具备综合成本比传统单相GIL成本低30%左右、占用隧道空间减少1/3等特点。公司自2020年以来GIL系统的订单回路长度占市场份额一半以上，具备各行业标杆客户的长期稳定运营业绩的先发优势。同时公司GIL产品盈利能力强，2022年毛利率超过60%。2017年以来，受国内以特高压为代表的新基建、新能源投资持续加码的影响，GIL市场招投标规模呈稳步上升趋势。自2022年年初以来，公司新签订GIL订单累计已超过5亿元，GIL业务有望实现加速增长。 电网扩容，变电站业务有望快速放量。近年来，随着新能源、新基建等快速发展，城市中心电力负荷需求已越来越高。一方面在城市中心难以找到合适的空间来建设，另一方面，由于新能源汽车普及率进一步提高，小区变电站急需增容，很多城市面临新建大容量变电站或者老变电站扩建增容的窘境。公司以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站可大幅缩短建设周期、节省占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。在腾讯数据中心项目中，公司“开变一体机”方案相比传统方案占地减少70%，建设周期缩短50%，实现整站的全绝缘、免维护，增加供电的可靠性。电网扩容背景下，公司变电站业务有望迎来快速放量。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为2.8/3.7/5.0亿元，同比增速分别为85.6%/30.7%/37.2%；对应PE分别为26.6/20.4/14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：GIL业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 7.7 13.5 19.3 26.5 营收增速（%） -4.0 75.1 42.6 37.1 净利润（亿元） 1.5 2.8 3.7 5.0 净利润增速（%） -24.2 85.6 30.7 37.2 EPS(元/股) 0.90 1.67 2.19 3.00 PE 49.4 26.6 20.4 14.8 资料来源：Wind，首创证券 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20182019202020212022 营业收入（亿元）增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 20192020 毛利率 2021 净利率 2022 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 120 200% 100 100% 0% 80 -100% 60 -200% 40 -300% 20 -400% 0 -500% 20182019202020212022 经营性现金流（亿元）增速 2.50 120% 100% 2.00 80% 1.50 60% 40% 1.00 20% 0% 0.50 -20% 0.00 -40% 20182019202020212022 归母净利润（亿元）增速 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2970 3348 4079 5094 经营活动现金流 103 563 -80 -36 现金 278 627 631 787 净利润 151 281 367 504 应收账款 603 1023 1401 1844 折旧摊销 25 24 22 21 其它应收款 12 21 30 42 财务费用 13 9 2 4 预付账款 48 89 129 177 投资损失 -23 -54 -44 -45 存货 271 482 701 962 营运资金变动 -59 275 -458 -558 其他 831 176 251 344 其它 -9 19 18 21 非流动资产 463 551 540 529 投资活动现金流 -52 -57 34 36 长期投资 14 14 14 14 资本支出 -125 -110 -9 -8 固定资产 169 154 141 128 长期投资 49 0 0 0 无形资产 66 67 69 71 其他 25 54 43 44 其他 43 43 43 43 筹资活动现金流 42 -157 50 155 资产总计 3433 3899 4618 5623 短期借款 117 -167 50 50 流动负债 839 900 1234 1603 长期借款 73 -106 -10 -6 短期借款 267 100 150 200 其他 -108 124 12 115 应付账款 224 411 597 820 现金净增加额 94 349 4 156 其他 2 4 7 9 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 56 36 32 34 成长能力 长期借款17 7 1 1 营业收入 -4.0% 75.1% 42.6% 37.1% 其他35 25 27 29 营业利润 -19.8% 92.1% 31.9% 37.7% 负债合计895 936 1266 1637 归属母公司净利润 -24.2% 85.6% 30.7% 37.2% 少数股东权益 17 27 39 56 获利能力 归属母公司股东权益 2520 2936 3313 3930 毛利率 43.5% 40.8% 39.6% 39.6% 负债和股东权益 3433 3899 4618 5623 净利率 19.6% 20.8% 19.0% 19.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 6.0% 9.6% 11.1% 12.8% 营业收入 773 1353 1929 2645 ROIC 5.3% 9.4% 10.7% 12.3% 营业成本 437 802 1165 1599 偿债能力 营业税金及附加 9 16 24 32 资产负债率 26.1% 24.0% 27.4% 29.1% 营业费用 57 89 127 175 净负债比率 11.3% 3.0% 3.4% 3.6% 研发费用 31 54 77 106 流动比率 3.54 3.72 3.31 3.18 管理费用 47 54 77 93 速动比率 3.22 3.18 2.74 2.58 财务费用 12 9 2 4 营运能力 资产减值损失 -27 -20 -22 -23 总资产周转率 0.23 0.35 0.42 0.47 公允价值变动收益 -22 10 3 -3 应收账款周转率 1.41 1.65 1.58 1.61 投资净收益 58 44 41 48 应付账款周转率 1.69 1.70 1.60 1.62 营业利润 189 363 479 660 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.90 1.67 2.19 3.00 营业外支出 4 2 2 3 每股经营现金 0.62 3.35 -0.48 -0.21 利润总额 185 361 477 657 每股净资产 15.00 17.48 19.72 23.39 所得税 28 71 97 136 估值比率 净利润 156 290 379 521 P/E 49.4 26.6 20.4 14.8 少数股东损益 5 9 12 17 P/B 2.97 2.55 2.26 1.90 归属母公司净利润 151 281 367 504 EBITDA 222 396 504 684 EPS（元） 0.90 1.67 2.19 3.00 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪